上周欧美银行业接连出现风险事件，市场对美联储加息预期快速回落，美债收益率大幅下行，中资美元债投资级收益率也跟随基准利率整体下行30bp以上，或由于风险情绪受到抑制及市场交投活跃程度影响，整体利差被动走阔，回到历史四分之一以上分位数。我们认为优质主体的性价比有所提升，出现较好的配置时点;同时中资银行AT1目前较好的供需关系、持有人结构以及不同的条款设计，中资银行AT1价格出现大幅波动的风险较小，可适当把握事件扰动产生的交易机会。

风险

美联储加息超预期。

(资料图片)

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约4.22亿美元，发行主体集中在城投行业。具体而言：

城投方面，漳州交通发展集团3月17日定价364天、1.25亿美元高级无抵押债券，初始价6.7%区域，最终指导价6.3%(+/-2bp)，发行价为6.28%，获得4.2亿美元认购(含承销商订单2.2亿美元);莱芜高新投资3月16日以担保结构定价0.47亿美元、3年期美元债券，由齐鲁银行提供SBLC，最终指导价和发行价为7.0%。嵊州投控3月16日定价3年期、2.5亿美元高级无抵押债券，初始价6.8%区域，最终指导价和发行价为6.5%。

二级市场回顾

上周欧美银行业接连出现风险事件，市场对美联储加息预期快速回落，美债收益率大幅下行，中资美元债投资级收益率也跟随基准利率整体下行30bp以上，或由于风险情绪受到抑制及市场交投活跃程度影响，整体利差被动走阔，回到历史四分之一以上分位数。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动-34bp和15bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行29bp和80bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.46%和18.26%，处于历史90%和88%分位数，利差中枢分别为158bp和1432bp，处于历史26%和86%分位数。从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.55%，其中投资级和高收益回报率分别为0.77%和-0.76%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为-1.09%、0.20%和-0.03%，金融行业跑赢。3月13日，由于硅谷银行破产事件产生的外溢效益，投资级中资美元债在宏观情绪较弱的背景下开盘利差走扩3-5bp，国企主体中国化工和信达利差走扩5-10bp，午后市场交易趋向平衡;高收益地产美元债由于市场较低的风险偏好整体下跌0.5-1pt，碧桂园在卖盘压力下走弱0.5-1pt，合景泰富、中骏等看到部分买家。3月14日，美国国债收益率大幅下降，投资级中资美元债利差被动拉宽，城投板块看到实钱账户配置1-3年期左右优质主体债券;高收益地产美元债交易平淡。3月15日，美国CPI数据符合预期，投资级中资美元债方面，TMT板块交投活跃，利差有所收窄，中资AT1涨跌互现，T2债券利差收窄5-15bp跑赢;高收益地产美元债小幅反弹，价格上涨0.5-1.5pt，万达、碧桂园、龙湖由于买盘增加价格小幅反弹。3月16日，投资级中资美元债早盘利差走阔5-15bp，瑞士信贷受负面新闻影响AT1下跌15-30pt，避险情绪在离岸市场传导，南洋商业银行AT1看到自营卖盘，但中资银行AT1表现较坚挺，工商银行、中国银行AT1价格涨跌互现;高收益地产美元债方面，建业受到私人银行账户抛售影响短端2023年到期美元债下跌10-15pt。3月17日，投资级中资美元债交投安静，利差小幅收窄，地产美元债方面，建业早盘价格下跌5pt左右。

信用事件

上周负面评级主体包括：越秀房地产投资信托基金和青岛胶州湾发展集团有限公司。

穆迪将越秀房地产投资信托基金的评级展望由负面下调为负面观察，主体评级维持Baa3不变。主要由于穆迪认为公司的经营业绩弱于预期，以及公司的经营复苏和去杠杆努力是否足以将其信用状况改善至支持其目前评级的水平存在不确定性。

惠誉将青岛胶州湾发展集团有限公司的评级展望由稳定下调为负面观察，主体评级维持BBB-不变。主要由于惠誉认为胶州市政府依据相关规定向公司提供补贴、赠款和其他合法资源的能力有所减弱。

上周无正面评级主体。

市场展望

美债利率方面，我们认为当前美债利率或一定程度上计入了对政策转向过于乐观的预期，短期来看，对于交易盘而言，当下可能并非一个很好的买入时点，但对配置盘而言，考虑到美债利率中长期中枢下行的趋势不改，仍可在当前位置进行适度配置。中资美元债在基准利率调整过程中利差被动走阔后，我们认为优质主体的性价比有所提升，出现较好的配置时点。上周瑞士信贷负面风波及随后的AT1债券减记事件引发市场对于欧洲、美国银行发行的资本债券的风险担忧，我们认为瑞士信贷事件对于中资银行AT1债券产生的负面外溢影响相对有限，主要由于中资银行AT1目前较好的供需关系、持有人结构以及不同的条款设计，中资银行AT1价格出现大幅波动的风险较小，可适当把握事件扰动产生的交易机会。

图表1：主要行业美元债月度发行量

注：截至2023年3月17日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：上周中资美元债发行明细

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表3：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表4：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表5：境内外收益率比较

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表6：中资美元债收益率、利差分位数水平

注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年3月17日

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表7：上周中资美元债评级调整

资料来源：Bloomberg，穆迪、惠誉，中金公司研究部

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