行情回顾
1月20日春节假期前，大商所铁矿石期货主力合约I2305收盘865元/干吨，新加坡铁矿石掉期2月主力合约收盘126.3美元/干吨（折合人民币约1008元/干吨）。春节假期间（1月23-27日），国内休市，新加坡铁矿石掉期2月主力合约高位盘整，周初一度冲高至129.45美元/干吨，而后回落震荡，截至北京时间27日20:00，收盘126.90美元/干吨（折合人民币1013元/干吨），较1月20日收盘上涨0.48%。
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我们的观点需求方面，节前随焦炭两轮提降落地，同时受钢材需求复苏预期支撑钢价稳中有涨，1月份高炉钢厂亏损收窄，铁水日均产量企稳回升。1月20日当周，铁水日均产量223.74万吨，同比增长2.5%，较2022年日均减少1.6%。
1月27日，钢厂计划对焦炭第三轮提降，钢厂利润有望进一步修复，铁水产量存在进一步反弹回升空间，博弈点在于产量弹性，底层是博弈钢材需求复苏强度。
供给方面，从节前海外铁矿山发货推断，预计春节期间铁矿石到港量处于偏高水平，因此春节期间45港口进口铁矿石库存有垒库预期。虽然1月上旬淡水河谷铁矿石发货量受雨水影响显著低于往年同期，但中旬发货量迅速恢复到正常水平，因此节后市场对雨季影响铁矿发运的预期将暂时削弱。短期来看，供应端对铁矿石价格难言利多。
钢厂铁矿库存方面，尽管春节前钢厂季节性地进行了一波铁矿石主动补库，但同比而言，钢厂铁矿石库存水平仍处于低位。我们认为，钢材需求复苏预期叠加钢厂利润改善、铁水产量继续修复，节后钢厂对铁矿石仍有主动补库的预期。
综上，现阶段铁矿石价格的主要驱动来自钢厂补库预期。在钢材需求复苏预期证伪前，黑色走正反馈逻辑，预计铁矿石价格易涨难跌，偏强运行。估值方面，1月20日，港口麦克粉仓单成本902元/干吨，主力合约I2305收盘865元/干吨，盘面贴水37元/干吨或4.1%，幅度较小。
策略建议节后，铁矿石价格压力在于钢材端的垒库速度、高度，以及库存拐点出现的时间。根据我们测算，2023年一季度钢材库存高度可能介于过去两年之间，即高于2022年、低于2021年；在没有疫情扰动的年份，钢材库存通常在春节后的第2或第3周见顶。因此，如果节后钢材垒库形势符合预期，那么预计钢材端将难以对铁矿石形成负反馈，否则铁矿石将面临向下调整的风险。
1月27日钢联发布数据显示，春节当周五大材库存合计1970万吨，环比增加332万吨或20.3%，公历同比增加418万吨或26.9%，农历同比减少60万吨或3.0%，连续2年春节当周农历同比去库。从农历来看，春节钢材垒库压力有限，节后铁矿石有望延续正反馈逻辑。
操作建议：单边——逢低买入；对冲——（1）买铁矿空螺纹，（2）铁矿买5抛9正套。
风险点：供需超预期变化；发改委监管铁矿石价格波动的政策风险。
