上周中资美元债市场延续反弹，投资级各行业板块均录得不错涨幅，地产行业跑赢，高收益美元债方面来看，地产和金融行业跑赢。我们关注到近期投资级中资美元债利差已经收窄到历史相当低的分位数，短期内利差可能存在小幅波动的压力，但考虑到基准利率同期可能继续下行，我们认为整体可以谨慎乐观。高收益中资美元债方面，近期政策利好和情绪修复持续，尚未出险的优质主体中短端价格已经修复到较高位置，甚至部分已经出险的房企美元债价格也出现幅度不小的反弹，我们认为短期看反弹或将维持，不过基本面目前尚未扎实。

一级市场回顾

上周中资美元债无新增一级新发，春节假期前后发行量黯淡。

【资料图】

二级市场回顾

上周中资美元债市场延续反弹，投资级各行业板块均录得不错涨幅，地产行业跑赢，高收益美元债方面来看，地产和金融行业跑赢。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行14bp和20bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行30bp和37bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.21%和15.94%，处于历史88%和86%分位数，利差中枢分别为115bp和1190bp，处于历史0.03%和81%分位数。从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.43%，其中投资级和高收益回报率分别为0.29%和1.27%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为1.37%、0.61%和0.50%，地产行业跑赢。1月30日，由于临近FOMC会议、本周多家央行将举行议息会议、本周数据较多，投资级方面市场情绪谨慎，腾讯、阿里巴巴长端债券有一定抛售压力，利差上行5-15bp不等，不过短端债券看到需求;高收益地产开盘基调坚挺，万达、新城、中骏、路劲、建业开盘小涨0.5-1.5pt，融创、旭辉、融信等也看到少量买盘。1月31日，投资级中资美元债走势转弱，月末市场流动性趋紧，投资级利差整体上行2-5bp;高收益地产美元债在获利了结卖盘下多数下跌1-2pt。2月1日，投资级中资美元债整体走强，TMT板块活跃主体利差收窄1-5bp，国企板块来看，中化集团、中船集团表现优于大市，利差收窄5-10bp不等，金融板块方面，银行T2、租赁名字的交投活跃，利差收窄2-10bp不等，AMC板块走势分化，信达、东方长端债券利差收窄3-4bp、长城、华融债券利差走扩10-15bp;高收益地产走强，碧桂园发布境内中票额度登记消息后曲线上行1-3pt。2月2日，FOMC会议结束后，投资级中资美元债早盘看到获利回吐，不过午后转为走强，TMT板块活跃主体包括腾讯、阿里巴巴、小米利差全线收窄1-10bp，国企板块来看，中化集团、中船集团继续跑赢，利差收窄5-20bp，AMC板块利差多数收窄5-10bp;高收益地产美元债整体比较平淡，绿景中国3月到期的美元债价格上涨10pt至86附近。2月3日，在美债利率下行和利差继续收窄双重影响下，投资级中资美元债表现较好，国企、城投、TMT等板块现金价均看到较好涨幅;地产美元债方面，相对高质量主体整体上涨，市场对偏短端2023-2025年到期债券有较好需求。

信用事件

上周无负面评级主体。

上周无正面评级主体。

市场展望

美债利率方面，上周2Y美债下行9bp至4.09%，10Y美债下行9bp至3.40%，投资级中资美元债延续反弹，上周中资美元债发行量明显回落，主要系受到春节假期影响，考虑到上周自贸区离岸债发行同步明显回落、中资美元债和自贸区离岸债发行成本趋向收敛，我们认为发行成本对中资美元债一级供给有一定影响但可能相对有限。若后续美债利率进一步下行，一季度来看优质中资美元债供给环比可能会有所改善，不过同比可能仍较弱，短期来看这类发行人的新债可能继续维持较为抢手的情况。二级估值来看，由于年初以来持续反弹，我们关注到近期投资级中资美元债利差已经收窄到历史相当低的分位数(当前投资级利差中枢约115bp，接近2017年最低点)，短期内利差可能存在小幅波动的压力，但考虑到基准利率同期可能继续下行，我们认为整体可以谨慎乐观，对于较优质的投资级主体来说，在控制排查持仓风险的前提下，可以适当拉长久期。高收益中资美元债方面，近期政策利好和情绪修复持续，尚未出险的优质主体中短端价格已经修复到较高位置，甚至部分已经出险的房企美元债价格也出现幅度不小的反弹，我们认为短期看反弹或将维持，不过基本面目前尚未扎实，后续来看不排除出现信用事件导致价格波动的可能性。

风险

美联储加息超预期、美元出现较大幅度贬值。

图表1：主要行业美元债月度发行量

注：截至2023年2月3日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表3：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表4：境内外收益率比较

资料来源：Factset，Wind，中金公司研究部

图表5：中资美元债收益率、利差分位数水平

注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年2月3日

资料来源：Factset，中金公司研究部

关键词： 中资美元债