久期财经讯，4月6日，标普确认美团(Meituan，03690.HK)的“BBB-”长期发行人评级，展望从负面调整为稳定。稳定展望反映了标普的预期，即美团将在未来24个月内减少新投资带来的亏损。

标普根据美团的EBITDA和现金流复苏调整了评级展望。尽管中国的运营条件具有挑战性，2022年该公司调整后的EBITDA扭亏为盈，从一年前的亏损89亿元人民币回升至112亿元人民币，EBITDA也超过了标普预测的90亿元人民币。

由于在用户激励和新业务方面的支出减少，自由经营现金流(FOCF)也转为正数，早于标普先前预期的2023年。美团通过大幅削减新计划的资本支出(CapEx)实现了这一目标。

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在未来24个月左右的时间里，美团可能会把重点放在遏制新计划和投资带来的亏损上，此举可能有助于进一步改善EBITDA和FOCF。

缩小社区团购的亏损将为EBITDA的改善提供条件。经过两年的大笔投资，美团在中国的社区团购业务中拥有强大的地位。该公司现在是该行业的两家主要参与者之一，另一家是拼多多公司，拥有近40%的市场份额。

随着规模的扩大，美团可能降低组长佣金、用户激励和单位履行成本。该公司还可能在未来2-3年内在社区团购领域实现盈利。2022年，新业务的运营亏损从2021年360亿元的峰值下降了20%，比标普预期的情况要好。标普预测，在2023-2024年，亏损将以每年30%的速度缩小，从而改善EBITDA和现金流。

标普的基本假设为调整后的EBITDA将从2022年的112亿元人民币和2021年的亏损90亿元人民币攀升至2023年的165亿元人民币。因此，FOCF可能会从33亿元人民币跃升至112亿元人民币。

美团正更多地关注成本控制。除了增长之外，提高盈利能力或将成为该公司2023年的优先事项之一，这与处于不利的经济环境中的大多数互联网公司一致。

不断增长的在线渗透率和中国经济增长放缓可能会给在线消费市场的前景带来压力。中国收紧反垄断法规也不利于在用户获取和新投资上大举支出。

美团可投入更多资金来提高现有核心业务的运营效率和盈利能力，并在其拥有较高市场份额和竞争优势的重大新计划中投入更多资金。这些服务包括送餐、到店业务和社区团购。

来自短视频平台的竞争是对美团核心本地服务的威胁。字节跳动(Byteance Ltd.)旗下的抖音等短视频平台正在抢占在线消费者服务类别的市场份额。这对美团的到店业务构成了威胁。提高用户意愿以捍卫市场份额可能会削弱美团未来几年的盈利能力。

尽管如此，中国收紧的限制不正当竞争的反垄断法规可能会减少主要参与者的现金消耗。现金消耗的主要原因是用户和商家争夺市场份额而不断增加激励措施。因此，这些规定可能会在一定程度上缓解美团的利润率压力。

此外，美团对消费者和商家的价值主张与短视频平台不同。虽然短视频平台更擅长推出新产品，但美团更多地迎合了那些需要高效地寻求交易和搜索商家的客户。因此，来自短视频平台的竞争压力可能比人们普遍认为的要小。美团还拥有相当大的外卖消费者和商家基础，这与其到店业务相辅相成。

标普的基本假设是，从2024年起，到店业务利润率将从防控措施前的约40%降至35%。基于更加激烈的竞争，利润率进一步下降5个百分点，将使标普的基本情况EBITDA减少约10%。

美团拥有充足的资金缓冲。截至2022年底，该公司的非限制现金和短期投资约为1,120亿元人民币，高于截至2022年6月底的人民币1,080亿元。在接下来的24个月里，该公司的到期债务数量也很有限。

叠加FOCF的改善，美团可能有相当大的财务缓冲来应对运营挑战，满足其投资需求。标普相信，该公司将致力于保持其可观的净现金头寸。

对美团的稳定展望反映了标普的预期，即该公司将在未来24个月内将EBITDA进一步增强70%，FOCF从2022年的33亿元人民币进一步加强至110亿元人民币。支持将来自其在中国食品外卖和到店业务的强大地位，以及新投资的较低亏损。

如果美团的债务与EBITDA的比率超过1.5倍，或者采取更激进的财务政策，标普可能会下调对美团的评级。对新计划(例如该公司两年前加快了对社区团购的投资)的投资可能会使该公司的EBITDA和现金流的情况大幅恶化。

美团在中国食品外卖和消费者服务行业的竞争地位显著减弱，也可能导致评级下调。可能表现在(1)由于监管变化，盈利能力大幅下降，或(2)来自其他在线平台的激烈竞争。

如果美团巩固其市场地位，并在社区团购业务上实现盈利，同时保持支持EBITDA和FOCF增长的投资意愿，标普可能上调其评级。

ESG信用指标：E-2、S-4、G-2

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