2023.1.18
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宏观金融衍生品:修复行情有望延续
股指期货。周二市场缩量震荡，创业板指表现稍强。外资继续大幅流入 92.88 亿元， 1 月以来合计 891.46 亿元，为市场提供重要增量资金。综合来看，疫情冲击最大时期已 经过去，经济逐步修复，政策持续宽松，外资持续流入。在多重积极因素的共同提振下， A 股修复行情有望延续，操作上以高抛低吸为主。
黑色系板块:支撑较强
螺卷。12 月，中国粗钢产量 7789 万吨，同比下降 9.8%，低利润下粗钢产量保持低 位，也减弱了春节期间累库的压力。需求端，房地产依然疲软，1-12 月新开工面积同比 下降 39.8%。供需双弱的格局维持，但随着疫情影响消退，需求有望筑底回升，也是 11 月以来价格走强的重要因素，预计盘面震荡偏强运行。
铁矿。临近春节，盘面波动更多在于资金端的博弈，铁矿虽面临监管的压力，但基 本面尚可，钢价也比较坚挺，预计能够回调的空间也有限，操作上建议观望，年后逢低 做多。
双焦。双焦供需双弱累库速度加快，叠加双焦现货弱稳走势，盘面无上涨驱动。今 年经济增长预期很强，节后焦煤预计供需都会有所好转。但是此前澳煤的缺失使得焦煤 挤占了黑色产业链大部分利润，之后在澳煤放松进口后，焦煤挤占的利润也将转回钢厂， 因此，操作上建议节前观望为主，节后可选择多成材空焦煤的套利。
能源化工: 多头情绪浓厚
原油。隔夜油价进一步上涨，对国内需求复苏的憧憬使得油价在沉寂了 2 天后再度 上扬，统计局数据显示 12 月国内月度炼油量已经来到 2022 年第二高，我们认为情绪已 经得到一定宣泄后的原油底部将得到一定抬升，总体维持低多思路，下方支撑关注 75 美元/桶。
沥青。1 月第 2 周沥青产业数据显示炼厂开工率从前期下滑中企稳，出货量小幅增 加，库存仍然呈现从厂库转移到社库的冬季特征，显示贸易商备货情绪转好。随着 12 月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，直到本周现货价仍有持续反弹之势，势 头较上个月减弱。不过昨天沥青有所走弱，因节前需求清淡，预计沥青震荡走势。
LPG。盘面反弹后基差收窄，前期深贴水下的低估值有所修复。北美持续偏暖和东北 亚地区进口维持弱势导致国际市场总体疲软，国内近期需求存恢复趋势，同时进口量持 续低位推动基本面环比改善。但受进口成本下行和春节排库影响，终端对高价货源接受 力相对较差。当前仓单规模已低于同期，节后需求增长力度仍限制盘面反弹空间，持续 上行动能有限。
PTA。周二 TA05 合约收盘价 5532 元/吨，较上一交易日上涨 18 元/吨，夜盘震荡上 行至 5616 元/吨，基差走弱。短期 PTA 跟随成本价格变动，走势与原油大体相当，PX 加工费依旧坚挺，给 PTA 价格一定支撑，PTA 累库风险加速。PTA 基差走弱，盘面预期 仍然先行于现实面。下游长丝和短纤产销短期冲高已基本回落，下游及终端织造企业陆 续停车放假，刚需萎缩明显之下，现货成交将明显收缩，然资金较为青睐。策略建议: 逢高试空 05 合约，持续关注 59 反套机会。
MEG。周二 EG05 合约收盘价 4368/吨，较上一交易日上涨 20 元/吨。装置变动:中 科炼化 40 万吨/年的乙二醇1 月 4 日开始停车检修，目前检修结束重启，目前乙烯负荷 6 成，EO 跟 EG 负荷低位，逐渐提升中。策略建议:短期偏震荡，关注 59 反套。
