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1.【市场回顾：一级市场继续缩量，二级市场普涨】中资美元债23年1季度继续缩量，地产、城投、金融各行业美元债净融资均为负。二级市场方面，23年1季度，中资美元债受益于长端美债利率下行和发行人信用资质修复带来的信用利差整体收窄，表现好于境内债，投资级中资美元债累计上涨2.46%，高收益中资美元债累计上涨1.11%。节奏上，投资级美元债整体跟随长端美债，收益率在数据拉扯下宽幅波动下行;高收益美元债1季度先涨后跌，2月以来价格开始回调下跌。各行业指数的涨跌幅表现：地产>城投>金融，其中城投、金融高收益好于投资级，地产投资级好于高收益。

2.【基准判断：长端美债中期回落趋势相对确定】硅谷银行和瑞信银行的危机暴露的大背景都是美联储加息环境下前期累积的金融脆弱性显现，未来金融稳定风险以及由此带来的对实体经济的影响势必将被美联储更多的纳入考量。当前美联储面临经济金融和通胀难以兼顾的两难选择，市场已将3季度降息纳入一定预期，暂时领先美联储;但中期通胀高企、金融稳定的风险将加剧美国经济走弱的趋势，长端美债的中期回落趋势相对确定。人民币汇率预计稳中有升，当前锁汇成本大约230BP，从绝对值和相对变化值来看有锁汇必要性。

3.【投资策略】当前资金跨境成本高，向稳健品种的股性和债性进攻。

【择时】在美债中枢下行背景下，投资级美元债的资本利得收益仍有较高确定性;高收益债短期警惕回调风险。

【套息】当前投资级套息保护不足，位于历史极低水平，风险收益比较低。

【跨市场套利】考虑锁汇后投资级美元债性价比低。

【行业&票息】城投美元债预计仍稳定，金融美元债利差可以关注，另外永续投资级美元债的票息优势也可关注。

【择券】关注城投美元债、金融美元债的信用挖掘机会。

4.【风险提示】1)新冠疫情的发展演变超出市场预期。2)需持续关注美联储政策表态。3)经济数据快速向好。

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