2022.12.19 宏观金融衍生品 : 稳增长继续加码
【资料图】
股指期货。上周市场整体呈震荡走势，美联储 12 月加息落地，国内方面中央经济工作会议传递更多稳增长 信号。后续密切观察经济基本面修复节奏，短期疫情发展形势对市场可能带来一定冲击，中长期来看指数预计继 续震荡上行。
黑色系板块 : 利好逐步兑现
螺卷。淡季讲预期，短期利好已经开始逐步兑现，中央经济会议结束，对房地产的定调依然是房住不炒，未 出现超预期的表述。短期盘面预计还会有所调整，但总的来说明年经济复苏的预期依然强烈，当下钢材库存也不高， 年前回调的空间不会太大，操作上建议波段操作，RB2305 参考波动区间[3850-4000]、HC2305[3900-4050]。
铁矿。铁矿年前的基本面尚可，需求基本见底回升，供应端也边际有所回落，港口库存元旦前很难有明显增 加。但目前铁矿价格大幅反弹后主要驱动是成材，钢材虽然需求预期好，但是从 11 月地产数据看，还很难乐 观。预计铁矿下周震荡偏弱运行，但下行空间不会太大，波段操作为主，I2305 参考 750-830。
双焦。焦炭开启第四轮提涨，现货价格坚挺，但近期有消息称澳洲焦煤进口放开，供应将有增加。而钢厂产
量有所下滑，对双焦的需求减少。整体来看，盘面预计高位盘整，建议观望为主。
能源化工:沥青冬储开启
原油。隔夜原油下跌，今天早盘出现略微反弹。继美联储会议后，美联储官员再放鹰派言论，包括加息幅度 可能超过美联储最终利率预期，如有必要将利率峰值维持 11 个月不降息，明年让利率保持在 5% 以上等等。此 外美国 Markit PMI 数据表现不佳，也对市场构成了冲击。支撑方面，拜登政府周末宣布首次回购原油填补战略 石油储备，涉及 300 万桶，另外将同时提供 200 万桶原油用作紧急交易，以满足 Keystone 管道关闭后的炼油 需求。短期内预计原油需求依然疲软，供应端也没有太多收缩，修复行情反弹空间或有限，不过下方有望在美国 宣布收储后获得支撑。预计短期波动区间 75-85 美元，关注美国能源部是否持续在 70 美元收储。
沥青。12 月第 2 周沥青产业数据显示炼厂开工率小幅下滑，出货量出现明显反弹，因贸易商备货情绪转好以 及南方在防疫措施放松后出现赶工现象，社库厂库纷纷下降，基本面有所好转。随着山东地区冬储放量，市场价 格底部得到确认，情绪有所转好，近期现货价有一定反弹，短期或略微偏强。
LPG。目前盘面深度贴水，现货短期稳中偏强，然 PDH 装置利润仍处于亏损，装置开工率难以大幅提升，叠 加 MTBE 和烷基化装置开工率回落，工业需求支撑减弱，且盘面受交割因素影响较大，缺乏上行驱动。目前处民 用气需求旺季，现货价格较为坚挺，考虑到贴水幅度进一步扩大，操作上以逢低短多思路为主，同时密切关注原 油端驱动影响。
PTA。上周五 TA05 合约收盘价为 5352 元 / 吨，较前一交易日上涨 69 元 / 吨，夜盘震荡小幅上涨至 5360 元 / 吨，基差收窄至 28 元 / 吨。目前 PTA 仍在交易预期，聚酯端的基本面确实发生了好转，但是尚未传导至原 料端，年前向上的驱动力仍然不足。下游转好主要表现在现金流利润大幅恢复，丝厂及聚酯厂库存大幅去库，下 游部分企业预计 12 月底至 1 月中旬备原料库存。临近春节纺织开工将大幅下滑，内需减弱。策略建议:逢高试 空 05 合约，持续关注 59 反套机会，可多 PTA 空 PX。
MEG。上周五 EG01 合约收盘价为 4080 元 / 吨，较前一交易日下跌 21 元 / 吨。乙二醇目前是聚酯产业链 品种中最适合空配的品种，供增需减，港口库存大幅度累库，移仓换月期间，利润估值修复，预计本周开工率仍 然小幅微抬。策略建议:短期偏震荡，EG05 合约逢高偏空。
甲醇。上周五日盘，甲醇主力合约上涨 0.62%，报收 2616 元 / 吨。夜盘上涨 0.46%，报收 2626 元 / 吨。 随着疫情防控形势向好、运费下调，产销区套利窗口打开，内地在排库压力下发往销区进行套利，对港口形成冲 击。存量装置恢复、新产能释放、进口量回升、主力下游大装置停车和港口库存逐步累积，均使得甲醇供需驱动 偏弱。但较高基差和港口低库存限制下行空间，01 合约预计将保持底部震荡运行，05 合约受强预期支撑震荡偏强。基本面来看 01-05 仍偏反套运行，不过目前 01-05 已由前期的 Back 结构转变为 Contango 结构且期现基 差维持高位，受宏观利好影响近月有所走强，01-05 反套可考虑逐步止盈。江苏斯尔邦 MTO 装置停车后 PP- 3MA 短期走扩，但鉴于 PP 投产压力大于甲醇，PP-3MA 中长期仍逢高做缩，后期若港口 MTO 装置重启亦有 利于价差做缩头寸。
有色金属:经济衰退阴影笼罩，有色金属承压
