投资要点
一、中资美元债一级市场：12月中资美元债净融资规模为负
净融资规模为负，金融服务、银行和商业金融成为发行主力。从行业分布来看，12月发行的中资美元债中金融服务、银行和商业金融行业发行规模位居前三。从具体行业来看，12月共1只房地产中资美元债发行，分属于1个发行主体，发行规模为0.07亿美元，环比有所下降(上月发行规模为7.46亿美元)。12月，银行业发行3只中资美元债，环比有所减少;城投平台共发行2只中资美元债，发行数目比上月减少。
(资料图片仅供参考)
二、中资美元债二级市场：美国国债收益率继续倒挂
12月美债短端收益率下行，长端收益率上行，美国国债收益率倒挂程度有所缓和。短端的1年期美国国债收益率从11月底的4.74%下行至12月底的4.73%，下行1BP;长端10年期美国国债收益率从11月底的3.68%上行至12月底的3.88%，上行20BP。
12月亚洲美元债市场回报率均下行。马来西亚、韩国、印尼和中国投资级、高收益美元债指数及美元债总指数的回报率均环比下行。其中，中国高收益美元债指数回报率环比下行8.17%，下行幅度最大。
三、兴证中资美元债跟踪指标
12月中资美元债整体收益率均下行。分板块来看，投资级债券收益率下行1.74%，高收益债券收益率下行4.56%。利差方面，12月整体中资美元债利差下行586.75BP，投资级中资美元债利差环比下行149.17BP，高收益中资美元债利差环比下行2732.64BP。
投资级和高收益的房地产债利差走势均下行。其中房地产投资级债券利差环比收窄1023.12BP，房地产高收益级债券利差环比收窄4523.96BP。近期政策边际层面对房企融资不断正向加码，也带来了市场对于房企再融资表现的新预期。不过考虑到市场原本已有的信用分层，各房企最终实际获得的融资情况、以及融资的成本会有分化。对于后续的其他地产政策，预计带来的影响差异化也将进一步细化。
四、当月活跃券及活跃主体跟踪
市场关注热度聚集地产。12月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占比超七成。除了房地产行业，零售-非必需消费品、房屋建筑商、金融服务、互联网媒体、财产及意外险和银行也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，12月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
报告正文
1中资美元债一级市场：12月中资美元债净融资规模为负
1、一级市场：净融资规模为负，金融服务、银行和商业金融成为发行主力
12月中资美元债净融资依然为负。具体来看，发行量方面，12月新发行债券规模40.20亿美元，环比和同比均有所下降(上月59.59亿美元，去年同期72.20亿美元)。12月共发行101只债券，无永续债发行。到期量方面，12月中资美元债到期规模环比有所下降，同比有所上升(本月155.70亿美元，上月180.74亿美元，去年同期135.78亿美元)。净融资量方面[1]，12月份净融资量(-115.51亿美元)较上月(-121.14亿美元)上升，较去年同期(-75.54亿美元)下降。
就评级[2]层面而言，12月发行的中资美元债中，无评级债100只，投资级债1只，本月无高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所下降(本月37.20亿美元，上月48.59亿美元)。
从行业分布(BICS 2级分类)来看，12月发行的中资美元债中金融服务、银行和商业金融行业发行规模位居前三。具体来看，
发行规模中，金融服务、银行和商业金融位于前三，合计占比近八成，其中金融服务占比超过四成。12月共有8个行业发行新券，排名靠前的是金融服务(18.06亿美元)、银行(8.50亿美元)与商业金融(4.45亿美元)。
发行只数中，金融服务(87只)、商业金融(4只)位于前二，合计占比超过九成，其余债券本月发行数目表现平平。
评级划分来看，本月无高收益债券发行，除银行行业发行投资级债券(1只)和无评级债券(2只)，其余行业均发行无评级债券(98只)。
一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，12月金融服务、银行和工业其他中资美元债发行成本有所增加，其中金融服务行业中资美元债发行成本增加明显，房地产行业中资美元债发行成本有所减少;房地产和金融服务行业中资美元债发行期限均有所下降，银行和工业其他行业中资美元债发行期限均有所上升。
[1] 此处剔除永续债
[2] 本报告所述评级均为标普评级，下同
2、重点行业一级市场跟踪：
2.1 房地产行业
12月共1只房地产中资美元债发行，分属于1个发行主体，发行规模为0.07亿美元，环比有所下降(上月发行规模为7.46亿美元)。发行主体为碧玺国际有限公司，发行规模为0.07亿美元。
期限和票息方面，12月发行1只房地产中资美元债发行期限为0.96年，收益率分别为8.00 %。
2.2 银行业与城投融资平台
12月，银行业发行3只中资美元债，环比有所减少;城投平台共发行2只中资美元债，发行数目比上月减少。12月的3只银行美元债规模总计8.50亿美元，发行期限分布在1.95-2.93年之间，债券收益率分布在4.69%-5.08%之间。12月发行的2只城投中资美元债规模为1.22亿美元，发行期限均为2.91年，债券发行利率分布在6.80%-7.50%。此外，所有银行美元债和城投美元债均无标普发行人评级。
2中资美元债二级市场
1、市场概况：美国国债收益率深度倒挂
12月美债短端收益率下行，长端收益率上行，美国国债收益率倒挂程度有所缓和。短端的1年期美国国债收益率从11月底的4.74%下行至12月底的4.73%，下行1BP;长端10年期美国国债收益率从11月底的3.68%上行至12月底的3.88%，上行20BP。
