2023.2.20
宏观金融衍生品: 短期调整不改中期上行趋势
股指期货。上周市场呈冲高回落走势，主要指数悉数下跌，创业板指和科创 50 跌幅 最大，上证指数和上证 50 跌幅最小。从风格来看，价值风格表现好于成长风格。短期 来看，市场缺乏基本面驱动因素。美国经济数据强劲而通胀韧性使得乐观预期下修，美 元指数再度走高，北向资金流入放缓。国内方面，市场仍在观察经济复苏强度，还需要 更多数据持续验证。市场重回存量资金博弈格局，风险偏好出现明显回落。因此，短期 指数或延续震荡走势，IM 以逢高减仓为主。中长期来看，国内经济复苏和海外通胀下行 趋势不变，因此市场调整空间有限，不改 A 股震荡上行趋势。
(资料图片)
黑色系板块: 震荡偏强走势维持
螺卷。上周螺纹、卷价格明显走强，复工复产速度加快，钢材需求好转，市场信心增 加，盘面上涨。目前来看，铁矿和焦炭价格走势仍强于成材，钢材利润难以明显好转， 抑制钢材供应大幅回升。同时在需求环比改善的背景下，钢价有望跟随成本和需求回升 上涨，操作上建议逢低做多。
铁矿。矿价上周一度创 11 月反弹以来新高，主力合约接近 900 整数大关。上周铁矿 发运明显回落，加上铁水环比进一步回升，本周有望看到铁矿港口库存下降。加上钢材 需求保持好转，预计铁矿震荡偏强格局有望维持，操作上建议逢低做多，套利 5-9 正套 继续持有，风险点在于政策的监管。
双焦。此前焦钢博弈，钢厂多以按需采购为主，厂内双焦库存较低，但目前旺季仍有 预期，钢厂也处在复产阶段，对双焦有补库需求，双焦价格存阶段性反弹。操作上建议 逢低做多。
能源化工:宏观压力持久不散
原油。隔夜油价震荡走弱，因宏观压力持久不散。上周四又有两名美联储官员称进一 步提高利率对遏制通胀至关重要，美国利率市场隐含利率持续走高，无论在美元计价角 度还是原油实际刚性需求角度都对价格造成打压。总体而言，宏观压力与美国收储支撑 持续交织，我们预计油价总体保持 77-90 美元震荡。内盘方面，随着中国在春节过后增 加采购力度，建议尝试正套。
沥青。2 月第 3 周沥青产业数据显示炼厂开工率小幅回落，出货量持续恢复，厂库减 社库增，是冬储销售良好的体现。随着 12 月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确 认，不过近期现货市场逐渐从上行转向调整。沥青总体自有支撑，但向上驱动不足，风 险方面关注沥青装置开工率和原油价格波动。
LPG。近期在中东地区供应由于检修边际收缩的背景下，美国出口存在明显攀升，或 填补来自中东的缺口。参考船期数据，美国 2 月份 LPG 发货量预计在 483 万吨，环比 1 月份增加 13 万吨。而从更高频的周度数据来看，美国下周预计发货量或达到 154 万吨， 如果兑现则是近两年以来最高的单周出口量。整体而言，随着美国供应增加、国内 PDH 需求负反馈，东亚 LPG 市场供应紧张的预期边际缓解，市场情绪也显著降温。往前看， 我们认为盘面回调后或逐渐企稳(尤其是 03 之后的合约)，等待市场再平衡后出现新 的机会。当前 PDH 装置开工率偏低，MTBE 和烷基化装置开工率较为稳定，期价缺乏持续 性上行驱动。近期仓单大幅增加，而 PG03 合约面临仓单注销的压力，盘面依旧承压。
PTA。周五 TA05 合约收盘价 5438 元/吨，较上一交易日下跌 80 元/吨，夜盘持续走弱。 PTA/PX 近日均有投产落地，造成 PXN 和 PTA 加工费双双压缩，尤其是 PTA 加工费压缩至 140 元/吨的年度低位，因此聚酯链中，相比 EG，TA 走势更弱。由于 PX 库存与 PXN 的负 相关性来看，2 月 PX 存在去库格局，因此 PXN 再度被压缩的空间不多。近期聚酯提负比 预期要快，总体来说，TA 属于供需双增的局面，由于近期国内化工的投产较为集中，因 此倒开车的原因导致石脑油需求上涨，中国从俄罗斯进口石脑油量攀升，石脑油价格相 对坚挺。策略建议:按照目前 TA 的估值来看，此点位可做多，安全边际较高。
MEG。周五 EG05 合约收盘价 4196 元/吨，较上一交易日下跌 57 元/吨。周内海南炼化 投产再度给乙二醇的高库存带来一定利空的压力，但是由于周内聚酯提负超预期，乙二 醇供减需增，周内开工率和产量环比下跌，利润亏损压制开工率反弹幅度，导致港口库 存累库不持续。策略建议:5-9 反套继续持有，本周可以适当短多，周内多单可继续持 有。
