4月6日，惠誉评级已确认乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司(乌鲁木齐高新集团)的长期外币和本币发行人主体评级为"BB+"，展望稳定。惠誉同时确认乌鲁木齐高新集团票息率4.75%、2023年到期的3亿美元高级无抵押票据的评级为"BB+"。

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考虑到乌鲁木齐高新集团因偿付2023年到期债务而使得其流动性状况趋弱，惠誉已将该公司的独立信用状况自"b"调整至"b-"。

乌鲁木齐高新集团的评级与惠誉对乌鲁木齐高新技术产业开发区(高新区/新市区)信用状况的内部评估结果具有信用关联性，但不等同。关联性是基于该公司法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，政府以往支持力度为“强”，违约带来的社会影响为“中等”，违约带来的融资影响为“很强”。以上因素表明乌鲁木齐高新集团在需要时获得高新区(新市区)政府特别支持的可能性较高。依据惠誉的评级标准，乌鲁木齐高新集团被归类为政府相关企业。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度：“很强”

尽管乌鲁木齐高新集团具有普通商法赋予的法律地位，惠誉评定其法律地位及政府持股和控制程度为“很强”是基于该公司受政府有力控制且由政府全资拥有。乌鲁木齐高新集团仍由乌鲁木齐高新技术产业开发区(新市区)国有资产监督管理委员会(新市区国资委)直接全资拥有和监管。该公司的董事和高管主要由高新区(新市区)政府任命或提名，其重大决策、财务规划及融资须经政府批准。

乌鲁木齐高新集团的业务发展与高新区(新市区)以及乌鲁木齐市政府的发展战略高度一致。

政府以往支持力度：“强”

乌鲁木齐高新集团作为高新区(新市区)的主要政府相关企业，在高新区的城市发展中有着战略性地位。公司自成立以来持续获得政府定期的财务支持，以保持其经营灵活性与财务可行性。

2020年，乌鲁木齐高新集团获得政府专项债券资金及注资共计11亿元人民币，用于城市基础设施项目。过去三年，每年平均获得政府补贴1,500万元人民币。2022年，乌鲁木齐高新集团约35%的营收来自高新区(新市区)政府，后者是该公司基础设施开发与维护，及物业租赁业务的主要客户。2020至2022年间高新区(新市区)政府为项目支付现金共计12亿元人民币。

违约带来的社会影响：“中等”

乌鲁木齐高新集团在高新区(新市区)城市开发与支持本地产业投资方面发挥重要作用。该公司若违约将对高新区(新市区)的长期经济发展产生影响。不过，其他政府相关企业可在需要时替代该公司发挥其职能。鉴于此，惠誉评定该公司若违约将带来的社会影响为“中等”，考虑其违约对地方经济可能带来的潜在暂时性影响。

违约带来的融资影响：“很强”

鉴于乌鲁木齐高新集团的政策职能与融资历史，及其与地方政府的关联性，惠誉认为该公司若违约可能对乌鲁木齐其他政府相关企业的融资产生重大影响。乌鲁木齐高新集团是高新区(新市区)政府下属唯一的境内外债券发行平台，截至2022年末债券在其总债务中的占比高达72%。高新区(新市区)政府若未能向乌鲁木齐高新集团提供及时支持，可能令其他重要政府相关企业的融资渠道受阻并推升其融资成本。

独立信用状况："b-"

惠誉评定乌鲁木齐高新集团的独立信用状况为"b-"。该评估结果是基于该公司的营收稳定性为“中等”，运营风险为“较弱”，且财务状况为“较弱”。高杠杆率与较弱的流动性状况是公司独立信用状况的主要驱动因素。

营收稳定性：“中等”

乌鲁木齐高新集团的业务相对集中于城市开发建设，且地域多元化程度较低。但是随着高新区的发展，公司建设业务也将随之有所增长。鉴于该公司的毛利润率为正，其议价能力维持在中等水平。

运营风险：“较弱”

鉴于乌鲁木齐高新集团的贸易和自营建设项目等市场化业务运营成本的潜在波动性较强，惠誉评定该公司的运营风险为“中等”。该公司城市开发建设运营的大规模资本开支亦欠缺灵活性，导致惠誉对整体运营风险的评估结果为“较弱”。

财务状况：“较弱”

乌鲁木齐高新集团的杠杆率高企且流动性状况较弱，鉴于此，惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。我们预测，截至2027年末，乌鲁木齐高新集团的净杠杆率将达到23倍，主要反映出项目建设的持续资金需求导致公司债务不断增长，以及资金回笼预期较慢。该评估结果与惠誉所评的其他中国城市开发政府相关企业的评估结果一致。此类公司大多为资本密集型企业，很大程度上依赖再融资与政府支持。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出乌鲁木齐高新集团的评级。评级反映了高新区对乌鲁木齐高新集团很强的管控权及高新区向公司提供的有力支持。惠誉同时还考虑到若乌鲁木齐高新集团违约将给政府带来的社会影响及融资影响。

惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于乌鲁木齐高新集团的营收稳定性、运营风险与财务状况评定其独立信用状况为"b-"。

债券评级

乌鲁木齐高新集团发行的票息率4.75%、3亿美元高级无抵押票据与乌鲁木齐高新集团的长期外币发行人主体评级一致，原因在于，该票据由乌鲁木齐高新集团发行，构成公司的无抵押、非次级债务，并将与乌鲁木齐高新集团所有其他现有及未来债务处于同等受偿顺序。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 若惠誉下调对高新区(新市区)政府向乌鲁木齐高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

- 若乌鲁木齐高新集团的融资能力减弱或政府支持低于惠誉预期，可能导致惠誉下调对该公司政府支持和若违约将带来的融资影响的评估结果，或导致公司独立信用状况评级下调至 ‘ccc’水平。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 若惠誉上调对高新区(新市区)政府向乌鲁木齐高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力评估结果。

- 若政府支持可见性提高或支持程度增强，可能使得惠誉对该公司获得政府支持力度的评估结果自 “强” 调整至 “很强” 。

- 若政府向乌鲁木齐高新集团提供支持的意愿增强，可能使惠誉对该公司若违约将带来的社会影响自 “中等” 调整至 “强” 。

- 乌鲁木齐高新集团的独立信用状况显著改善，至少上调三个子级，不过惠誉认为短期内发生这种情况的可能性较低。

流动性及债务结构

截至2022年末，乌鲁木齐高新集团的有息债务为184亿元人民币，其中26%为银行贷款，其他为各类债券工具。

惠誉评定乌鲁木齐高新集团的流动性状况为“较弱”。该公司债务高度集中于2023年到期，短期再融资压力较大。一年内到期债务共计98亿元人民币，占总债务的54%。惠誉预计，乌鲁木齐高新集团的可用流动性(包括非受限制现金和未使用银行授信)仅能覆盖约76%的到期短期债务。鉴于该公司 “较弱” 的流动性状况，惠誉评定其可能存在非对称性风险。

不过，惠誉认为，乌鲁木齐高新集团稳健的资本市场融资渠道及其与大型金融机构的长期友好关系可能会缓解公司的再融资压力。

发行人简介

乌鲁木齐高新集团是位于中国西北部的新疆维吾尔自治区乌鲁木齐高新区(新市区)内一家区级城市基础设施开发商，也是高新区(新市区)政府下属规模最大的功能性政府相关企业。公司获政府授权承建基础设施建设并招商引资，促进高新区(新市区)经济发展。

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