久期财经讯，3月14日，惠誉已确认连云港港口集团有限公司(Lianyungang Port Group Co., Ltd.，简称“连云港港口集团”)的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为“BBB”。展望稳定。

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与此同时，惠誉还确认了于2025年到期的美元票据的评级为“BBB”，展望稳定。该票据由山海(香港)国际投资有限公司(Shanhai (Hong Kong) International Investments Limited，简称“山海(香港)国际”)发行，由连云港港口集团提供无条件不可撤销的担保。

评级理据

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将连云港港口集团的评级与惠誉对连云港市政府信用状况的内部评估结果等同，反映出连云港港口集团与连云港市政府的关联性为强，以及该公司在经济活动和社会稳定中发挥着重要作用。

惠誉评定连云港港口集团的独立信用状况为"b"，反映了其严重依赖短期融资和再融资风险增加，尽管连云港港口集团作为中国最大沿海港口之一位于战略位置，且其通过完善的交通运输网络覆盖广阔的腹地。惠誉根据其评级方案预测，未来五年内该公司净债务与EBITDA的比率位于15.1倍。

关键评级驱动因素

与政府的关联性强，政府以往支持记录强

惠誉认为，连云港港口集团的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。连云港港口集团约90%的股份由连云港市政府间接全资拥有的连云港港口控股集团有限公司(Lianyungang Port Holding Group Ltd)持有，剩余股份由国开发展基金有限公司(China Development Fund Co. )持有。连云港港口集团管理层的主要成员由连云港市政府任命、监督和考核，其运营和投融资活动受连云港市政府的控制。惠誉评定连云港港口集团的政府以往支持力度为“很强”，反映出该公司以往持续获得政府专项资金支持、利息补贴、税收激励和优惠政策等形式的补贴。惠誉预期，这等形式的补贴将会继续进行下去。

社会影响为强，政府提供的融资支持意愿为很强

连云港港口集团是连云港市最大的政府相关企业(以员工规模、税收贡献和总注册资本衡量)。鉴于连云港港口集团连接了上下游行业的众多领域，该公司在本地区供应链上占据至关重要的地位。该地区无其他具有相似规模和能力的企业可在不严重中断服务的情况下立即取代该公司。

连云港港口集团是连云港市国有企业中最大且最频繁的借款人。连云港港口集团和连云港市政府在财务和运营层面均具有紧密的关联性。该公司若违约将有损其他国有企业的借款能力，并提高连云港市内其他政府相关企业和政府的融资成本。据此，惠誉认为，政府为连云港港口集团在其需要时提供支持的意愿为强。

占据战略位置，客户和货物多元化程度高，营收风险(业务量维度)：“中等高位”

连云港跻身中国11个国际主枢纽海港，是中国为数不多的拥有完善的海铁联运系统的港口之一。得益于其毗邻长三角和渤海经济开发区的战略位置，以及强大的铁路和公路网络，连云港服务于广阔的腹地。

此外，该港口还受益于多元化的客户群体、货物类型和业务线——尽管吞吐量中主要是业务量波动较大的散货。其还预计将逐步增加费率较高的货物类型(如金属矿石、机械和化工产品)，以提高港口的利润率。

费率灵活性中等，缺乏照付不议合同——营收风险(价格维度)：“中等”

连云港港口集团与中国大多数港口相似，遵循现行的混合定价机制。目前，连云港港口集团的营收中仅不足10%须遵循政府定价或政府指导价，该公司可对剩余营收灵活设定费率。然而，该港口的整体定价能力受到附近港口竞争的制约，且其历史业绩表明其费率涨幅有限。此外，连云港港口集团的照付不议安排或长期合同也较少，但惠誉认为，这可通过其较高的客户粘度与稳定性加以缓解。

设施维护良好，大幅扩张计划——基础设施扩建及重建：“中等”

惠誉预计，中期内连云港港口集团的资本支出将保持高企，反映出该公司作为国家级港口致力于推动港口行业的快速发展，并巩固其行业地位。连云港港口集团还制定了积极的资本支出计划，以提高其容纳大型集装箱货轮的能力、增加泊位并扩大网络覆盖范围。连云港港口集团有望通过其内部现金流，资本市场借款和政府补贴为其资本支出提供资金。此外，该公司(如需要)还具有推迟扩建计划的灵活性。

企业式借款人，依赖短期债券：债务结构：“较弱”

连云港港口集团是典型的企业借款人，主要借款类型为非摊销型还款且契约条款宽松的债务。该公司高度依赖短期债务，这导致其再融资风险高企。近期国内债券市场遇冷使该公司依赖关系银行来填补资金缺口。然而，此等风险可以通过其手持现金和尚未使用的银行授信额度加以缓解。此外，一旦债券市场复苏，该公司的流动性将有所改善，这是因为该公司一直是国内市场的活跃债券发行人，能够以合理的成本借款。

同业集团

惠誉将EP BCo S.A.(简称“Euroports”，BB-/稳定)视为连云港港口集团的联系紧密的同业公司。Euroports拥有更好的债务结构，在2026年前没有非摊销型债务到期，并且该公司拥有强劲的财务状况，在惠誉的评级案例中，Euroports的总债务/EBITDA之比略低于6倍，为惠誉信用评估的两个子级的差异提供了支撑。Euroports在大型、成熟和经济发达的地区运营39个码头。这些地区在战略上靠近生产和消费中心，并得益于良好的腹地和多模式链接。Euroports的货物集中在商品部门。与连云港港口集团一样，Euroports与多样化的客户群有着长期的关系，“照付不议”条款支撑了一小部分收入。费率增长往往受到合同安排的限制，尽管具有充分的灵活性，但通常按通货膨胀率进行调整。

从政府相关企业的角度来看，连云港港口集团与浙江省海港投资运营集团有限公司(Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd，简称“浙江省海港集团”，A+/稳定)相比表现良好。这两个实体都被认为与各自的政府有着很强的关联性，因此，惠誉将这两家公司的IDR评级与惠誉对各自政府信用状况的内部评估结果等同。政府对浙江省海港集团的以往支持记录被限定为“强”，这是因为该公司运营稳健(无需政府支持)，但这也意味着缺乏足够的政府以往的支持记录。然而，在政府相关企业框架中，在政府持股和若违约所带来的社会影响方面，浙江省海港集团将会比连云港港口集团受益更多，惠誉对浙江省海港集团的该项评估结果为“很强”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

连云港港口集团与连云港市政府的关联性减弱;

若连云港港口集团的信用状况减弱，或其即将出现流动性紧张，则惠誉可能下调连云港港口集团的独立信用状况。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉上调对连云港市政府信用状况的内部评估结果，且连云港港口集团与连云港市政府的关联性保持不变;

若连云港港口集团持续大幅去杠杆和/或大幅减少对短期债务的依赖，则惠誉可能上调连云港港口集团的独立信用状况。

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