东吴期货研究所策略早参 2023.4.6

宏观金融衍生品:指数区间震荡

(相关资料图)

股指期货。周二指数走势分化，创业板指跌近 1%，沪指震荡走高，个股跌多涨少。 美国劳动力市场出现降温迹象，经济衰退预期增强。国内经济延续弱复苏走势，指数层 面有望延续震荡偏强走势，结构性行情继续演绎，与宏观经济相关性较小的 IC 和 IM 相 对占优。

黑色系板块:延续弱势

螺卷。美国 2 月份的职位空缺数量和 3 月 ADP 就业人数都低于预期，表明紧张的劳 动力市场在缓解，对应海外衰退预期升温，宏观环境不利于钢价上涨。而当下基本面来 看钢材需求旺季表现的一般，随着供应压力逐步提升，价格短期或仍表现的比较弱，主 要关注点还是在于需求。

铁矿。铁矿石面临的主要问题在于需求高位将逐步下行的压力，包括国内和国外， 同时今年的发运总体同比偏高，因此矿价有逐步转弱的预期，操作上建议逢高做空 09 合约。

双焦。双焦供需基本面趋于宽松确定性高。现货方面，各煤矿煤价陆续下调 100-150 元/吨，焦炭提降落地，甚至预计继续提降，双焦价格仍将维持弱势。操作上建议前期 空单继续持有，仍可逢反弹布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，贸易商期现商拿货 意愿一般，基本面趋弱。硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期。黑色整体情 绪低迷，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，硅铁短期边际看多，硅锰可 适量布局空单。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货， 大家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的 扰动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销数据回落，现货价格回调， 深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，但下游地产市场表现企稳回暖，偏乐观看 待，策略上逢低买入。

能源化工:假期内油价总体震荡

原油。OPEC+联合减产推动的涨势在过去两天放缓，尽管美国周度数据利多且沙特进 一步上调官方售价。我们认为这里主要由于需求因素作祟，主要国家 PMI 数据较差，美 国职位空缺数下降以及亚洲柴油库存激增令油价可能不会在近期就持续大幅上涨，建议 多单和看涨期权酌情离场。

沥青。4 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率持续走高，出货量环比下降但绝对 值维持高位，厂库维持平稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观但边际下滑。 成本端节内走势平淡，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

LPG。当前基本面相对宽松，利好因素主要来自于下游 PDH 需求的修复。随着外盘丙 烷走弱，国内 PDH 装置利润得到改善，开工率已在回升，带动原料需求反弹。但随着码 头检修结束，中东出口有望逐渐回升。在海外资源供应维持充裕的大背景下。PG 上行驱 动略显不足，涨幅预计弱于原油。

PTA。周二 TA 震荡小幅上行，周一原油大涨，但很显然成本与供需没能形成强势共 振，可以看出近强远弱格局似乎已经触顶。估值方面尚在合理区间，第二季度，预计 TA 供需转为宽松，旺季即将结束之后，纺织终端开始降负。前期多单可以部分止盈离场， 4 月节点，可以将 05 多单逐步转到 09。

MEG。乙二醇在原油价格企稳后给出做多安全边际，前期石脑油涨幅不够，预计后期 会配合原油价格出现补涨，乙二醇成本会有所上行。策略建议:布油价格在 75 美元以 上时，可逢低多 09 合约。

PVC。周三 PVC 跟随黑色建材板块下挫，6300 之前主要交易去库逻辑，中期仍然在 交易建材板块需求回升为主，但是会出现阶段性的阻力，未来需要看到更大的需求加快 去库驱动会有更大的上涨空间。供给方面，4 月份装置检修还会持续，检修损失量会持 续上涨，多头逻辑较为清晰。策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。近期煤价连续阴跌，煤制现金流仍有利润的情况下成本端有下移风险。存量 装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端利空因素仍在，而中原大化、南京 诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 MTO 装置的重启尚未兑现，需求未有明显起色前 甲醇预计维持弱势震荡运行。甲醇上方压制明显，多单逢高止盈。Back 结构更利于多头移仓远月合约，成本端未出现大幅坍塌的情况下谨慎做空。二季度累库预期较强，临近 移仓换月 05-09 反套空间有限，建议寻找 09-01 逢高反套机会。

棉花棉纱。市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系统公布 3 月种植意向调 查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。 受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上建议逢低布局 09 合约多 单。

有色金属:宏观承压，有色普跌

铜。宏观承压，铜价偏弱运行。周三伦铜收涨 0.26%，周二沪铜主力合约日盘收跌 0.42%，放假无夜盘。宏观面，美国就业数据均出现超预期下滑，劳动力市场降温，但 衰退交易再起，宏观压力加大。基本面，前期低价订单基本消化完毕，周度开工环比下 滑，同时精废价差扩大，废铜消费受到提振。周一 SMM 社会库存较上周五增加 0.43 万 吨至 20.62 万吨，国内强复苏预期受挫。绝对价格方面预计短期仍因宏观承压，基本面 对价格存在支撑但是上驱动力有限。

铝。供应恢复预期增加，铝价上方承压。周三伦铝收跌 1.45%，周二沪铝主力合约 日盘收跌 0.13%，放假无夜盘。宏观面，美国就业数据均出现超预期下滑，通胀出现缓 和，但衰退预期上升，宏观压力加大。基本面，周一 SMM 铝锭库存较上周四下降 2.2 万 吨至 106.6 万吨，同时铝棒上升 0.53 万吨至 16.37 万吨，总体去库放缓。供应端云南 降水出现明显改善，市场对 5 月后供应如期复产的预期增加，另外阿坝铝厂恢复启动 178 台电解槽投入生产运营。消费端，初端开工环比持续改善，但是依然不及往年同期水平。 宏观面与基本面均趋弱，铝价上方压力加大。

农产品:美国主产区天气理想，隔夜 CBOT 市场收跌

油脂。隔夜 CBOT 豆类市场整体下跌，因美国中西部地区天气情况理想。目前市场 关注点转向美国主产区天气，因美豆开始进入播种期。此前 USDA 公布的美豆种植意向 面积高于市场此前预期，短期对豆类价格有支撑。但随着今年拉尼娜现象的结束，预计 今年美国主产区天气情况较去年理想，今年美豆产量有望较去年明显增加。再结合其他 油脂油料也有望普遍增产，因此油脂中长期仍将下跌。

豆粕。豆粕受 USDA 报告利多叠加库存开机率下降等影响，涨幅较大。短期国内提货 量大于压榨量，使得豆粕超跌反弹。但中长期国内到港量偏多，供应宽松，叠加养殖利 润持续为负，需求不佳，中长期还是以偏空为主。需关注新一季美豆种植情况。建议逢 高做空。

生猪。昨日 2305 合约上涨 0.17%，2305 合约接近成本线附近，底部或有支撑。现货 猪价整体维稳偏弱，各区域清明备货基本结束。样本屠企日度屠宰量止涨下滑。目前供 应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期盘面震荡，操作上建议观望为主。

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