2023年纸浆期货行情及投资展望
我们的观点：
基于对纸浆的基本面判断，2023年浆价预计重心下移，走势呈阶段性特征。年初供给偏紧状况短期内无较大改善，盘面仍有一定支撑；二季度随着新增产能投产，海外供应集中到港，浆价面临下行可能。下半年或受益于下游需求的回补，对盘面有一定支撑，预计全年呈U型态势。2023年上半年的故事仍在供应端，而下半年受到国内经济复苏及旺季驱动或在需求端发力，全年结构性机会偏多。但受制于宏观面和2022年高点偏高且持续时间较长，2023年全年重心回落，预计U型上方空间不会特别大。
(相关资料图)
供应端的故事围绕着供应链的修复及海外需求回落展开。加拿大西端卑诗省供应链中断、UPM罢工及地缘政治问题对供应链的冲击下，一整年来市场对于加针供应担忧并未缓解。外需衰退是大概率事件，同时随着供应链的逐步缓解，欧美纸浆对中国的供应预计将逐步提高，2023年第二季度国内纸浆供应或有明显宽松。
下半年，主要看纸企新增投产及需求的修复预期能否兑现。各主要木浆系纸种利润在连续一年左右的低位下，2023年或迎来利润的回暖。按照淡旺季及白卡、生活用纸新增投产计划来判断，下半年需求修复预期或带来一定向上驱动，但考虑到偏弱的宏观面，预计上方修复空间不会太大，难以回到2022年Q2的高度。
投资展望：
2023年的低点或出现在Q2，Q1仍将受制于供给不足
形成的长尾效应。上半年的供应去库压力会高于下半年。虽然长周期上纸浆的需求有边际性的增长，但是偏弱的宏观面下，纸浆难独善其身。上半年从供应修复的角度来看主要矛盾点在外需走弱下国内供应有所好转，下半年受纸企新增投产需求及旺季影响或产生一定的上涨驱动。2023年纸浆趋势性行情难现，年度重心回落，远期正套机会较大，下方支撑关注5000-5500区间。
国泰君安期货
能化高级研究员
高琳琳
Z0002332
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《先低后高，波段为王——2023年纸浆期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