PVC。周二 V05 合约收盘价 6493 元/吨，较上一交易日上涨 2 元/吨，涨幅 0.03%， 夜盘震荡上涨至 6551 元/吨。现在对于 PVC 和部分建材系的品种来说，明显属于预期市， 宏观资金主导，简单押注经济复苏和内需增长未免有些博弈的成分在，但是显然现在资 本更青睐于强预期的这一端，短期来看资金还是会更青睐于 PVC 这样具有金融和抗跌属 性的品种，短期经济情况难以证伪，因此还是以观望为主，多单可继续持有，可以逢低 做多但不建议追涨，价格上涨主要依赖于预期摆动，而自身基本面和宏观需求有过多不 确定性，仍需要关注 3 月份两会情况。5-9 反套可继续持有。策略建议:短期震荡观望， 关注 59 反套机会。
甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约上涨 1.86%，报收 2680 元/吨。夜盘上涨 0.98%，报 收 2688 元/吨。消息面上，宁夏宝丰三期 240 万/年吨煤制甲醇新装置预计投产时间已 推迟至 3 月中旬。节前甲醇现货市场逐步陷入停滞，供需双增的基本面并未有实质性改 变。但近期资金面扰动偏大，早盘开盘短暂减仓 1 万手后开始大幅增仓上行。由于对节 后需求乐观的情绪高涨，需求尚未能证伪的情况下做多资金或在节前进行提前布局。不 过西南气头装置和内蒙古久泰 200 万吨/年大装置回归在即，内地库存偏高、港口逐步 累库的压力仍然存在，且浙江兴兴 MTO 装置因轻烃投产或有变动，宁波富德也有春节期间检修传闻。05 合约上方压力重重，节前建议多单逢高减持、离场观望，当前位置不建 议追高。05-09 价差寻找逢高反套机会，PP-3MA 逢高做缩。
有色金属:需求前景改善，基本金属整体偏强
铜。押注需求上升，铜价创 7 个月新高。周二伦铜收涨 2.14%;沪铜主力 03 合约日 盘收跌 0.35%，夜盘收涨 2.19%。上周以来铜价被推高，因市场押注春节后随着疫情影 响消退，中国铜消费回升;美国通胀压力缓和，美联储放缓加息步伐。昨日公布的数据 显示 2022 年我国 GDP 突破 120 万亿元增长 3%，四季度经济恢复好于预期，12 月消费回 升明显，基建投资维持高增速。IMF 总裁格奥尔基耶娃周二称，该机构连续下调全球增 速预期的日子相信已经结束。托克计划从 LME 库运走大量铜。盘面看多头资金继续涌入 推高铜价，节前提保或迫使部分空头资金离场。
铝。需求前景改善，铝价延续偏强走势。周二伦铝收涨 0.71%;沪铝主力 03 合约日 盘收涨 0.59%，夜盘收涨 0.73%。近期数据显示美国通胀水平和通胀压力缓和，市场押 注美联储加息幅度下降;全球经济前景改善，伦铝自上周以来持续走强。国内贵州地区 三次发出减负荷通知，运营产能大幅下降，云南亦存减产可能。1 月底全国运营产能或 降至 4000 万吨左右，过剩忧虑缓和。SMM 统计国内电解铝社会库存较上周四增加 4.8 万吨至 69 万吨，较 12 月底库存增加 19.7 万吨，较去年同期库存下降 3.3 万吨。随着 库存攀升，铝价在上周大幅上涨后预计本周涨势放缓。
锌。1 月 17 日沪锌主力跌 0.56%，报 24065 元/吨，夜盘涨 0.17%，报 24205 元/吨， 伦锌涨 0.73%，报 3304.0 美元/吨。下游进入放假阶段，现货市场处于有价无市的状态， 贸易商以交仓为主，并且也将开始放假。在基本面难以给到明确指引的情况下，消费预 期改善使得近期锌价震荡偏强，在情绪消化完毕后，锌价或持续承压。
铅。1 月 17 日沪铅主力涨 0.33%，报 15370 元/吨，夜盘涨 0.03%，报 15355 元/吨， 伦铅涨 0.66%，报 2220.0 美元/吨。再生铅冶炼利润持续处于亏损状态，下方成本支撑 显现，但在消费疲弱的背景下，市场累库预期仍在，上方压力依旧较大，预计短期铅价 偏弱震荡运行。
