2023.02.14 宏观金融衍生品 : 社融结构分化
(资料图片)
股指期货。周一指数震荡走强，创业板指涨超 1%。个股超 3500 家上涨，赚钱效应较好。工程机械、饮料 制造、家居用品等板块涨幅居前，海运、银行、农业、煤炭等板块跌幅居前。当前来看修复行情尚未结束，但短 期市场缺乏驱动因素，美联储加息预期纠正，经济复苏强度有待数据验证。外资趋缓后内资尚未发力，短期指数 或延续震荡走势，建议高抛低吸为主，关注周二美国 CPI 数据。
黑色系板块 : 等待新的驱动
螺卷。螺纹盘面弱势，跌破上周低点。当下市场情绪较差，煤炭价格的下跌也也带动工业品走势弱势，螺纹 本身的需求也短时间没有明显好转的迹象。短期偏弱的局面或还会维持，等待需求完全启动或逐步企稳，下方看 空间也不过于悲观，3900 附近仍有支撑，操作上建议短期观望。
铁矿。铁矿跟随黑色系回落，铁水回升到 230 万吨后，由于当下钢材需求不佳加上钢厂利润低，对接下来 铁矿需求担忧开始出现。本周铁矿发运明显回落，后期有望开始去库，操作上建议 830 以下仍可轻仓做多。
双焦。受动力煤价格下跌影响，焦煤快速下跌，也进而影响到焦炭价格。此外，宏观强预期的热度开始消
退，前期走需求恢复预期上涨的部分在热度消退后也将有所回落。同时基本面也处在较弱的状态，无有力上行驱
动，双焦价格将继续震荡下行。
能源化工:总体交投平淡
原油。隔夜油价原地震荡，市场静待今晚美国 CPI 数据。拜登政府计划从战略石油储备中再出售 2600 万桶 原油，预计在 4-6 月之间交付，为多年前就批准的本财年出售计划的一部分。此前美国能源部曾寻求停止 2015 年立法要求的抛储，但显然未获成功。预计这将使得美国 SPR 库存从 3.71 亿桶进一步降至 3.45 亿桶，强化未来 收储带来的支撑效果。预计油价总体保持 77-90 美元震荡，本周关注周二晚上美国 CPI 数据带来的宏观影响。
沥青。2 月第 2 周沥青产业数据显示炼厂开工率与出货量在节后均大幅回升，出货量回升力度与往年相仿， 双库均有增加，符合节后复苏特征。随着 12 月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，现货市场在节后仍 持续上涨。沥青总体自有支撑，预计震荡稍强运行，风险方面关注沥青装置开工率。
LPG。盘面短线走弱，主力 03 合约跌幅较大，现货价格出现高位回调，基准地华南回落至 6000 元以下， 针对 03 合约，3 月仓单集中交割逐步临近，仓单量再度成为市场关注焦点。近期仓单量已超 2021 年同期，市场 有传言近期仍有仓单注册流入加大盘面可交割品压力，密切关注后续动向。若新增仓单数量超预期，将对 PG2303 合约大幅利空。总体来看，历史低位的 PDH 利润对装置开工和丙烷价格负反馈正在持续，故期货端突 破前高压力较大，而期现深度贴水结构在节后再度加强又对期价底部予以支撑，预计期货端近期弱势运行。
PTA。周一 TA05 合约收盘价 5474 元 / 吨，较上一个交易上涨 14 元 / 吨，夜盘维持盘整，仓单大幅上涨 18.5 万吨至 35.7 万吨。PTA 昨日盘面依旧延续偏弱整理，成本支撑不足，PX 价格下挫至 1028 美元 / 吨(-19 美元 / 吨)，PXN 高位回落至 309 美元 / 吨，石脑油较为坚挺，走强制至 718 美元 / 吨左右，目前总体利润依旧 在扩张，更主要在油品一端，利润向石脑油一端过渡，PTA 加工费继续承压。装置动态:新疆中泰 PTA 总产能 120 万吨 / 年，装置 1 月 20 日停车，计划检修 15 日附近重启;亚东石化 PTA 总产能 75 万吨 / 年，周末降负至 8 成运转，前期负荷至 9 成。需求端，目前聚酯厂开工率提负至 76.4% 左右，提负幅度不大，聚酯厂仍然没有办法 解决开工与利润之间的矛盾，导致无法大幅度提负，目前来看聚酯厂开工率需要达到 85% 才能进一步缓解 PTA 累库的压力。策略建议:短期保持观望。
