核心观察及洞见：
【资料图】
(一)海外债一级市场方面，自贸债汇率、利率优势显著，渐为境外债一级发行的主力品种。2月地产债发行数量及规模同比有所增加，但境内房企仅有万达一家在无备证情况下成功完成债券新发，反映在近期监管利好政策频出的背景下，中资地产债一级市场融资存在一定边际改善，但对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察;2月中资城投债发行只数及规模同比有所增长，但环比仍维持下降态势，其中7只中长期自贸区离岸人民币债发行起息，只数及规模占比均维持高位，离岸人民币成本优势持续显现;中资金融债2月发行只数及规模同比环比均上升明显，净融资规模近半年来首次转正;受地产债影响，2月中资民企债发行只数规模仍保持低迷，净融资规模下降幅度仍保持高位;2月备证海外债发行量环比有所下降，重庆三峡银行首次亮相海外债备证市场，备证下美元债发行票息维持高位，离岸人民币债保持稳定。
(二)海外债二级市场方面，2月美债利率持续上升，10年期美债较上月末上涨了40bp;受美国CPI数据公布等因素的影响，中资美元债指数小幅回调;2月建业地产、绿景、华南城、广汇汽车协鑫新能源等主体个券涨幅居前，希慎兴业、南丰国际、九鼎集团、远洋集团等主体个券跌幅较大。
(三)自贸区债在审批、成本、用款等方面优势明显，建议发行人可积极筹划申报。自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。除此之外，美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，去年以来发行利率基本保持稳定在4.0-5.0%区间，较当前美元低200bp左右。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管，发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责，资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。
一、中资海外债一级市场发行情况
(一)2023年2月中资地产债发行情况：2月地产债发行数量及规模同比有所增加，但境内房企仅有万达一家在无备证情况下成功完成债券新发，反映在近期监管利好政策频出的背景下，中资地产债一级市场融资存在一定边际改善，但对于绝大多数房企海外债融资功能仍尚未恢复，后续利好政策是否有持续性实质影响仍有待观察
2023年2月共有11只中资地产债发行，同比上涨120.00%，环比上涨10.00%，发行规模合计8.21亿美元，同比上涨41.07%，环比下降39.45%，净融资规模为-68.17亿美元，地产债存量规模下降幅度仍保持高位。
本月新发地产债主要为香港地产公司，包括恒基地产、新鸿基地产等。本月境内地产主体完成1笔新发债券，为万达地产信用发行，不带银行备证，反映在近期监管利好政策频出的背景下，中资地产债一级市场融资存在一定边际改善。但对于绝大多数已出现展期、违约等负面的地产主体而言，海外债融资功能恢复仍希望渺茫，一季度中资地产债预计到期规模为209.09亿美元，再次迎来集中偿债高峰，市场后续仍面临严峻债务到期压力。
2月发行的11笔中资地产债均为新发债券。
发债主体方面，1月11笔新发债券中，10笔为香港房产公司，1笔境内房企主体为万达地产，发行金额为3.00亿美元，发行利率为11.00%。
过去一段时间内，监管部门将融资的“三支箭”陆续射向房地产，包括在银行信贷、债券融资及上市房企再融资方面给予支持。期间，两部门还出台了“金融16条”，对房地产行业进行支持。上述利好对于市场信心恢复有一定提振作用，中资地产债二级价格有明显回升，但考虑到目前多数市场主体海外债均已出现实质展期或违约，后续政策利好能否实质改变一级市场融资现状仍有待进一步观察。
(二)2023年2月中资城投债发行情况：2月中资城投债发行只数及规模同比有所增长，但环比仍维持下降态势，其中7只中长期自贸区离岸人民币债发行起息，只数及规模占比均维持高位，离岸人民币成本优势持续显现
2023年2月共有12只中资城投债发行，合计发行规模10.95亿美元，相较去年同期分别上涨100%和102.54%，环比分别下降47.83%和51.55%，净融资规模为-5.03亿美元。由于发改审批收紧及美元利率持续高位运行影响，净融资规模已连续六月为负。
发债主体方面，发行规模前五的主体分别为昆明产投、上虞国资、赣州城投、新昌交投和即墨城投，发行金额分别为2.2亿美元、11.3亿离岸人民币、1.6亿美元、6.8亿离岸人民币和5.6亿离岸人民币。票息方面，昆明产投发行票息最高，达到9.8%，系直接发行，发行规模为2.2亿美元;港荣集团发行票息最低，为3.8%，为上海银行成都分行备证发行，发行规模为3.45亿离岸人民币。期限方面，本月除安吉国控发行期限为1年、昆明产投发行期限为2年以外，其余绝大部分债券发行期限均为3年期。
以起息日口径统计，1月共有7笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合5.09亿美元，占当月城投债发行总只数和规模的58.33%和46.48%，持续保持高位。一段时间以来，随着美元、欧元等外币利率持续高位，以及上海自贸区明珠债的热度不断上升，选择离岸人民币发行的城投债数量快速增长，自贸区离岸人民币债已逐渐成为市场主流选择。
发行利率方面，本月发行起息的7笔离岸人民币债中3笔为备证发行，票面利率3.8%-5.2%。总体而言，目前离岸人民币相较同期美元债及欧元债的成本优势越发明显。
此外，以定价日口径统计，2月还有3笔自贸区离岸人民币债成功完成定价将于4月起息，发行利率区间为4.00%-4.60%。
(三)2023年2月中资金融债发行情况：发行只数及规模同比环比均上升明显，净融资规模近半年来首次转正
2023年2月共有103只中资金融债发行，发行规模合计70.70亿美元，相较去年同期分别上升171.05%%和105.12%%，环比分别上升114.58%%和11.06%，净融资规模为30.49亿美元，这是近半年以来金融债净融资规模首次转正。
