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久期财经讯，1月17日，标普报告称复星国际有限公司（Fosun International Ltd.，简称“复星国际”，00656.HK，BB-/负面/--）及时获得了流动性缓冲机会。这家总部位于上海的投资控股公司新的贷款和正在进行的资产剥离，将会在未来12个月适度提高其流动性。

尽管如此，复星国际仍需要重新获得更多长期融资渠道，以稳定其资本结构和流动性。该公司2023年将有大量债务到期。

标普估计，2023年复星国际的控股公司层面将有500亿至550亿元人民币债务到期。其中包括110亿元人民币境内票据(含可回售票据)和15亿美元(等值)境外票据。该公司新签署的120亿元人民币抵押贷款由在岸银行牵头的银团提供，将基本覆盖到期的在岸短期债券。

标普看来，未来6至12个月，复星国际将加大对银行再融资的依赖。在此期间，银行贷款占控股企业债务的比例可能从2022年6月底的48%上升至65%-70%。与此同时，随着公司继续处置资产和偿还到期债券，2023年控股公司层面的总债务可能会下降15%-25%。过去几个季度，复星国际与银行的关系基本保持稳定。当时，由于资本市场波动，复星国际无法进入离岸和在岸债券市场。

标普预计复星国际的有抵押债务比率将从2022年的约10%上升至2023年底的25%-35%。这个水平仍然低于标普下调信用评级的50%的阈值。然而，有抵押债务的大幅增加可能会增加债券持有人的从属风险。

恢复公募债券市场渠道仍需时间。在9个月的停滞后，复星国际上周在中国内地市场首次发行票据，标志着复星国际迈出了第一步。该公司发行了180天、10亿元人民币的商业票据，由上海银行股份有限公司(Bank of Shanghai Co., Ltd.，简称“上海银行”，601229.SH)提供信用风险缓释凭证。

标普认为，在政策支持和中国宏观经济展望企稳的背景下，投资者对高收益债券发行人的信心已在一定程度上触底。然而，信贷基本面需要切实改善，市场发行才会出现实质性复苏。复星国际需要更多较长期的融资渠道，以使其控股公司层面的加权平均到期期限远高于两年。

标普相信，复星国际今年将进行大规模资产出售，以缩减资产负债表并专注于核心资产。根据该公司宣布或媒体报道的潜在交易，2023年此类出售可能获得的净现金收益将与2022年280亿至300亿元人民币相当或更高。尽管如此，复星国际今年可能出售的资产中，较大比例将为非上市资产，与2022年进行的一些上市股票出售相比，此类资产流动性较差，执行不确定性更大。

标普预计，2022年复星国际控股公司层面的贷款与价值比率为35%至40%。考虑到资本市场的波动和持续的资产剥离，未来一到两个季度可能会达到类似的水平。要从当前水平大幅去杠杆化，则需要完成额外的大规模资产处置。

本报告不构成评级行动。

关键词： 复星国际有限公司