久期财经讯，3月31日，穆迪将瑞声科技控股有限公司(AAC Technologies Holdings Inc.，简称“瑞声科技”，02018.HK)的发行人评级和高级无抵押评级从“Baa2”下调至“Baa3”。

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与此同时，穆迪将展望从负面调整至稳定。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示:“此次评级下调反映了穆迪的预期，即竞争环境使瑞声科技的盈利能力和杠杆率承压，以及其光学元件业务的回报低于预期，在未来12-18个月不太可能改善。”

Ho补充说:“稳定的展望反映了瑞声科技作为一家领先的微型零部件制造商，市场地位仍然稳固，且具有长期的运营历史和保持强大资本结构和稳健流动性的记录。”

评级理据

瑞声科技的“Baa3”发行人评级反映了该公司在声学和触觉部件方面的领先地位、长期的运营历史、坚实的资本结构和出色的流动性的记录。

然而，“Baa3”发行人的评级受到以下因素的制约：(1)由于终端产品随着技术和产品规格的快速进步而变化，对其产品的需求波动;以及(2)终端市场和客户集中风险;(3)与业务扩张相关的执行风险。

虽然瑞声科技2022年的收入较去年同期增长17%至206亿元人民币，但其毛利率从2021年的24.7%下降至18.3%。营收增长主要来自触觉、精密机械和光学部门，以及新收购业务的贡献，而利润率收缩则反映了竞争带来的定价压力、较低毛利率业务占比较大以及成本上升。

穆迪预测，与2022年相比，未来12-18个月瑞声科技的收入将以个位数的增幅低水平增长，这得益于智能手机市场需求的稳定、终端市场向汽车行业等新领域的多元化发展以及安卓客户市场份额的上升。

与此同时，穆迪预计该公司未来12-18个月的盈利能力(以EBITA利润率衡量)将低于该公司在2022年公布的6.6%-6.8%的水平。这种盈利水平很可能会持续下去，这反映了竞争带来的定价压力、毛利率较低业务的收入占比较大，以及对研发和新业务的投资。

在稳定的EBITDA和因业务扩张带来的债务略有上升的推动下，其调整后的债务/EBITDA的比率在未来12-18个月内可能会从2022年的约2.8倍小幅上升至约3.0倍。截至2022年底，该公司的调整后债务包括17亿元人民币的或有结算准备金，该准备金与其光学业务的战略股权投资有关。

公司的光学元件业务面临竞争带来的定价压力、提高产品组合规格以提高盈利能力，以及产品改进和创新所需的投资等方面的挑战。

公司坚实的资本结构和出色的流动性缓解了上述挑战。

瑞声科技的流动性非常好。穆迪预计，截至2022年12月31日，公司持有现金72亿元人民币，未来12个月的预计经营性现金流将足以覆盖18亿元人民币的短期债务、17亿元人民币的短期或有结算准备金、同期的资本支出和股息支付。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

ESG因素对瑞声科技的评级有中度负面影响。该公司面临中度负面的环境和社会风险，与其他制造业相一致。在治理风险方面，公司采用保守的财务策略来平衡控股股东对有表决权股份的集中所有权和控股股东对公司经营的高度重要性。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪的预期，即瑞声科技将(1)继续增加收入，同时改善盈利能力;(2)保持其在声学和触觉市场的市场地位;(3)在资本支出、投资和收购方面继续表现出审慎的财务纪律。

如果出现以下情况，则可能获得评级上调：(1)扩大收入并改善其在新兴产品领域的市场地位;(2)使其产品和客户接触多样化，从而增加其收入和盈利能力的稳定性，并缓解产品需求的低可见性;(3)提高盈利能力;(4)持续改善自由现金流的产生;(5)继续保持稳健的财务管理，杠杆率稳定，流动性强。表明潜在评级上调的指标包括调整后EBITA利润率达到或高于较高个位数百分比，以及调整后债务/EBITDA持续低于2.5倍。

另一方面，如果出现以下情况，穆迪可能会下调评级：(1)该公司的销售或市场地位持续减弱;(2)盈利能力持续恶化，调整后EBITA利润率低于5.0%;或(3)其信用状况持续恶化，以致调整后债务/EBITDA超过3.5倍或流动性持续恶化。

瑞声科技控股有限公司于2005年在港交所上市，是一家头部微型零部件制造商，主要产品涉及声学、电磁驱动器和精密机械、传感器和半导体以及光学等领域。

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