发债主体方面，发行规模前五的主体分别为交通银行(3笔)、上海商业银行(1笔)和中信证券(1笔)，发行金额分别为6.00亿美元、38亿离岸人民币、27亿港元、3.5亿美元和2亿美元。
(四)2023年2月中资民企债发行情况：受地产债影响，2月中资民企债发行只数规模仍保持低迷，净融资规模下降幅度仍保持高位
2023年2月共有12只民企境外债发行，发行规模为11.21亿美元，相较去年同期分别上涨140.00%和下降29.24%，环比分别上升20.00%和下降35.48%，净融资规模为-69.01亿美元。
发债主体方面，1月除民企地产主体外，另外有1笔中资民企债发行，发行主体为秦淮数据集团，发行规模为3亿美元，发行利率为10.5%。
2023年2月，无民企备证境外债发行。在支持优质民企境外融资方面，众和证券近一年已协助包括红星美凯龙、中伟股份、泰州三福重工、重庆财信等多家优质民企落实银行备证增信结构下境外债券的发行，约占同期民企备证境外债市场发行规模的45%。
(五)2023年2月备证项下海外债发行情况：2月备证海外债发行量环比有所下降，重庆三峡银行首次亮相海外债备证市场，备证下美元债发行票息维持高位，离岸人民币债保持稳定
2023年2月共有5只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为2.54亿美元，均为城投债。本月备证城投债发行数量及规模环比分别下降64.28%和下降73.71%，备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为41.67%和23.19%。本月开证银行中，北京银行、邮储银行、江苏银行、上海银行、重庆三峡银行各发行1笔，其中重庆三峡银行为首次亮相海外债备证市场。
利率方面，2月以美元发行的备证海外债仅1笔，票面利率为5.9%，备证行为邮储银行。
2月无城商行银行备证美元债发行。
2月有1笔备证欧元债发行，备证行为江苏银行，票面利率为4.6%。
备证离岸人民币债方面， 2月有3笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为3.8%-5.20%，发行利率保持稳定。上海银行票面利率最低，为3.8%，再次创下近年来备证离岸人民币债利率最低水平，重庆三峡银行票面利率最高，为5.20%。
二、中资海外债二级市场表现情况
(一)2023年2月宏观市场情况：美债利率持续上升，10年期美债较上月末上涨了40bp
2023年2月，美债利率持续上升，10年期美债于2月28日收于3.92%，较上月末上升了40bp。
美元汇率方面，2023年2月美元指数也同样持续上升，月末收于104.98，较1月末上升了2.4%。
(二)2023年2月中资美元债指数表现：受美国CPI数据公布等因素的影响，中资美元债指数小幅回调
2023年2月，受美国CPI数据公布等因素的影响，中资美元债指数小幅回调。截至2月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为216.27、205.89和243.30，相较12月末分别下降-0.90%、-0.84%和-1.29%。
(三)2023年2月中资美元债二级交易价格波动较大个券：建业地产、绿景、华南城、广汇汽车协鑫新能源等主体个券涨幅居前，希慎兴业、南丰国际、九鼎集团、远洋集团等主体个券跌幅较大
2023年2月，债券涨幅居前的债务主体主要包括建业地产、绿景、华南城、广汇汽车协鑫新能源等，具体涨幅居前个券情况如下：
2023年2月，债券跌幅居前的债务主体主要为希慎兴业、南丰国际、九鼎集团、远洋集团等，具体跌幅居前个券情况如下：
三、中资海外债市场后续融资策略及建议
(一)《企业中长期外债审核登记管理办法》正式出台，发改委后续审批政策及管理将进一步趋严，建议符合条件的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债
2023年1月10日，国家发改委发布了《企业中长期外债审核登记管理办法》，自2023年2月10日起施行。结合前期发改委窗口指导意见，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。
此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债(简称“364海外债”)的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。
(二)离岸人民币债相较美元债成本优势凸显，且对于近期有计划发行新债置换到期美元债的发行，当前汇率水平也处于较好窗口期，建议后续仍可优先关注离岸人民币发行币种
美元利率目前仍处于高位运行，目前总体发行成本较高，而离岸人民币相较外币具有较大成本优势，去年以来发行利率基本保持稳定在4.0-5.0%区间，较当前美元低200bp左右。此外，截至2023年2月末，美元兑人民币汇率收于6.94，2020年上半年汇率则在6.84-7.18区间，对于3年期美元债到期有借新还旧需求的发行人而言，当前汇率水平处在较好窗口期，可积极考虑以自贸区人民币债置换到期美元债。
(三)自贸区人民币债逐渐兴起，得到监管机构的鼓励支持，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划
自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，需事前做外债备案，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管。发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责。资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。
附录：
2023年2月中资城投债发行明细(定价日口径)
关键词： 自贸区离岸债