PVC。周五 V05 合约收盘价 6338 元/吨，较上一交易日上涨 4 元/吨，涨幅 0.06%。目 前 PVC 高供给的压力日益凸显，上周综合开工率上升至 80%以上，产量和开工均处于半 年来高位，目前电石法/乙烯法开工率均处于历史同期的较高位置。上周成本原料连锁 下跌，目前煤价有企稳态势，带动兰炭价格也持续下跌。电石和烧碱也同样持续走弱，但液氯价格反弹，暂无刚性亏损减产支撑，重点需要关注 3-4 月份春检情况，和下游需 求以及订单的情况。策略建议:预计 PVC 将维持区间震荡，短期保持观望。
甲醇。上周五日盘，甲醇主力合约下跌 0.16%，报收 2560 元/吨。夜盘受原油暴跌叠 加宁波富德检修在即影响，大幅下跌 1.79%，报收 2526 元/吨。消息面上，久泰新材料 200 万吨/年甲醇装置听闻有重启计划。近端供应恢复依旧偏慢、外盘装置重启不及预期 导致进口延续缩量以及元宵节后传统需求恢复尚可等支撑因素仍在，05 合约当下的基本 面并不悲观。目前期现基差位于近 5 年最高位，前期因兑现煤价下行而表现偏弱有一定 的情绪性超跌溢价，可待煤价企稳后逢低做多 05 合约，关注宁波富德 60 万吨/年 MTO 装置检修的实际兑现情况。
棉花棉纱。上周五，郑棉延续走弱态势，下跌 1.25%，收于 14170 元/吨，周度环比 下跌 2.14%，跌幅 310 元/吨。从基本面上看，供应端压力上升，截至 2 月 16 日，新疆 皮棉累计加工 547.47 万吨，同比增长 4.45%。需求端尚未回暖，下游纺织企业订单不足， 主动补库意愿不强，对棉价支撑较弱。同时，受宏观环境影响，美元走强，棉花市场进 一步承压。短期内，若需求仍不及预期，郑棉或仍有下行空间，但是受成本端支撑，下 行空间不大，关注 14000 支撑位。
有色金属:寄望中国需求回暖，有色金属企稳反弹
铜。寄望中国需求回暖，沪铜震荡偏强。上周五伦铜收跌 0.51%，沪铜 03 合约日盘 收涨 0.54%，夜盘收涨 0.30%。中国 1 月房价回暖，一线城市新房价格环比转涨，二三 线降势趋缓。1 月大中城市房价继续回升，释放出更加清晰的地产回暖信号。在政府持 续推出稳增长措施后，市场预期需求将回暖。1 月 M2 增速 12.6%，创 2016 年 5 月以来 最高。上周 SMM 全国主流地区铜库存周环比增加 1.25 万吨至 32.54 万吨，铜下游消费 迟迟未见明显起色。美国 1 月 CPI、PPI 环比增长超预期反弹，凸显通胀顽固高企，让 美联储更有理由进一步加息。关注中国 2 月 1/5 年期 LPR 报价和周末铜社库变动。
铝。云南减产落地，沪铝震荡偏强。上周五伦铝收跌 1.16%，沪铝 03 合约日盘收涨 0.24%，夜盘收涨 0.19%。中国 1 月新房价格一年来首次上涨，市场预期改善，相对而言， 海外市场偏弱，叠加人民币兑美元贬值，使得沪伦比值上升。SMM 国内电解铝锭社会库 存周内出现库存拐点，且铝棒库存已出现连续两周降库，市场信心改善。周末云南部分 电解铝企业接到减产通知，预计减产规模介于 65-85 万吨之间。美国 1 月通胀放缓速度 不及预期;零售销售创近两年最大增幅，经济过热和高通胀顽固信号增强了市场对美联 储鹰派加息预期，外盘基本金属承压。关注周末铝锭社会库存变动。
工业硅。2 月 17 日主力报收 17375 元/吨，跌 1.45%。现货方面，近期现货价格上涨， 1 月中下旬硅料价格出现反弹，正月十五过后有机硅全线产品价格上涨，下游需求有一 定修复迹象，但修复力度较为缓慢，而预期变化使得近期硅价承压明显，后续需求恢复 持续性有待验证。
农产品: 油脂延续强势
油脂。上周五油脂整体大涨，其中棕榈油领涨。一方面，目前市场对中国经济的复苏 有较好预期，因此大宗商品普遍有走强的迹象;另一方面随着斋月备货期的来临，棕榈 油需求好转，根据船运机构统计 2 月上半月马棕出口量环比增加 18.4%。因此，预计近 期油脂有望延续强势。
豆粕/菜粕。截至 2 月 17 日巴西大豆收割率为 17%，去年同期 24%，进度较慢。而阿 根廷种植关键期即将过去，南美新季大豆预计还是丰产，且近期美豆出口数据良好，国 内豆粕库存累库，因此震荡偏弱，建议逢高做空。
苹果。昨日苹果 305 合约上涨 1.5%，全国库存下降 1.69%。近期客商采购低价货及小 果较多，果农惜售情绪较高。产地苹果整体交易量下降，批发市场到货少出货慢，暂无货源积压,行情基本不变。操作上，短期建议逢高做空为主。
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