久期财经讯，3月10日，穆迪已确认新东方教育科技(集团)有限公司（New Oriental Education & Technology Group Inc.，简称“新东方”，09901.HK，EDU.US）“Ba1”公司家族评级（CFR）和发行债券的“Ba1”高级无抵押评级。

与此同时，穆迪将评级展望从“负面”调整为“稳定”。

穆迪副总裁兼高级分析师Shawn Xiong表示：“稳定展望反映了穆迪的预期，即新东方的信用状况将稳定下来，因为在该公司停止K-9学科课后辅导服务（AST）后，其剩余的教育服务部门将稳步恢复服务。 在过去12至18个月中国民办教育行业的监管变化中，其对新业务举措的谨慎扩张支持该公司信用质量。

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Xiong补充道：“评级确认反映了新东方作为中国领先的民办教育服务提供商的地位、长期的运营记录，以及在保持稳健的财务状况和良好的流动性的同时应对监管变化的能力”。

评级理据

新东方的“Ba1”CFR反映了其作为中国领先的民办教育服务提供商的地位，拥有超过30年的历史记录，在商业周期和监管变化中获得了良好的品牌认可，以及其可靠的信用指标和良好的流动性。

然而，该公司的CFR受限于其相对较小的规模、在中国的高度竞争和分散的市场以及与新业务计划相关的执行风险。

社会风险对新东方来说是高度负面因素。政策变化凸显了政府减轻学术负担的目标。但这一变化对新东方产生了非常负面的信用影响，导致其K-9学科AST服务终止。

穆迪预计，截至2023年5月31日（2023财年），新东方的收入将下降约10%至约28亿美元。然而，2024财年的收入将增长10%-15%，这得益于该公司民办教育服务业务的稳步复苏，以及其直播电子商务业务的强劲增长。

在完成K-9学科AST服务的业务转型后，新东方剩余的教育业务稳步恢复，截至2022年11月30日的第二季度，其海外备考和海外学习咨询业务的收入分别增长了17%和14%。在此期间，其新开展的直播业务也增长强劲。

穆迪还预测，随着其剩余的民办教育服务的增长，该部门的利润率将逐步提高到2020前的水平，该公司调整后EBITDA利润率将在未来12-18个月反弹至25%-27%。此外，该公司直播业务的强劲增长也将有助于其利润率的恢复，该业务因其强大的品牌认知度和专注于优质产品而享有稳固的利润率。

因此，穆迪预计，未来12-18个月新东方的债务杠杆率（以穆迪预测的调整后债务与EBITDA之比衡量）将降至0.8倍左右。这是因为截至2023年2月22日，该公司已回购了约95%的2025年7月到期、3亿美元债券，且没有其他有息债务。该公司的杠杆对于其评级水平来说非常强，并提供了充足的缓冲来吸收执行风险。

新东方的流动性状况非常好。截至2022年11月30日，其现金和现金等价物、定期存款和短期投资总额约为42亿美元，加上其预期经营现金流，将足以覆盖其预计的资本支出和高达4亿美元的股份回购计划。

对于剩余的民办教育服务，穆迪预计新东方将继续采用轻资本的商业模式。对于直播等新业务计划，资本需求也将有限，因为该公司的战略是利用其强大的品牌知名度、现有资源并专注于核心客户，同时逐步扩大产品类别。

环境、社会、治理（ESG）考虑因素

新东方的ESG信用影响评分高度负面（CIS-5），这是由于其社会风险敞口为高度负面，政策变化导致该公司终止K-9学科AST服务。由于审慎的财务政策和良好的业绩记录，这种高社会风险抵消了公司中性到低的治理风险敞口。

可引起评级上调或下调的因素

稳定展望反映了穆迪的预期，即在公司K-9学科AST服务终止后，公司将保持稳健的信用状况，并在其剩余的民办教育服务领域稳步复苏，同时发展其新的业务计划。

鉴于公司的业务状况和执行风险减弱，短期内不太可能获得评级上调。如果新东方（1）加强其业务状况，以较长期的业绩记录和扩大的规模保持内生收入增长；（2） 保持其所披露的净现金头寸稳定，并产生正向现金流；以及（3）保持其强大的信用指标，则可能会在较长时间内产生正面评级趋势。

如果（1）该公司的运营未能持续稳定复苏；（2） 其新的业务计划未能保持增长，或者（3）如果公司失去了稳固的净现金头寸，穆迪可能会下调评级。

信用指标疲软还可能包括调整后的债务与EBITDA之比超过3.5倍，调整后EBITDA利润率低于20%。

新东方成立于1993年，是中国领先的民办教育服务提供商。该公司已运营近30年，在中国拥有强大的品牌认知度和多元化的地理足迹。该公司自2006年起在纽约证券交易所上市，2020年在香港证券交易所上市。

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