久期财经讯，6月12日，惠誉确认中资企业珠海华发集团有限公司(Zhuhai Huafa Group Co.,Ltd.，简称“珠海华发集团”)长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB”，展望为稳定。

惠誉还确认了珠海华发集团于2026年4月到期的5亿元人民币高级无抵押债券、于2024年7月到期的3亿元人民币高级无抵押债券、于2025年2月到期的2亿美元高级无抵押债券和2025年11月到期的4亿美元高级无抵押债券为“BBB”。上述债券由其子公司发行，由珠海华发集团提供无条件且不可撤销地担保。惠誉还确认珠海华发集团的3.5亿美元高级无抵押永续债券为“BBB-”。该债券也是由珠海华发集团的一家子公司发行，并由珠海华发集团提供无条件且不可撤销地担保。

鉴于该公司在当地一级土地开发和城市基础设施建设中的重要作用，此次评级确认反映了珠海市政府对珠海华发集团的持续支持以及该公司与政府之间的紧密联系。

(资料图)

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强”

珠海华发集团是根据中国《公司法》下注册的有限责任公司，其法律地位不存在自动责任转移。珠海市人民政府国有资产监督管理委员会(珠海市国资委)持有其93.51%的股份，广东省财政厅持有其6.49%的股份，后者作为被动股东。当地政府任命该集团董事会和高管人员，并且还批准关键决策，包括战略发展、提供外部担保和重大投资。

政府以往支持记录为“强”

珠海华发集团从当地政府获得各种形式的支持，包括现金、资产和资本注入、转让以及补助。2018-2022年，珠海华发集团获得了230亿元人民币的现金和股权注入，以及约14亿元的补贴。2022年，该公司从政策性银行获得4.895亿元人民币的融资工具，用于资助其工业园区建设项目。

此外，地方政府授权珠海华发集团承担当地主要的一级土地开发项目，并在竣工后分享土地出让收益，这有利于其营收增长和持续盈利。

违约带来的社会影响为“中等”

珠海华发集团从事对社会福利很重要的一级土地开发和城市发展项目。惠誉认为若其违约将影响项目进度，并会导致当地居民的投诉。因此，惠誉预计若发生这种情况，当地政府能够提供行政或财政支持，以确保该公司的项目可持续运营。然而，如果有需要，政府可以任命其他与政府相关的企业作为替代企业。

珠海华发集团的主要子公司珠海华发实业股份有限公司(Zhuhai Huafa Properties Co., Ltd. ，简称：“华发股份”，600325.SH)以市场为导向，被视为该地区的旗舰商业地产开发商;若其违约将影响商业地产的交付，但该公司将面临来自民营部门的竞争。

违约带来的融资影响为“很强”

惠誉认为，珠海华发集团是代理政府融资平台，为一级土地开发和城市发展等政策项目筹集资金。按总资产计算，该公司也是该市最大的政府相关实体。珠海华发集团与包括政策性银行在内的50多家银行保持着牢固的银行关系，是活跃于境内外市场的发行人。因此，若珠海华发集团或其子公司的违约将大幅提高政府和其他国有企业的融资成本。

独立信用状况为‘b’

惠誉评估珠海华发集团的独立信用状况(SCP)为“b”。该公司的并表收入主要来自于商业地产开发及通过其子公司开展的大宗商品贸易业务。在独立基础上，该公司主要通过其子公司支付股息以及出售股权和资产来产生投资收益。惠誉对其的独立信用状况的评估是基于其独立基础。

营收稳定性为“中等”

惠誉考虑到珠海华发集团多元化的业务组合和来自关键子公司的稳定投资收入，并通过珠海市的地理位置和资产集中度进行平衡，将珠海华发集团的营收稳定性评定为“中等”。

运营风险为“中等”

考虑到该公司位于中国最发达的省份之一，珠江三角洲地区西南部，并且由于成本明确、经验丰富的管理以及充足的资源和波动性有限的劳动力，惠誉将其运营风险评估为“中等”。由于当地政府的直接监督，该公司拥有良好的资本规划和管理机制。

财务状况“较弱”

根据惠誉到2027年的基本情况预测，珠海华发集团的独立净债务/EBITDA比率约为42.1-44.6倍。该公司的基本情况情景表明评估为“b”区间的财务状况为“较弱”，因此基本情况情景分析足以满足惠誉的预测。这一点因其强大的再融资能力、国有银行的坚实支持以及资本市场的融资渠道而得以缓解。在并表的基础上，截至2022年底，珠海华发集团从50多家金融机构获得信用总额度3850亿元人民币，其中未使用信用额度2260亿元人民币，导致流动性缓冲为1.5倍。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对珠海华发集团进行评级，反映了珠海市政府对该公司有力控制和大力支持。惠誉还考虑了该公司若违约将带来的融资影响。

惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对珠海华发集团的营收稳定性、运营风险和财务状况进行评估。

流动性和债务结构

该公司的流动性状况良好，拥有620亿元人民币的非限制现金余额和2260亿元人民币的未使用银行授信额度。在并表的基础上，截至2022年底，这足以覆盖720亿元人民币的短期偿债义务。

惠誉认为该公司的债务到期情况较为集中，这是因为，截至2022年底，直至2025年的到期债务占并表基础上总债务的74%。在债务总额中，53%是银行借款，33%是债券，14%是非标准融资。

发行人简介

珠海华发集团成立于1980年，是一家国有独资企业，由珠海市国资委直接监管。该公司最初专注于珠海市的房地产开发，后来扩展到其他城市，并进行多元化业务发展，包括城市运营、贸易、金融服务、技术和工业投资等其他业务。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

惠誉下调关于珠海市政府向华发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果将令集团评级承压;

惠誉若大幅下调对华发集团若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果，或对政府以往支持的评估结果，或政府稀释对华发集团的持股或控制，则评级可能会被下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉上调关于珠海市政府向华发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果;

惠誉上调对华发集团若违约将带来的社会影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强亦可能引发正面评级行动。

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