事件：
国家统计局：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，低于预期值50%，比上月上升0.4个百分点。
非制造业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.5个百分点，但持续位于扩张区间。
【资料图】
综合PMI产出指数为51.3%，比上月上升0.2个百分点，继续保持在扩张区间。
点评▼
一、制造业PMI不及预期，位于荣枯线下，但继续改善
8月官方制造业PMI指数虽略低于预期，且在荣枯线下，但环比继续改善， 且从6、7、8三月的数据表现看，景气度延续向上修复的趋势。
图1：制造业PMI
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
二、制造业供需两端均回暖
从PMI生产指标和PMI新订单指数看，供需端均回暖，特别是新订单指数重回扩张区间。从此前PPI同比、环比降幅收窄的趋势看，制造业产成品库存和原材料库存指数也延续了回升态势。
值得注意的是PMI新出口订单指数从今年2月开始不断回落，8月的新出口订单指数的表现中断了回落趋势，预计后续出口金额同比增速也有望从底部向上。分析新订单指数和新出口订单指数上升的原因，前者应与7月政治局会议后一揽子政策出台，推动扩内需相关，后者或与欧美返校季到来带动出口外贸企业提前备货相关，这点我们从7月底来美东、美西、欧洲航线的出口集装箱运价指数从底部企稳回升的表现也可看出来，短期看，外需超预期下行的风险或释放。
图2：制造业供需端
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
图3：PPI与制造业库存
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
图4：出口集装箱运价指数
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
三、价格指数表现支撑下，PPI环比或继续回升
8月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得56.5%（+4.1pct）和52%(+3.4pct)。这或与近期一些大宗商品价格上涨，企业加速采购相关，由于原材料购进价格指数与PPI紧密相关，原材料购进价格指数自今年5月来不断回升，PPI环比自5月来降幅不断收窄，因此8月PPI大概率继续回升。
图5：PMI价格指数指标与PPI环比
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
四、去库或逐步见底
8月PMI原材料库存和产成品库存指数分别录得48.4%（+0.2pct）和47.2%（+0.9pct），从今年6月开始两个指标回升，同时我们从产成品存货同比数据看出，今年6月来同比下降的速率放缓，综上两者可见，企业去库存速率放缓，或逐步见底。
图6：PMI原材料与产成品库存
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
图7：中国工业企业：产成品存货同比
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
五、非制造业PMI扩张放缓
8月份，非制造业商务活动指数录得51.0%（-0.5pct），高温天气的影响消退后，8月建筑业商务活动指数回升至53.8（+2.6pct）。由于财政部提出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，因此后续建筑业PMI指数有望继续回升，对非制造PMI带来拉动。
图8：非制造业PMI
资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部
六、小结
8月PMI综合指标改善，表明我国企业生产经营活动总体稳定扩张，制造业PMI不及预期但延续向上修复的趋势，从新订单分项指标看，经济内生动能有所增强，库存指数环比的改善也说明去库或见底。近期利好房地产的政策陆续出台，但也要关注居民购房信心或继续偏弱的现实。从当日股债市场的表现看，A股小阴线缩量下跌，国债收得小阳线，可见市场对宏观基本面的预期依然偏弱。
作者：李东凯
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刘露
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