2023 年，外部环境改善主要在于美国通胀回落，美元利率见顶回落，美元流动性边际放松，对铜价影响偏正面。内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后，国内流动性偏宽松，消费复苏预期崛起，利多铜价。产业面，2023 年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加，需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链，整体供需格局偏宽松，对铜价上升高度或有压制。
期货开户专员卫星wojiuaishenzhen表示（我就爱深圳）2 月影响铜价的宏观变量：宏观政策利好强势推动疫后中国经济复苏回暖（利多）；2 月若美联储如期加息 25 个基点，放慢加息步伐节奏（利多）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。2 月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现边际改善（利多）。复工复产增加原料采购（利多）。交易面：2023 年 1 月铜价对宏观政策利好预期反应较为充分，2 月铜价运行或将回归产业基本面主导，阶段调整
【资料图】
一、 行情回顾
节前有色金属价格在宏观利好强预期驱动下强劲反弹，有色金属整体上偏强运行。对经济政策预期反应较为敏感的铜表现最为强势，锌铝区间震荡，镍在新能源电池的加持下震荡上行。
二、内外环境均有改善，宏观利多影响仍存
（一）、欧美经济偏弱，美联储转鸽，关注美联储政策路径演绎
2022 年欧美经济处于“衰退+紧缩”状态，下半年市场对紧缩的反应较为充分后，美国通胀向下拐点显现，加息步伐放缓预期增强，美元指数显示走弱迹象，但欧美经济衰退预期又会对有色金属价格形成宏观上的压制，美国 10 年国债-2 年期国债收益率倒挂，反映出美国经济已在进入衰退。美国 CPI、就业、消费数据均出现回落，2023 年 1 月密歇根大学消费者指数 64.9，较去年 12 月回升 5 个百分点，但整体处于下降趋势，显示美国经济在浅衰退中有一定韧性，市场情绪或将对其进行反应。
2023 年，根据美国通胀回落和就业数据变化，美联储货币政策或将沿着紧缩退坡（一季度）——停止加息(二、三季度)——降息预期升温（四季度）的路径演绎，对有色金属板块影响偏多。
（二）、国内政策宽松，经济企稳回升
为应对复杂多变的外围环境，以及疫情反复扰动的影响，政策面利好不断，稳就业、稳地产、托基建、促消费的利好政策接连推出，2022 年下半年国内经济复苏步伐依旧缓慢，整体需求偏弱。 2022 年 12 月 M2 同比增速 11.8%，较2022 年初回升 2 个百分点。M1 同比增速 3.7%，较 2022 年初回落 1 个百分点。从 M1 与 M2 的增速变化看，M2 上升，M1回落，反映出疫情反复干扰下居民消费需求不振，储蓄意愿较强。12 月社融存量同比增速 9.6%，较 2022 年初回落近 1个百分点，反映出企业居民信贷需求低迷。2022 年鉴于需求不振，信用扩张受阻，国内货币政策“宽货币+紧信用”。
后期若政策能刺激需求回暖，信用扩张传导通畅后，届时对有色金属价格也会产生一定托底作用。2023 年，国内宏观政策以“宽财政+稳货币+宽信用”组合为主，助推国内经济企稳回暖。国内经济回暖之路并非一帆风顺，外部环境压力或有一定干扰。目前疫情对正常生产生活影响逐渐减弱，需求复苏之路依旧可期。
宏观层面，2022 年下半年，欧美经济政策环境“紧缩+衰退”与中国经济政策环境“偏宽松+弱复苏”形成周期错位，对部分资产类价格产生了“此消彼长”的影响。2023 年密切关注加息步伐放缓转向降息预期升温的过程中，美元逐渐走弱对有色金属价格偏正面影响的显现。
