上周中资美元债一级新发约28.06亿美元，供给继续回暖，大连万达商管新发美元债。上周中资美元债市场延续开门红，投资级表现坚挺，其中TMT板块跑赢，高收益美元债在地产政策利好及市场情绪较为积极推动下继续反弹。对于2023年来看，我们认为可以谨慎乐观，对于较优质的投资级主体来说，在控制排查持仓风险的前提下，可以适当拉长久期。高收益中资美元债方面，我们认为右侧交易机会逐渐出现，不过基本面目前尚未扎实，后续来看不排除出现信用事件导致价格波动的可能性。
一级市场回顾
(资料图)
上周中资美元债一级新发约28.06亿美元，供给继续回暖，具体来看，房地产、城投、金融和其他行业发行量分别约4亿美元、3.16亿美元、15亿美元和5.9亿美元。具体而言：
(1)房地产方面，大连万达商管1月12日以维好结构定价2年期、4亿美元债券，初始价12.625%区域，发最终指导价和发行价为12.375%，获得约3.7倍认购。
(2)城投方面，西安航天高技术产业发展集团有限公司1月13日定价5000万美元、3年期美元债券，由成都银行提供SBLC，发行价为6.50%。淄博高新国资1月12日以担保结构定价3年期、3100万美元债券，由青岛银行淄博分行提供SBLC，最终指导价和发行价为7%。泰安城发1月12日定价364天、1.2亿美元债券，初始价8.0%区域，最终指导价和发行价为7.95%。
(3)金融方面，工商银行香港分行1月11日定价3年期、9亿美元新债，初始价T3+110bps，最终指导价和发行价较初始价大幅收窄49bps至T3+61bps/4.571%。
(4)其他行业方面，厦门象屿集团1月12日以担保结构增发定价2025年9月到期、1.9亿美元债券，初始价7.1%区域，最终指导价和发行价为6.7%，本次增发及合并后，债券总规模增至4.9亿美元，基本覆盖今年1月30日到期的5亿美元债券的再融资需求。
二级市场回顾
上周中资美元债市场延续开门红，投资级表现坚挺，其中TMT板块跑赢，高收益美元债在地产政策利好及市场情绪较为积极推动下继续反弹。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行30bp和22bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行64bp和49bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.34%和16.65%，处于历史89%和87%分位数，利差中枢分别为136bp和1270bp，处于历史6%和82%分位数。从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.52%，其中投资级和高收益回报率分别为0.62%和-0.10%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为-0.36%、0.40%和0.56%，城投板块跑赢。1月9日，投资级中资美元债表现坚挺，利差小幅收窄2-5bp不等，TMT板块方面，在实钱买盘支持下，美团、联想利差大幅收窄20-30bp，银行AT1上涨0.25-0.5pt;高收益地产仍较为坚挺，相对高质量主体龙湖、万科、新城、碧桂园在实钱买盘下上涨1-2pt，同时看到一些获利了结卖盘，绿景中国曲线上涨5-7pt，跑赢板块。1月10日，投资级中债美元债走势转弱，TMT板块领跌，腾讯、阿里巴巴利差走阔5-10bp，国企板块利差小幅走阔5bp以内;高收益地产在获利了结卖压下小幅回落，碧桂园、新城、雅居乐、远洋下跌约2pt，旭辉价格下跌2-3pt;复星曲线小幅走弱0.5-1pt。1月11日，投资级中资美元债利差小幅收窄，部分投资者减持短端债券、将持仓逐渐调整为高等级中长端债券，银行AT1和国企永续债看到较好需求，TMT板块，杭州市政府与阿里巴巴集团签订全面深化战略合作协议利好新闻推动下，阿里巴巴美元债利差收窄2-3bp，并带动板块内其他主体利差收窄;高收益地产方面继续有正面消息，财联社报道监管机构初步确定实施“资产负债表改善计划”的优质开发商名单，龙湖、金地、碧桂园、新城、美的、远洋、滨江等均在名单上，推动相关主体美元债上涨1-2pt不等。1月12日，CPI数据公布前夕投资级较为安静，高收益地产美元债方面，万达商管一级“破冰”定价新债鼓舞市场情绪，也是去年5月以来首笔未使用备证增信发行的地产美元债，带动地产美元债整体上涨0.5-1pt。1月13日，CPI数据公布印证市场的通胀见顶预期，投资级中资美元债表现较好，国企、城投、和银行AT1都看到实钱账户更好的买盘;地产美元债方面，市场关注焦点继续在万达商管新定价美元债，新债上市后快速上涨1.5-1.75pt，体现投资者较强的需求，不过由于获利回吐因素，收盘涨幅有所收窄。
信用事件
上周负面评级主体包括：世纪互联集团公司。
► 标普将世纪互联集团公司的评级展望由稳定下调为负面，主体评级维持B不变。主要由于标普认为公司6亿美元(约42亿人民币)可转债的看跌期权将在2024年2月1日行使，这使得未来13个月公司可能面临超过34亿人民币的流动性短缺。
上周无正面评级主体。
市场展望
美债利率方面，上周2Y美债下行2bp至4.22%，10Y美债下行6bp至3.49%，投资级中资美元债延续反弹，从上周美元债发行和二级市场表现来看，年初配置盘需求比较旺盛，尤其是对投资级主体，我们认为一季度来看优质中资美元债供给环比可能会有所改善，不过同比可能仍较弱，短期来看这类发行人的新债可能继续维持较为抢手的情况。对于2023年来看，我们认为可以谨慎乐观，对于较优质的投资级主体来说，在控制排查持仓风险的前提下，可以适当拉长久期。高收益中资美元债方面，近期一系列政策的发布对市场情绪有明显提振效果，看到政策端利好持续释放，尚未出险的优质主体中短端价格已经修复到较高位置，甚至部分已经出险的房企美元债价格也出现幅度不小的反弹，我们认为右侧交易机会逐渐出现，不过基本面目前尚未扎实，后续来看不排除出现信用事件导致价格波动的可能性。
风险
美联储加息超预期。
图表1：主要行业美元债月度发行量
注：截至2023年1月13日
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表2：上周中资美元债发行明细
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表3：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)
资料来源：FactSet，中金公司研究部
图表4：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)
资料来源：FactSet，中金公司研究部
图表5：境内外收益率比较
资料来源：FactSet，Wind，中金公司研究部
图表6：中资美元债收益率、利差分位数水平
注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年1月13日
资料来源：FactSet，中金公司研究部
图表7：上周中资美元债评级调整
资料来源：Bloomberg，穆迪，标普，惠誉，中金公司研究部