MEG。周一 EG05 合约收盘价 4168 元 / 吨，较上一交易日上涨 16 元 / 吨，夜盘震荡。装置动态:阳煤寿阳 化工年产 22 万吨的乙二醇装置计划于 3 月中旬重启，此前该装置于 2022 年 10 月底停车;陕煤 180 万吨乙二醇 装置因故障负荷下调至 6-7 成，之前基本满负荷运行;新杭能源 40 万吨乙二醇装置上周开始一条线更换催化 剂，预计持续 15 天左右。另外两条线开工基本稳定维持在 8 成运行;扬子巴斯夫 34 万吨乙二醇装置计划 3 月底 开始停车检修，持续 30 天左右。此次检修合并技改，后期 EG 产能压缩而 EO 产能有所提升。俄罗斯落地原油产量减产 50 万桶 / 天持续强化供应偏紧预期，且 OPEC+ 并无意增产来弥补俄油供应缺口，成本底部有支撑。海外 装置变动较多，检修情况集中，或可能造成供应商在现货市场的外需采购增加。策略建议:乙二醇逢高做空，2- 3 月可关注多 TA 空 EG 套利机会，3 月之后可关注 59 反套捕捉远月做多机会。
PVC。周一 V05 合约收盘价 6186 元 / 吨，较上一交易日下跌 60 元 / 吨，跌幅 0.96%，夜盘震荡下行。周一 化工品整体交投较弱，PVC 偏弱窄幅震荡，塑化链区间盘整，空头增仓为主。目前 PVC 下游需求仍在恢复中， 终端订单欠佳，在低成本，高库存，高供给的情况下，对需求的要求更高。房地产方面: 100 个典型城市在 2023 年第 6 周(1.30-2.5)成交了 4.7 万套，较春节假期 (1.23-1.29)环比上涨 2 倍有余，恢复至去年 11-12 月周均成交水平。无论从成交回升还是到访、认购量上升来看，2 月第一周数据都带来一丝暖意，但是无 法对当前个别项目的热度就对整个房地产抱有极度乐观的态度，热度仍需要更多的数据来验证。策略建议:中短 期逢高做空 05 合约，持续关注 59 反套的机会。
甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约下跌 2.37%，报收 2553 元 / 吨。夜盘下跌 1.09%，报收 2551 元 / 吨。消息 面上，伊朗 Kimiya165 万吨 / 年甲醇装置听闻目前已经重启。煤价跌势未止，北港煤最低报价已跌至 1000 元 / 吨以下。叠加化工终端需求不佳拖累甲醇等中间产品，短期情绪偏弱。但近端供应边际收缩、进口缩量兑现以及 传统需求恢复尚可等支撑因素仍在，05 合约基本面并不悲观。操作上前期多单可适当逢低加仓摊平成本，保守的 可待煤价企稳后逢低做多 05 合约。05 合约兑现煤价下行逻辑后偏弱，05-09 价差短期偏反套，需防范煤炭价格 大幅走弱的超跌风险，同时关注宁波富德和浙江兴兴两套沿海 MTO 装置的运行状态。
棉花棉纱。2 月 13 日，郑棉和棉纱继续走弱，分别下跌 -1.14% 和 -0.86%。主要因素:1. 春节前后主要的运 行逻辑是经济进入后疫情时代需求回暖，但节后下游纺织企业的订单数略显不足，强预期的落地仍等待确认;2. 受美联储加息政策影响，美元指数走强，国内大宗商品整体下跌，包括棉花的替代品涤纶短纤等;3. 棉花供应端 压力上升。截止 2 月 9 日，新疆棉花累计加工量 526.75 万吨，同比增加 0.98%，且仍有增长空间。中国棉花信 息网和 USDA 在最新的预测报告中都上调 22/23 年度中国棉花产量，分别上调 17 和 10.9 万吨。因此，在现实 需求被验证之前，盘面预估保持偏弱震荡走势。
有色金属:市场等待美国 1 月 CPI 数据，基本金属震荡整理
铜。铜矿供应趋紧，铜价短线反弹。周一伦铜收涨 1.2%，沪铜 03 合约日盘收跌 0.39%，夜盘收涨 0.62%。 因上周六的强降雨在印尼引发洪水、泥石流和山体滑坡，印尼全球第二大铜矿 Grasberg 暂停采矿，铜供应再受 打击。此前，拉美地区频传干扰铜供应的坏消息，第二大产铜国秘鲁的第三大铜矿今年初暂停运输铜精矿，该国 约 30% 的铜供应面临风险。SMM 进口铜精矿指数十连降，降至 80 美元 / 吨下方。中国 1 月新增人民币贷款 4.9 万亿元，创历史新高，但数据显示经济内生动力仍不足。铜材加工企业后续订单仍显不足。关注今晚公布的美国 1 月 CPI 通胀数据，环比涨幅或为三个月最大。
