生猪期货主力合约LH2305自2月22日一度反弹逼近18000元/吨后开始持续回落，本周四跳空低开后继续增仓低走，收盘报16280元/吨，跌幅2.43%。生猪期货自2月初止跌反弹14%之后，截至目前再度累计回调8.7%，距离2月初低点仅一步之遥。

(资料图片仅供参考)

分析此前反弹的主要逻辑：猪价持续下跌至全行业大面积亏损的低位水平后，政府冻猪肉收储改善市场悲观心理并提供下方支撑，先有屠企主动建立冻品库存，后有二次育肥主体补栏入市，陆续拉动猪价走出一轮反弹。伴随着猪价的反弹，此三者因素已二消一淡：官方猪粮比价已连续三周高于5:1，冻猪肉收储暂告一段落；猪价反弹过后，屠企主动冻品入库已基本停滞，样本企业冻品库容率周度环比转降；同样的，近期二育补栏量也已出现明显减少。

国内生猪市场整体供应充足格局延续。官方公布截至1月底能繁母猪存栏量4367万头，较前一月环比微降0.5%，是正常保有量的106.51%，与此前业内主流资讯机构公布的样本数据基本相符。在前一轮亏损过程中，虽然有一定的产能去化行为，但从能繁母猪存栏量来看，目前降幅仍不明显。尤其从2月份资讯机构公布的样本点生猪存栏量来看，再度刷新高点的存栏水平，更直观的说明后续出栏量之充足。冻品、二育行为只是改变了供应节奏，将当前的供应后置，但实际并未改变整个供应体量。从目前的出栏均重看，虽然此前高点已有相当程度的回落，但仍处在123-125公斤/头的偏高水平，考虑到往次猪周期库存去化过程都基本回落至110-115公斤/头的正常水平，从出栏体重这一观察指标来看，或说明本轮存栏去化并未全部完成。

随着冻品入库的暂停和二育补栏量的下降，生猪需求端重回终端冷暖。近期日度屠宰量横盘运行，鲜销率周度转好，但整体呈现季节性淡季的疲软态势，猪肉价格反弹力度不及毛猪价格，毛白价差整体趋势以走弱为主。预计5月过后消费暖才能有明显恢复。

综上，当前国内生猪市场整体依旧维持着供应充足，需求偏淡的格局，这样的供需格局至少意味着养殖行业给出全面利润是不合理的，这也是LH2305在18000一线压力明显的原因。展望后市，养殖主体心理变化和出栏节奏，与消费恢复节奏之间的博弈将决定3-4月生猪现货价格走向，对现货价格来讲，前期14元/公斤的低位预计提供有力支撑，但LH2305由于升水的存在，目前仍以16000-18000低位区间震荡看待，但若现货价格继续探低，则期价仍有下破可能，关注LH2305前低16000一线支撑力度的同时，警惕继续向下突破的可能，一旦发生及时止损。

图1 样本点屠企鲜销率

数据来源：卓创资讯、国海良时期货研究所

图2 屠企冻品库容率

数据来源：卓创资讯、国海良时期货研究所

图3 样本点生猪成交均重

数据来源：卓创资讯、国海良时期货研究所

图4样本点生猪存栏量

数据来源：卓创资讯、国海良时期货研究所

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