8月31日，惠誉评级已确认义乌市国有资本运营有限公司(义乌国资运营公司)的长期外币和本币发行人主体评级为"BBB"，展望稳定。

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惠誉同时确认义乌国资运营公司子公司Chouzhou International Investment Limited发行的票据的评级为"BBB"。该票据由义乌国资运营公司提供无条件、不可撤销的担保。

此次评级确认基于，惠誉据其《政府相关企业评级标准》对义乌国资运营公司的评估结果未发生变化。义乌国资运营公司是义乌市政府的标杆政府相关企业，整合了义乌市政府绝大多数的受监管资产，因而惠誉认为如有必要政府将为其提供特别支持。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度：“很强”

该评估结果反映了义乌市政府对义乌国资运营公司日常运营、战略发展及人事任命的有力控制和监督。该公司的年度预算、投融资计划等所有重要企业活动须经义乌市政府批准。惠誉认为，浙江省政府通过浙江省财务开发有限责任公司持有义乌国资运营公司9.44%的股份，及义乌市政府通过义乌市数智产业发展集团有限公司持股5%不会削弱义乌市政府对义乌国资运营公司的管控。

政府以往支持力度：“强”

自2013年义乌国资运营公司成立以来，义乌市政府已将其大部分国有资产注入该公司，从而使得该公司成为义乌市最大的政府相关企业。政府还持续为义乌国资运营公司的公共基础设施项目及公共服务业务提供财政支持。

2020年至2022年间，义乌国资运营公司获政府补贴和退税共计68亿元人民币，约占其经惠誉调整后EBITDA的48%。过去三年，义乌国资运营公司获得以政府购买服务、项目资本金及专项债券等形式提供的注资531亿元人民币。

违约带来的社会影响：“中等”

义乌国资运营公司在对义乌市提供公共产品及服务方面具有至关重要的作用，因而是该市日常运转和发展不可或缺的组成部分。但是，义乌国资运营公司的公共服务及工程多由其子公司开展，且以政府特许经营方式进行，因而惠誉进将其违约带来的社会影响评定为“中等”。此外，政府在必要时不排除指定其他政府相关企业或民营公司在中短期内提供义乌国资运营公司的部分业务。

违约带来的融资影响：“很强”

义乌国资运营公司是义乌市最大的政府相关企业(占政府监管资产近90%)，因此公众认为该公司与义乌市政府之间在财务和运营层面紧密关联。出于城市开发项目投资需要，义乌国资运营公司在境内外资本市场上发债活跃。因此，惠誉认为该公司若违约将推高当地其他政府相关企业的融资成本。

独立信用状况

惠誉基于义乌国资运营公司“中等”的营收稳定性和运营风险及“较弱”的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。

营收稳定性为“中等”

惠誉对该项的评估结果基于“中等”的需求及定价特征。义乌国资运营公司拥有多元化的收入来源，涵盖基础设施建设、保障性住房建设、公共服务、市场运营和贸易部门。全球最大的小商品(如配件及日用品)批发市场义乌小商品批发市场为该公司带来稳定的租金收入。防控期间市场需求仍坚挺，其中2020年至2022年的平均出租率超过95%。

义乌国资运营公司职能性业务的定价受到政府监管，但政府以往支持稳定以及商业化业务部门定价灵活缓解了上述影响。

运营风险为“中等”

惠誉对运营风险的评估结果基于“中等”的运营成本和资源管理。成本适度稳定，且该地区资源充足。

财务状况为“较弱”

鉴于义乌国资运营公司为推动区域发展持续扩大资本支出，惠誉预计在其2023年至2027年预测期内，该公司的借款亦将随之增加，而防控措施优化后的表现回暖将有助于净杠杆率的适度改善。惠誉预测，到2027年末，净杠杆率将从2022年末的35.1倍降至22.9倍。

其他风险因素评估结果

国资运营公司的债务结构合理、管理及治理到位，法律及监管框架、信息质量、法律制度及流动性状况为中性，因而惠誉将非对称性风险属性评定为“中性”。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对义乌国资运营公司进行评级，反映了义乌市政府对该公司的持股、直接控制及支持，以及该公司若违约将带来的社会影响和融资影响。

该评级还考虑了惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司"b"的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若惠誉大幅下调对“违约带来的社会影响和融资影响”的评估结果，下调对“政府以往支持力度”的评估结果，或政府稀释对义乌国资运营公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。

若义乌市政府的财政表现走弱或债务增加以致信用状况恶化，则惠誉亦可能下调义乌国资运营公司的评级。

惠誉若对义乌国资运营公司采取负面评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉若上调对义乌市政府信用状况的内部评估结果，或上调对政府支持义乌国资运营公司意愿的评估结果(包括上调对“违约带来的社会影响”以及“政府以往支持力度”的评估结果)，则可能会上调义乌国资运营公司的评级。

惠誉若对义乌国资运营公司采取正面评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。

流动性及债务结构

义乌国资运营公司的融资渠道多元但均衡，包括银行贷款、各种债券工具及非标等其他融资方式。截至2023年6月末，境内债券占其调整后债务总额的46%，银行贷款为第二大资金来源。其他资金来源主要包括境外债券、信托贷款及融资租赁。得益于强劲的政府背景以及与金融机构长久以来建立的良好关系，该公司的加权平均融资成本处于4.0%左右的较低水平。

发行人简介

义乌国资运营公司是义乌市最大的政府相关企业。截至2023年6月末，义乌国资运营公司的总资产约占义乌市人民政府国有资产监督管理委员会监管资产规模的90%。

义乌国资运营公司是一家综合性城市开发商和公共服务提供商，从事各类职能性业务，如基础设施建设、保障性住房建设、供水、污水处理以及公共交通。该公司还负责国有资产运营，包括运营义乌小商品市场。

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