工业硅。1 月 17 日主力报收 17615 元/吨，涨 0.57%。国内经济有望逐步恢复，疫情 影响逐渐减弱，短期因临近春节，下游开工率下滑，现货需求疲弱。同时部分贸易商年 前回笼资金，致使现货价格持续走弱，拖累期货市场信心。目前现货价格接近西南地区 成本，现货跌势放缓。同时随着宏观预期改善，多晶硅价格急转直上，市场信心得到提 振，工业硅期货价格下方支撑加强，期价呈震荡略偏强走势。
农产品:美豆出口旺盛，带动豆类整体走强
油脂。昨日国内油脂市场维持震荡走势，隔夜 CBOT 豆类整体走强，因美豆出口旺盛。 USDA 周度出口检验量显示，上周美豆出口检验量达到 207 万吨，远高于前一周的 145 万吨，也高于市场预估的 90-192 万吨的区间。昨日 NOPA 发布了美国 12 月大豆压榨量 环比减少 0.9%，不及市场预期。此外马棕近期持续走弱，因马币走强出口下滑，对国内 棕榈油形成拖累。预计近期油脂走势总体偏震荡，品种之间豆油强于棕榈油和菜籽油。
豆粕/菜粕。国内方面，由于年前的备货需求，叠加进口大豆大量到港，使得下游开 机率与压榨量始终处于高位，带动大豆及豆粕库存反弹累库。国外方面，本周 1 月 USDA 大豆供需报告公布，美国单产库存产量下调、阿根廷受拉尼娜影响产量也有所下调，使 得 CBOT 大豆和豆粕在报告公布后大幅上涨。目前豆粕因国内供需矛盾已经解决，走势 回归跟随美豆波动，不再走出独立行情。预计豆粕区间震荡。
鸡蛋。短期看，随着阳康人数增多叠加春节临近，市场需求持续恢复，上周销区鲜 鸡蛋销量小幅增长，鲜鸡蛋各环节库存继续下降，支撑鸡蛋现货价格上涨，但是从季节 性角度看，春节前备货高峰过后将进入到鸡蛋消费淡季，终端更多地是以消化前期库存 为主，预计鸡蛋现货价格在短暂反弹后将再度进入到下跌通道;中长期看，偏高的饲料 成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降， 对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等 节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上可考虑逢高介入 JD03-05 反套， 前期 05 合约多单可适当止盈，等待回调节后找机会再买入。
生猪。供应方面，临近春节，散户前期积压的大猪库存仍处于释放阶段，生猪出栏 体重持续下降，显示大猪库存压力较前期有所缓解，但同比来看仍处于相对偏高水平; 需求方面，春节前屠宰量持续放量，但随着屠企相继放假，时间窗口即将关闭，另外受 疫情影响，餐饮消费恢复仍需时日;政策面，发改委召集大型屠企开会，建议屠企适当 增加商业库存、提振市场需求，对市场情绪有一定的提振。短期看，大猪库存压力仍需 时间释放，且春节后将进入到需求淡季，猪价短期或将继续呈现低位震荡的格局;长期 看，今年上半年虽然出栏量呈现缓慢上升的趋势，但整体仍然对应的是去年母猪存栏的 相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位，那么年后尤其是二季度的供应增量是比 较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而言同样也存在 反弹预期。操作上，鉴于近期稳价政策频出叠加节前提保等因素扰动，建议节前空单止 盈观望，03-05 反套头寸可适当持有。
苹果。产地交易基本停止，春节备货即将结束，市场近几日有集中到货风险，出货 不及之前。全国库存环比下降 4.06%。五月合约观察市场到货情况与销量的供需博弈， 后续能否支撑需观察销售情况及年后情绪，本周预计窄幅震荡。
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