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事件回顾
隔夜美豆油跌停，收于67.38美分/磅，亦拖累美豆大幅下行至1431.5美分/蒲式耳，造成其原因在于EPA对2023年可再生燃料掺混义务从2022年的206.3亿加仑增加到208.2亿加仑，仅仅增加1.9亿加仑，其中豆油增加的消耗量于USDA此前预估大相径庭。
回顾本轮美豆油从低位上涨，驱动就是因市场对本次EPA公布未来美国生物燃料掺混政策的高期待高预期。不过市场的炒作愈演愈烈，美豆油多头资金疯狂涌入，11月中上旬美豆油价格升至高点，随着原油价格的大幅回落且市场反应炒作热度过剩，美豆油开始有所回落。EPA原本应于11月30日公布未来法定义务掺混量，但当天EPA发布消息称将延期至本周末，当时市场已有不好的预感，美豆油价格开始下行，之后市场流出消息称EPA对2023年可再生燃料掺混义务从2022年的206.3亿加仑增加到208.2亿加仑，仅仅增加1.9亿加仑，不过当时CBOT已经收盘，当天美豆油跌幅有限。昨日经过市场一天发酵，消息基本坐实，美盘开盘后美豆油快速触及跌停，之后EPA官宣此消息，美豆油封死跌停，连带拖累美豆大幅下行。
我们可以简单计算一下1.9亿加仑的增量是什么概念，及和USDA给出的预期相差多少。以生物柴油的密度约0.9kg/m³估算，1.9亿加仑的生物燃料约等于14.27亿磅。根据上表我们看到USDA将2022/2023年度豆油在生物燃料用途的用量从103.5亿磅提高至118亿磅，提高了14.5亿磅的用量，也就是说RVO的增量完全用豆油制生物燃料那么才可以满足USDA对豆油消费量提高的预估，而现实上以豆油作为原料的生物燃料一半占总生物燃料的50%，而今年该比例已降至45%左右，且明年菜油制生物燃料也将被允许作为RVO原料，目前以加州为例，从加拿大海运至加州的菜油将比美国中西部的豆油更具性价比，那豆油作为原料的生物燃料占比可能被进一步挤压至40%左右。如果按50%计算，则豆油的增量将比USDA预估少约7.5亿磅，按40%计算，则将比USDA预估少约8.8亿磅，这将比USDA全年预估的总消耗量（消费+出口）少约2.8%-3.3%。这一巨量的消费减少造成了目前美豆油大幅走低的局面。
事件简评
我们认为本次美豆油的下行还未结束，豆油消费量的减少将转化至大豆压榨量的减少从而转化为美豆出口的增加。而美豆油在失去生物燃料的强支撑后将回归国际油脂合理的价差，国际豆棕价差面临走缩，这也将传导至国内油脂价格承压及豆棕价差的缩小。预计美豆油价格将继续下行至60-65美分/磅左右水平，若叠加市场衰退预期，原油价格下行，美豆油价格或跌破60美分/磅，而美豆价格也将跌至1400美分/蒲式耳下方。
