久期财经讯，3月15日，标普确认香港铁路有限公司(MTR Corp. Ltd.，简称“港铁公司”，00066.HK)的发行人信用评级为“AA+/A-1+”。标普还确认了该公司发行和担保的所有未偿票据的“AA+”发行评级。

港铁公司展望稳定反映了香港特区政府在未来12至24个月的评级展望。标普仍然认为，一旦该公司出现财务困难，香港特区政府极大可能会及时、充分地提供特别支持。

港铁公司铁路业务正常化，加上房地产开发和可管理的资本投资计划带来的现金收益，将会增强该铁路运营商的财务状况。随着所有铁路业务恢复和客运量稳步复苏，标普预计港铁公司的营运资金(FFO)/债务之比将维持在23%以上水平，这一比率将在未来两到三年内逐步增强。

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标普还预计，在稳定的资本投资计划和分配政策下，随着运营现金流改善，公司的债务将会下降。标普预测，到2024年底，该公司的债务将从2022年底的458亿港元减少到410亿至420亿港元。在下一阶段大规模资本投资开始之前，债务也可能保持在较低水平，这取决于香港特区政府的铁路和城市发展计划。

香港特区的运输业务或将重新成为EBITDA的关键因素。标普预计，从2023年开始，香港特区运输业务(包括国内运输和跨境业务)将占该公司EBITDA的四分之一以上，2018年，该部分业务贡献了约80亿港元的EBITDA，但在2020和2021年下降至零左右。

尽管香港特区境内业务已经恢复，但客流量不太可能在未来一到两年内恢复到2018年的水平。自2022年第三季度以来，境内客运量基本稳定，恢复到2018年水平的90%左右。城市人口的减少，防控措施优化后旅行和通勤习惯的变化，以及海外游客量的缓慢复苏，都将拖累旅游业恢复。

自2023年初起，香港特区与中国内地之间的旅行限制基本取消。标普预计跨境列车和高铁都将满负荷运行，到2023年底将客运量大致恢复到防控措施实施前的水平的90%，并在2024年实现全面复苏。

车站商业和物业租赁现金流可能会随着业务同步增长。跨境车站的商业服务也将受益于运营恢复。防控措施实施期间，港铁公司香港特区境内车站商业业务EBITDA每年减少20亿至30亿港元。

即使在防控措施实施期间，物业租赁每年持续贡献约40亿港元的EBITDA。标普预计2023-2024年将实现两位数的增长，部分原因是围方(The Wai)和THE SOUTHSIDE购物中心将于2023年底开幕，为其购物中心投资组合带来约30%的额外可租赁面积。根据标普的分析，标普将每平方米的平均租金纳入到2023年，在截至2022年的三年中累计下降15%-20%后，从2023年开始每年反弹约5%。

来自房地产开发的现金收益将继续带来可观的现金流。标普预计该公司房地产开发部门的现金收入在2021年达到178亿港元的峰值后将有所放缓，随后在2022年达到142亿港元。尽管香港特区楼市波动，近期地价回软，标普预期对现有项目的影响可控，因为港铁公司与开发商签订的合约可纾缓楼价波动的影响。

标普估计，在2023-2024年，房地产开发部门每年将提供120亿至140亿港元的现金。这些地块位于地铁沿线开发项目，已经进入后期建设和预售阶段。这笔收益可能会完全或基本覆盖该公司未来两到三年的资本投资。

资本开支(Capex)以配合新铁路线的兴建。标普预计该公司的资本支出在2023-2024年将增至每年100亿至120亿港元，并保持在可控水平，因为东涌线延线、屯门南延线和北环线项目(古洞站)均计划于2023年动工。预算中的资本支出还包括约一半的现有设施维护费用。

如果该公司根据其“铁路+房地产”的商业模式开发任何其他大型项目，即港铁公司利用自己的资源建设铁路，并在稍后阶段从房地产中寻求回报，其债务水平可能会攀升，并导致开发阶段的财务状况恶化。然而，标普相信港铁公司的基础已经变得更强大，有更多的缓冲来承受投资支出，因为其在过去几年里，尽管受到了防控措施的影响，但仍有稳健的现金流入。

标普认为，港铁公司的长期债务水平受制于其资本投资计划，而资本投资计划又是由政府计划推动的。鉴于该公司在香港特区提供和发展公共交通的角色，标普继续评估该公司极有可能获得政府的特别支持。

港铁公司评级展望稳定，反映了香港特区未来12至24个月的展望。标普预计，该公司将继续在香港特区公共交通领域发挥重要作用。港铁公司的展望也反映了标普的观点，即如有需要，该公司将获得及时和充分的政府特别支持。

就独立信用基础而言，得益于与两地通关以及商业和租金收入的提振，港铁公司的运营状况在未来12至24个月内可能会继续改善。

在以下情况下，标普可能下调港铁公司的评级：

标普认为，香港特区政府向港铁公司提供支持的承诺减弱，原因是：(1)政府所有权大幅减少;(2)对该公司的控制力度减弱;或(3)在没有任何政府支持的情况下，标普大幅削弱了对港铁公司独立信用状况的评估。

在下列情况下，标普可能会下调对港铁公司独立信用状况的评估：

标普预计港铁公司的FFO/债务之比将持续降至23%以下。如果(1)公司的运输量或租金收入减少;(2)房地产开发利润长期下降;或(3)资本支出和新投资超出标普的预期。

此外还有一种可能性较小的情况：香港特区地铁票价调整机制和其他法规的变化削弱了港铁公司的业务基本面。

如果标普上调香港特区的评级，标普可能会同步上调港铁公司的评级。

如果港铁公司的财务杠杆显著改善，FFO与债务的比率持续高于35%，同时该公司承诺长期保持清晰可控的资本支出计划，标普可能会上调对该公司独立信用状况的评估。

环境、社会和治理

港铁公司提供高效率的集体运输系统，在香港特区的社会和环境方面担当着非常重要的角色。该公司的服务减少了私人车辆的使用和相关污染。作为香港特区最大的公共交通和唯一的铁路服务提供商，市占率约为50%，政府预计该公司将提供价格合理且可靠的城市交通工具。

港铁公司在健全的监管架构下运作。该公司受益于透明和可预测的票价调整机制。根据定期的五年时间表，目前正在审查票价调整。审查过程中的考虑之一是，需要在保持上市公司所需的财务审慎和履行公司的社会职能之间取得更好的平衡。这意味着该公司可能会考虑向公众提供额外的优惠，或将降低其盈利能力。

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