久期财经讯，3月13日，惠誉已确认杭州市水务集团有限公司(Hangzhou Water Group Co., Ltd.，简称“杭州水务”)的长期发行人违约评级(IDR)为“BBB+”。展望稳定。惠誉还确认该公司的高级无抵押评级为“BBB+”。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，将杭州水务的评级与惠誉对中国杭州市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同，反映了杭州水务获得政府支持的可能性为“强”。

杭州水务是杭州市城市建设投资集团有限公司(Hangzhou Urban Construction Investment Group Co., Ltd，简称“杭州城投”)的子公司，而杭州城投由杭州市人民政府国有资产监督管理委员会(简称“杭州市国资委”)持股89.02%。惠誉直接采用《政府相关企业评级标准》对杭州水务进行评级是基于，其认为，杭州城投是杭州市承担重要公共服务职能的政府相关企业，拥有强健的财务状况和畅通的融资渠道，不太可能限制杭州水务及时获得政府支持。

(资料图片仅供参考)

杭州城投持有若干公共服务子公司，提供水务、城市燃气、公共交通、热电和电力等必需服务。杭州城投也是杭州市最活跃、规模最大的境内债务发行人之一，拥有较低的融资成本及多元化的融资渠道。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“强”：水务一体化是杭州市“十四五”规划的一项重要任务，而杭州水务是杭州市国资委实施这项工作的唯一主体。杭州水务被归类为功能性国有企业，其董事长和总经理由政府直接任命。该公司的行政级别为副局级，比杭州城投低半个级别;其战略性重要的决策和项目须经政府批准，政府还审查该公司的关键政策任务的执行情况。该公司在日常经营中则向杭州城投汇报重要的运营和融资事项。

政府以往支持力度为“强”：政府曾以无偿划转方式扩增杭州水务的资产，如将杭州市千岛湖原水股份有限公司(Hangzhou Qiandao Raw Water Co., Ltd)的控股权划转至杭州水务，使得其注册资本增加逾三倍。此外，杭州水务曾获得大量的政府专项债，用作具有社会重要性的战略项目的建设资金。该公司还从杭州城投获得了股东贷款，以及平均相当于EBITDA15%的补贴，助力公司保持健康的财务状况。

违约带来的影响为“强”：杭州水务是杭州市主要的原水和自来水供应商及污水处理服务商，其业务几乎覆盖杭州市主城区全域，且到2025年计划扩展至全市大部分地区的80%。杭州水务若违约将影响其为庞大城市人口提供优质水供应服务的能力，且有损杭州市水务一体化的完成进度。作为提供必需服务的重要国有企业，杭州水务若违约，可能会对杭州市其他政府相关企业的融资渠道产生不利影响。

新兴监管机制记录：杭州水务的核心业务通过使其能够成本传导和收回投资的机制来收集基于资产的回报，但该框架尚未经过全面的测试。原水定价于2021年开始了第一个监管周期。受防控措施的影响，自来水价格和污水处理费的审查从2022年推迟至2023年，但政府可能会赔偿杭州水务因成本传导延误造成的损失。惠誉预计，受防控措施影响将会减少，并将监测定价机制的实施情况。

监管类收益上升：惠誉预计，鉴于杭州水务实施了政府收购地区或县级资产的计划，并扩大了其水务网络和设施，2022年至2026年，监管类收益将以24%的复合年增长率增长。惠誉预计，在经济复苏和人口增长的中期，以及随着杭州市将于2023年举办亚运会，杭州水务所提供服务的内生需求实现中个位数增长。这将导致该公司的监管类收益对公司总收益的贡献率从2021年的80%左右，到2024年达到85%-90%。

由于该公司在2021年5月收购了富阳区供水系统，以及在千岛湖配水项目第一个全年的原水供应运营，杭州水务2021年的EBITDA增长了45%。随着水质成为城市的关键主题之一，与水相关的设计、工程和建筑领域的增长也非常强劲。

投资推动杠杆率上升;独立信用状况处于‘bb’区间：杭州水务处于‘bb’区间的独立信用状况体现了其监管类业务模式及强大财务灵活性的支撑，而制约因素主要在于，未来五年，公司借助举债实施大规模投资计划将致其杠杆率高企。虽然杭州水务在其资本支出降至峰值以下后或将开始去杠杆化，但是鉴于其2026年后的投资计划尚不明朗，其去杠杆进程的速度和程度具有一定的不确定性。惠誉预计，2023年末杭州水务的EBITDA净杠杆率将超过10倍(2021年为9.9倍)，2026年该比率将降至7倍以下。

惠誉在估算杭州水务EBITDA净杠杆率时，按比例合并萧山区和余杭区区级水务公司2024至2025年报表，并自2025年底前对这些公司完全并表。杭州水务预计将在“十四五”期间完成对前述区级水务公司的整合。

评级推导摘要

惠誉评定杭州水务获得政府支持的可能性与杭州市金融投资集团有限公司(Hangzhou Finance And Investment Group Co., Ltd，简称“杭州金投”，BBB+/稳定)的可能性想当，杭州金投是杭州市政府直接控股的主要综合金融投资公司。

惠誉将杭州水务的政府支持记录和若违约带来的社会影响评定为“强”，而杭州金投为“中等”，这反映出水务公司的政策和公共服务职能性质更高，因此支持记录更为一致。惠誉将杭州水务的法律地位、政府持股以及政府控制程度评定为“强”，而杭州金投评定为“非常强”。杭州金投的行政级别被列为局级，是杭州市政府相关企业中最高的行政级别。杭州金投的董事会由政府任命，并且政府直接批准其所有公司主要活动。

惠誉评定若违约对上述两家公司带来的融资影响评定为“强”，反映了这两家公司之间融资渠道具有可比性，以及市场对这两家公司与政府之间的关联性的类似潜在看法。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 销量：2023-2026年，自来水销量的内生增长率平均以中个位数增长;随着新设施的增加，污水量在供水中的份额将增加;在原水销售方面，该公司在千岛湖的运营将从2023年达到最大容量;

- 价格：根据公司管理层指引，2023年起上调自来水水价和污水处理费，原水价格保持总体稳定。

- 余杭区和萧山区区级水务公司：2023年底收购50%，2025年底收购1%;2023-2025年分期支付给前控制人的现金对价;2024-2025年按比例并表50%，然后从2026年开始全面并表;

- 富阳区项目：2023年将全额支付未偿收购对价

- 2023至2026年的总投资为270亿元人民币，其中近一半将由政府注资提供资金;每年维护资本支出为2亿元至3亿元

- 派息：杭州水务将豁免截至2026年的普通股派息

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对杭州市政府信用状况的内部评估结果

- 杭州市政府支持杭州水务的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 杭州市政府支持杭州水务的可能性减弱

流动性及债务结构

流动性强劲：截至2022年前9个月末，杭州水务持有并表现金51.4亿元人民币(2021惠誉调整后为24.5亿元人民币)，足以覆盖其9.6亿元人民币的短期债务(2021惠誉调整为12.2亿元人民币)。惠誉认为，杭州水务的债务结构整体平衡，其资金来源主要是银行贷款，其余一小部分为债券;债务到期时间集中在后期，其中期内面临的再融资压力非常低。此外，杭州水务在信誉良好的大型中资银行的融资渠道畅通——截至2022年前9个月末，尚未使用的银行授信额度为213亿元人民币，规模可观。

发行人简介

杭州水务是杭州市具有市场垄断地位的水务公司，其核心业务包括原水和自来水供应以及污水处理。

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