三、2 月铜矿供应受到智利秘鲁矿产运输受阻影响偏紧
（一）、全球铜矿产量处于增长周期
2022 年 1-11 月，中国铜矿产量 169.2 万吨，累计同比增长 7.62%，国内铜矿产量整体上处于增长状态，预计 2023年较 2022 年增加 6 万吨左右，达到 202 万吨左右。2022 年，中国进口铜矿 2531.7 万吨，累计同比增长 8%。国内进口铜矿数量处于上升状态。
海外铜矿主要关注智利和秘鲁，2022 年 1-11 月智利铜矿产量 456.4 万吨，累计同比下降 10.9%。智利铜矿产量下降主要受天气疫情、铜矿罢工、港口运输受阻等事件冲击。2022 年 1-11 月秘鲁铜矿产量 214.3 万吨，累计同比增长2.6%。2023 年 1-2 月，智利和秘鲁铜矿受运输受阻影响供应偏紧，全球主要港口铜矿出口量和国内主要港口铜矿入港量有所回落，刺激短期铜价反弹，预计 3 月供应紧张或有缓解。1 月受春节假期影响，下游厂家休假，对上游铜矿采购量减少，国内主要港口铜矿库存回升，预计节后复工复产后，铜矿库存或有回落。
从较长周期看，2023 年全球铜矿供应还是会较为充裕，加工费也随着铜矿供应增长而上升。据 SMM 报道，中国冶炼厂与 Freeport 敲定 2023 年铜矿长单加工费基准价为 88 美元/吨，较 2022 年增加 23 美元/吨，创 2017 年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。
（二）、矿产端增长会逐渐传导至冶炼端产量增加，2 月关注复工复产力度
2022 年 12 月底，铜冶炼厂整体开工率 82.18%，较去年 11 月回落 6.4 个百分点。2022 年 8 月铜价企稳后，国内铜矿现货冶炼盈亏平衡和国内铜矿长单冶炼盈亏平衡点有所回升，2022 年 12 月底，分别为 1532 元/吨、532 元/吨，较去年 8 月分别回升近 900 元/吨、250 元/吨。随着节后复工复产，铜冶炼端开工率或将出现回升。
（三）、受春节假期影响，下游需求偏弱，铜库存有所回升
截至 2023 年 1 月底，LME 铜库存 7.39 万吨，回落 2000 吨。节前上期所铜库存 13.9 万吨，回升 3.75 万吨。1 月底中国电解铜社会库存 23.6 万吨，较节前回升 4 万吨，境内铜库存处于累库状态，与国内冶炼厂到货增加，下游消费不佳，现货市场需求偏弱，工厂提前放假致下游企业开工率下滑有关。
四、终端需求亮点在电力电网基建与新能源，地产或有边际改善
（一）、节前需求淡季，下游铜材开工率回落，节后将有回升
铜下游需求端主要集中在地产基建、汽车、电力等领域，鉴于目前国内宽松政策加码托底经济，市场对地产基建存在复苏预期，但期望值并不会太高，毕竟中国的工业化和城镇化进程已趋于饱和，经济结构转型背后也是传统领域需求萎缩和新兴领域需求扩张的切换过程。需求端会更加关注新能源产业链对铜金属边际增量需求拉动。
随着节后复工复产，铜材初级加工端领域会有回升。地产边际改善，基建投资增速平稳，对相关的铜材初级加工端领域偏正面。新能源领域对铜箔材料需求拉动还会延续向好态势。
（二）、终端需求亮点还看新能源增量
新能源汽车方面，近两年来，中国新能源汽车产销量保持增长，2022 年，中国新能源汽车产量 705.8 万辆，累计同比增速97%，中国新能源汽车销量 688.7 万辆，累计同比增速 93%。目前新能源汽车渗透率近 30%，未来渗透率还将大幅提升。新能源汽车产销量强劲增长势头还会延续，汽车电动化和智能化对锂、钴、镍、铜、铝等有色金属增量需求拉动值得
重点关注。不仅在新能源汽车领域，在光伏、风电领域对铜增量需求拉动也较为明显。
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