3月16日，穆迪投资者服务公司已向梅花生物科技集团股份有限公司 (梅花生物) 授予首次 Baa3 的发行人评级。上述评级展望稳定。

评级理据

【资料图】

穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“梅花生物 Baa3 的发行人评级反映获出色技术成就的成本优势、运营一体化和效率、均衡的产品结构、稳定的终端需求和多元化的客户基础等因素支撑，公司核心的氨基酸业务市场份额强劲。”

“该评级还反映了梅花生物审慎管理业务扩张的过往记录，例如积极改善资本结构，削减债务，并在业务周期中保持低杠杆同时提高市场份额。”张兴昀补充道。

梅花生物在整个业务周期均能产生稳定的运营现金流。该公司有着高效的运营资金管理，大部分销售都收取现金或预付款。其财务杠杆 (以债务/EBITDA比率衡量) 对于公司评级水平而言较强，在市场不确定性时期可提供一定缓冲。

不过，评级受公司运营规模有限，且业务具有大宗商品属性的制约。梅花生物产品差异化程度不高，其产品需要经受价格竞争。

与此同时，评级亦反映该公司食品、蛋白质和调味剂业务相关活动令其面临高度负面的环境风险和中等负面的社会风险。可缓解上述风险的因素包括公司中至低的治理风险，稳健的资本结构可提供财务缓冲，且公司有着良好的执行能力和均衡的产品结构。

该公司总收入从 2011 年的人民币 69 亿元增长至 2022 年的人民币 279 亿元。梅花生物的产品广泛应用于食品饮料、医疗保健、畜禽养殖以及石油和石油天然气行业。大部分需求与家庭日用消费相关，其波动性较低，并且随时间推移价值提高。该公司已扩大产能来满足此类需求的增长。此外，其成本优势使公司能够在整个行业周期内扩大市场份额。

行业整合和环保举措改善了竞争格局，从而提高了领先生产商的定价能力。

梅花生物从这种行业整合中受益，这在 2020 年和 2021 年令该公司能够在疫情以及玉米和煤炭等原材料成本飙升导致的动荡经营环境下保持较高的产能利用率，以及良好的盈利能力。期间该公司 EBITDA 利润率保持在16.5%-18.5%，而疫情前 EBITDA 利润率为 19%-22%。穆迪预计未来 12-18 个月梅花生物的盈利能力将保持稳健。

梅花生物近年来通过削减债务和增加长期融资的使用改善了资本结构。公司总债务已从 2018 年的人民币 66 亿元降至 2022 年的人民币 50 亿元。与此同时，截至 2022 年底，该公司的短期债务已从截至 2018 年底的人民币 54 亿元降至人民币 13 亿元。截至 2022 年底，该公司短期债务在总债务中的占比已从 2018 年底的 82%下降至 27%。

穆迪预计 2023 年底梅花生物的杠杆率在 0.8 倍左右。公司强劲的运营现金流和有限的资本支出需求将支持其资本结构进一步改善。

梅花生物的流动性出色。截至 2022 年 12 月 31 日，该公司持有人民币 43 亿元的现金和类现金资产，外加穆迪预计的经营现金流，将足以覆盖其未来 18个月的到期债务和资本支出需求。2021-2022 年，公司持续产生了自由现金流，且穆迪预计未来 12-18 个月该趋势将得以延续。

梅花生物的发行人评级不受结构性从属影响。这是因为控股公司层面经营大量业务并拥有固定资产，从而应能够支持控股公司债务的预期回收。

环境、社会和治理 (ESG) 因素

由于高度负面的环境因素和中等负面的社会因素，环境、社会和治理 (ESG)因素对梅花生物具有中等负面的信用影响。主要原因是该公司作为食品行业供应商，其面临自然资本风险，以及客户关系和负责任生产的风险。

梅花生物的自然资本风险信用敞口高度负面，这与穆迪环境风险热图中蛋白质及农业的此类固有风险为高保持一致。这反映该行业的原材料高度依赖自然资源，比如玉米。

但是，上述风险因梅花生物中至低的治理风险而得以部分抵消，具体体现为该公司审慎的财务政策、较低的杠杆率和出色的流动性，以及稳健的管理层过往记录和市场领先地位。

在利用技术和工艺改进来减少水资源使用量和提高能源使用效率方面，梅花生物有着良好的记录，包括增加可再生能源的使用和通过水处理设施进行水循环利用。有了更好的技术，其也可以在原材料数量相同的条件下增加产品产量。梅花生物的产品可以帮助其动物饲料行业客户用更少的饲料的同时，满足动物营养需求，从而间接减少自然资本的总体消耗。

可引起评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月内梅花生物将保持其市场领先地位，经营现金流为正，并保持非常强劲的流动性和较低的杠杆率。

如果该公司表现出更长期的审慎财务政策记录，例如保持较低的杠杆和出色的流动性水平，同时持续扩大其规模和市场份额，则其评级可能会上调。

另一方面，若发生以下情况，则公司评级可能会有下调压力：公司流动性管理转差，市场地位和运营削弱，未能维持审慎的财务政策，或总债务/EBITDA比率持续高于 3 倍。

梅花生物科技集团股份有限公司于 2002 年成立，是一家中国生物发酵制品生产商，产品主要包括动物营养氨基酸和食品鲜味剂。该公司总部位于中国廊坊，其在内蒙古、吉林和新疆有生产设施，产品在国内市场和国外销售。梅花生物于 2010 年在上海证券交易所上市。

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