纯碱05-09跨期套利机会
【资料图】
2022年12月06日
李朝研究员
E-mail：lichao@msqh.com
从业资格号：F3017378
投资咨询号：Z0011674
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目录
1. 行情回顾 1
2. 基本面分析 1
2.1. 供给 1
2.2. 需求 2
3. 纯碱05-09合约价差分析 3
4. 行情展望 4
5. 风险提示 5
免责声明 6
行情回顾
纯碱05-09价差，从SA2309合约在9.15日上市的收盘价差136，一路扩张到11.30日的高位492，较09合约上市当日收盘价差涨幅为261%。11.30日后价差从高位回落，至12.05日回落到近期低点304，高低点区间幅度为188点，高点回撤到低点回撤率为38%。截至2022.12.7当日收盘SA05-SA09价差384。
基本面分析
纯碱近期库存较低，现货价格坚挺，下游玻璃需求较为稳定，国外需求旺盛，出口大幅增加，供给开工率维持高位，供应较为稳定，利润处于较高水平。
供给
截止到2022年12月1日，中国纯碱企业产能利用率91.53%，环比增加1.48%，纯碱企业产量61.16万吨，环比增加1.37万吨，上涨2.29%。由图可看出纯碱目前开工率供应量为三年高位，由于当前纯碱的利润较高，所以供给会处于一个较为稳定的状态。
{资料来源：隆众资讯网）
{资料来源：隆众资讯网）
需求
截至2022年12月1日，中国纯碱企业出货量为61.24万吨，环比上周-0.75万吨；纯碱整体出货率为100.13%，环比上周-3.55个百分点。纯碱出货率持续保持高位，从而导致库存持续减少，处于三年低位，且从纯碱三年库存变化量来看，在前两年纯碱同期应当处于库存累增，而当前库存保持低位且有继续去库趋势，但从供给端上看当前纯碱供应量保持高位且高于前两年同期供应水平，说明纯碱当前需求旺盛，而导致纯碱库存持续减少。
{资料来源：隆众资讯网）
{资料来源：隆众资讯网）
纯碱05-09合约价差分析
从三年价差走势图来看，今年同期价差与前两年同期差别较大，今年09合约大幅贴水于05合约，而前两年同期大部分时间内都是09合约升水于05合约。从当前基本面上来看，应当是当前纯碱需求远好于前两年同期水平，导致当前库存较低，现货与较近月合约表现远远强于远月合约，由于05较09合约早四个月进行交割，按当前市场情况，市场给出09大幅贴水于05合约的价差。近期最高价差为492，为历史最高价差，而后迅速回落近200点，到达305的近期低位。由于两个合约对于目前都算较为远期合约，所以只看影响两个合约的关键因素，根据市场最新消息远兴能源一期年产能500万吨的天然碱项目，原计划2022年年底投产，而后推迟到2023年5月，最新消息是2023年6月完工，消息对于纯碱05-09价差影响较为深远，如果是5月之后完工对于纯碱09合约的价格压制将是明显的，因为当前纯碱年产能为3000万吨。
2022.9.16-2022.12.7纯碱05-09价差走势图
2021.9.16-2021.12.7纯碱05-09价差走势图
2020.9.16-2020.12.7纯碱05-09价差走势图
（资料来源：wind）
行情展望
截至2022.12.7日SA09-05价差收盘384，高于三年来98.34%，说明此时价差处于高估位置，价差有回落可能，随着时间的增加，纯碱需求可能会由于玻璃的负利润而减少，导致库存增加，从而使得05合约盘面价格下跌大于09合约从而修复价差。由于当前距离合约交割时间较长，2023年纯碱新增供应量不及预期，导致09合约预期变好，表现强于05合约达成价差缩小的情况。
（资料来源：wind）
风险提示
1）2023年供应超预期增加
2）下游玻璃需求大幅走弱
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