铜。担忧全球经济衰退，铜价承压下行。上周五伦铜上涨 0.10%;沪铜主力 01 合约日盘收跌 1.09%，夜盘 收跌 0.38%。上周多重利空压顶，铜价承压下行。上周欧美央行加息幅度一如市场预期，但鲍威尔和拉加德均发 表了鹰派讲话，市场承压。受疫情影响，中国 11 月多项经济指标不如预期和前值。12 月美国 Markit 制造业 PMI 初值降至 46.2，为 2020 年 5 月以来最低。供应短缺风险抑制铜价向下空间。国内社会库存低位继续下 滑;秘鲁局势日益恶化或引发矿山资源运输中断;以及第一量子旗下大型铜矿 Cobre Panama 被巴拿马政府关 停。关注周末社会库存数据变动。
铝。供需两弱，铝价承压震荡。上周五伦铝收跌 0.29%;沪铝主力 01 合约日盘收跌 0.32%，夜盘收跌 0.29%。国内外市场需求前景疲弱导致上周铝价下跌。市场担心欧美央行激进加息可能导致经济衰退。欧美央行 行长在上周公布利率决议后，均发表“鹰派”讲话。国内 11 月经济数据疲弱，但低库存和成本上升支撑铝价。 上周 SMM 电解铝锭库存再创新低，降至 48.2 万吨，创今年年度和近 5 年来低位。由于部分铝厂减产和提高铸 锭比例，预计年内社会库存仍将处于低位。关注周末社会库存数据变动。
锌。12 月 16 日沪锌主力跌 1.47%，报 24090 元 / 吨，夜盘跌 1.59%，报 23875 元 / 吨，LME 锌跌 3.59%，报 3049.5 美元 / 吨。宏观面，海外衰退预期上升，国内疫情放开对消费的抑制作用开始显现。基本面 看，12 月仍存增产预期，而下游消费步入淡季，且疫情导致到岗人员不足，开工进一步下滑，另外受疫情影响 今年春节放假可能较正常情况有所提前，目前库存也逐步开始累积，但低库存的问题依旧存在。在供应端相对稳 定的情况下，消费成为市场关注的重点，建议关注现货市场到货改善情况，策略上空单仍可持有。
铅。12 月 16 日沪铅主力涨 0.45%，报 15550 元 / 吨，夜盘涨 0.03%，报 15525 元 / 吨，LME 铅持平， 报 2145.5 美元 / 吨。交割完毕，库存或再度陷入去库状态，给予价格下方以支撑，但从基本面看，原生端检修 结束，近期有所提产，再生端原料紧张程度下滑，但受环保等因素出现减产，供应端整体增减相抵，需求端铅蓄 电池受疫情影响开工出现下滑，但市场存在节前补库预期，整体基本面矛盾并不突出，价格也基本回调至正常区 间范围内，铅价或重回震荡走势，短期建议观望。
农产品 : 整体走势偏弱
油脂。上周油脂市场整体先反弹后回落，上周上半段的反弹主要是连续下跌后的技术性反弹，从基本面来看
仍然偏利空。一方面近期南美主产区出现降雨，有助于旱情缓减，另一方面进口油脂油料开始大量到港，国内油
脂库存出现累库。预计后市油脂整体走势仍将震荡走弱。
豆粕/ 菜粕。国内供应端，12 月大豆到港预期到港 1000 万吨左右，同期高位;开机率和压榨量也将维持同 期高位水平，主要油厂豆粕库存触底反弹，供应还是处于紧平衡的格局。需求端，国内放开疫情管控，叠加生猪整体存栏量基数较大，且临近春节下游油厂有备货需求，因此豆粕需求旺盛。国外方面，巴西种植顺利，但阿根 廷较为干旱，产量受到下调。近一至两周阿根廷预计处于高温少雨的天气，叠加高基差依然存在，05 合约价格 低估，建议逢低做多。
鸡蛋。从现货层面看，四季度全国新开产蛋鸡产能偏少，春节前又将迎来淘汰鸡出栏高峰，在产蛋鸡存栏整 体趋于下降，叠加元旦、春节双节前备货季来临，现货价格在 12 月或将再度上涨，从中长期角度看，明年 1 月 以后国内新开产蛋鸡数量将边际递增叠加春节后是需求淡季，现货价格重心将逐步下移;从期货层面看，虽然 1 月合约反映了春节后鸡蛋落价的预期，但高基差以及高成本对盘面价格形成较强支撑，强现实与弱预期持续博 弈，盘面上下两难，操作上建议区间操作为主，区间可参考 4200-4500。至于 05 合约，需持续关注 12 月以 及 1 月的鸡苗补栏情况，偏高的饲料成本或将对养殖户的补栏情绪持续形成压制。
生猪。供应端，临近年底，集团场为完成年度出栏目标，12 月出栏计划量继续增长，散户前期压栏大猪以及 二次育肥的猪源均集中在年底出栏，造成猪价恐慌性下跌;需求端，随着全国气温下降，南方腌腊消费启动对需 求有所提振，不过防疫政策放松后，民众的担忧心理造成集中性消费的继续萎靡，整体看今年四季度猪肉消费大 幅低于去年同期，短期供应冲击大于消费提振，预计猪价短期将继续呈现震荡偏弱的格局。
苹果。上周五一月和五月合约均上涨 2%。节日渐近，看货客商数量增加，但节日需求提振有限，实际成交 量少，观察后续情况。现货价格偏弱，去库缓慢。近期国内防疫措施放开，疫情加重或对实际需求形成上方压 力。预计一月合约价格将为小幅震荡后逐渐向现货价格回归。操作上，一月合约临近交割近期以观望为主，五月 合约可逢低做多。
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