铝。库库存快速攀升，铝价承压下行。周一伦铝收跌 0.90%，沪铝 03 合约日盘收跌 0.43%，夜盘收跌 0.11%。昨日 LME 铝库存再次大增 9.0 万吨， 2 月 8 日大增 10 万吨。目前 LME 总库存升至 57.7 万吨，缓解了 市场对供应短缺的担忧。周一 SMM 统计国内电解铝锭社会库存 121.8 万吨，较上周四库存增加 2.8 万吨，较去年同期增加 22.4 万吨。预计后期电解铝累库速度继续放缓，或出现去库情况。美国通胀或较市场之前预期更为 顽强，周二美国 1 月 CPI 数据出台之前市场谨慎。云南省新一轮减产迟迟没有落地，同时需求或不如市场之前乐 观预期，铝价谨慎偏空。
锌。2 月 13 日沪锌主力跌 1.31%，报 22960 元 / 吨，夜盘涨 0.70%，报 23175 元 / 吨，LME 锌涨 3.02%，报 3117.5 美元 / 吨。现货市场成交平平，下游多数看空，观望为主。基本面，供应端，国内高利润背 景下仍有增产压力，同时欧洲也存在着一定的复产压力。需求端，复产进度缓慢，镀锌板块基建订单较为乐观， 但是其他板块，尤其是地产相关，则恢复不及预期。综上，预期向现实回归，若后续无法看到需求端的进一步修 复，锌价将持续承压，关注库存变化。
铅。2 月 13 日沪铅主力跌 0.59%，报 15255 元 / 吨，夜盘涨 0.07%，报 15250 元 / 吨，LME 锌涨 1.12%，报 2114.5 美元 / 吨。现货方面，铅价下跌，下游逢低补库，市场交投有所改善。短期由于临近交割， 铅锭从厂库向社库转移，铅价持续承压，另外再生端利润改善，再生冶炼开工有所修复，供应压力增加，总体反 弹空间有限。
工业硅。2 月 13 日主力报收 17850 元 / 吨，跌 0.19%。现货方面，近期现货价格维持下跌走势，主要因为 下游需求疲软库存高企，下游铝合金、有机硅、出口多板块需求较弱，目前 1 月中下旬硅料价格出现反弹，正月 十五过后有机硅全线产品价格上涨，下游需求有向好趋势。期货方面，后续来看，需求恢复力度有待验证，本周 持续上涨仍有阻力，逢低布局多单。
农产品 : 粕强油弱
油脂。昨日白天油脂高开低走，但夜盘再度反弹，整体来说仍然处于区间震荡走势。基本面同样多空交织， 一方面上周五公布的 MPOB 月度报告显示马棕库存回升零价格承压，但另一方面南美大豆的天气炒作以及斋月备 货期的到来对价格又有支撑。因此，预计短期内油脂仍难摆脱区间震荡的走势。
豆粕 / 菜粕。USDA2 月供需报告公布后，资金获利离场，豆粕跟随 CBOT 震荡偏弱。但由于目前油料巴⻄新 季大豆收割慢于同期，现阶段降雨延缓收割进度 ; 阿根廷还处于种植的关键期，因此下方存有支撑。短期建议逢 低做多
苹果。昨日苹果 305 合约上涨 0.38%，全国库存下降 2.52%。近期客商采购趋于谨慎，补货进入尾声。产地 果农、冷库惜售情绪较高。产地成交价格由强趋于稳定，销区价格有下降趋势，产销区整体成交速度缓慢，行情 基本不变。操作上，短期建议逢高做空为主。
生猪。昨日生猪 2305 涨超 3%。这一波上涨行情从 2 月 6 日开始，发改委发布一级预警信息，准备开展收储 工作，消息一经放出 2305 呈现出触底反弹的趋势。养殖端认亏出栏情绪下降，现货价格到达 2 月以来的高点。 日屠宰量近两日有趋弱的态势，部分屠宰场上量不足，出现提价收猪的情况。正式的政策预计会在 2 月中下旬公 布，到时候再看政策情况对供需的影响。预计 2305 在收储开始后涨势会渐弱并可能下跌。
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