2023年铝期货行情及投资展望
(资料图片)
我们的观点：
我们对于未来一年铝市的看法是，以退为进，跌而后立。如果在2023年1季度能有一波下探，基于低位价格，铝后续就有可能伺机打开向上空间，底部反弹行情值得期待。
我们的逻辑：
2023年铝下跌的驱动将来自：1季度过剩压力或偏大。即使按照乐观情形做评估，2023年中国原铝市场仍可能呈现小幅过剩。在相对偏低的产量增速（2%）和偏高的消费增速（1.4%）设定下，我们看到2023年1季度累库的水位依然不低，累库峰值或可接近130万吨级别，这会高于2021-2022年水平。因此，在春节前后传统累库期，铝市场有可能锚定供给同比高增的确定性，先交易一波“超量累库”的看空逻辑。
然而，铝价一旦下跌后又有支撑。在新旧能源切换的革命性浪潮中，电解铝作为传统的高耗电、高排碳行业，其供应的稳定性已经趋向下降（体现在用电成本的上升，以及电力供应的刚性缺口），这是我们认为铝价底部有支撑，甚至可以走出低位反弹行情的核心驱动。
关注的风险点：
第一，当下的中国电解铝产需已经进入4100万吨数量级规模，我们对于产需增速小幅的调整（例如房地产投资增速超预期），都可能引致供需平衡结果的显著变动，从而扰动方向判断；第二，关注国内疫情、海外宏观及美元的调整，如果2023年1季度全球金融市场进入“Risk On”模式，强风险情绪下，即便微观供需过剩，铝等有色金属也未必能走出大的下跌。鉴于2023年全球铝市场或以紧平衡为主，中国供需矛盾点也仅在1季度稍显突出，市场恐怕会更聚焦在阶段性的单边行情机会，以及结构性的策略机会上。不过，基于目前我们对国内铝市场月度库存的评估，且考虑到俄罗斯铝锭进口的一定放量，月间正套及内外反套都不具备强驱动。
关注的策略方向：
1、若1季度铝市如期超量累库，可在上半年尝试先空后多思路，注意交易节奏，做好持仓风控；2、若铝价仍继续横亘在当前区间，可提前布局做多波动率的策略。
国泰君安期货
有色及贵金属首席研究员
王蓉
Z0002529
国泰君安期货
有色金属研究员
张航
Z0018008
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《以退为进，底部行情可期 ——2023年铝期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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