12月亚洲美元债市场回报率均下行。马来西亚、韩国、印尼和中国投资级、高收益美元债指数及美元债总指数的回报率均环比下行。其中，中国高收益美元债指数回报率环比下行8.17%，下行幅度最大。
12月，各等级中资美元债指数回报率均下行。总指数中资美元债回报率、投资级中资美元债回报率和高收益中资美元债回报率分别环比下行3.20%、2.79%和8.17%。
2、兴证中资美元债跟踪指标：境内外利差持续分化[3]
12月中资美元债收益率下行幅度较小。12月中资美元债整体收益率均下行。分板块来看，投资级债券收益率下行1.74%，高收益债券收益率下行4.56%。利差方面，12月整体中资美元债利差下行586.75BP，投资级中资美元债利差环比下行149.17BP，高收益中资美元债利差环比下行2732.64BP。
具体跟踪的三个重点行业(房地产、银行、城投)收益率均下行。具体来看，银行中资美元债收益率指数下行0.22%，城投中资美元债收益率指数下行0.85%。一年以来持续调整的中资美元债在年底终于压力有所缓和。
房地产板块方面，投资级和高收益的房地产债利差走势均下行。其中房地产投资级债券利差环比收窄1023.12BP，房地产高收益级债券利差环比收窄4523.96BP。近期政策边际层面对房企融资不断正向加码，也带来了市场对于房企再融资表现的新预期。从第三支箭关于“定增”的融资条线来看，现阶段有预案的更多为国、央企，同时考虑到现阶段投资者对房企信用投资依然分化，预计后续市场对定增的接受程度仍将在个体上存在差异。这种差异既会反映在价格上、也会反映在后续方案的推行时间上。换句话说，各房企最终由这条线实际获得的融资情况、以及融资的成本会有分化。对于后续的其他地产政策，预计带来的影响差异化也将进一步细化。
12月投资级和高收益境内外利差继续表现分化。投资级信用利差方面，境内利差较上月环比走阔23.50BP，而境外信用利差收窄255.95 BP;高收益债利差方面，境内利差较上月环比走阔39.50BP，境外信用利差较上月走阔4850.20BP。
[3] 样本券更新后，157只个券剩余期限不足1年出库，新入库146只个券，覆盖新发债券至2022年12月31日
3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
3.1 12月活跃的中资美元债发行主体：
编制方法：统计设计模式如下：(1)成交的统计频率为周度数值;(2)活跃个券样本需满足单周累计成交量(/成交笔数)排在当周的成交个券前列[4];(3)按发行主体归纳5月5周中，其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。
依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，本月活跃度排名前30(含并列)的发行主体主要分布在5个行业中，房地产、零售-非必需消费品和互联网媒体合计占比超五成，是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较11月，有11家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注，包括联想集团、哔哩哔哩、RKPF Overseas 2019 A Ltd、蔚来汽车、拼多多、禹洲地产、中骏集团控股、爱奇艺、合景泰富集团、景程有限公司、新浪微博。
根据可获取交易笔数，恩智浦私人有限公司和阿里巴巴集团控股有限公司是12月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面，房地产、零售-非必需消费品和互联网媒体的交易活跃度位列前茅，合计占比约五成。环比相比较下，24家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注，包括恩智浦、爱奇艺、碧桂园、Gemstones International Ltd、哔哩哔哩、世茂房地产、复星国际、融创中国、旭辉控股、Prosus公共有限公司、蔚来汽车、雅居乐、腾讯控股、拼多多、中通快递、佳兆业、理想汽车、宝龙地产、禹洲地产、RKPF Overseas 2019 A Ltd、时代中国控股、景程有限公司、陌陌科技、腾讯音乐娱乐集团。
[4] 可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块，存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差。
3.2 12月高热度的中资美元债发行主体：
编制规则：(1)统计频率为周度数值;(2)进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;(3)按发行主体归纳整个1季度的12周内，这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次，并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。
根据以上选取规则可以看到，12月市场上的高热度中资美元债发行主体中，排在前三的企业分别是碧桂园、龙湖集团和Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd，其中碧桂园和龙湖集团累计交易频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业超七成为房地产企业，共有11家，较上月数量增加1家。除了房地产行业，零售-非必需消费品、房屋建筑商、金融服务、互联网媒体、财产及意外险和银行也是市场热度较高的中资美元债关注行业。
3.3 12月活跃券估值变动
样本选取：跟踪观察的高活跃度样本债券(共38只)涵盖6只高收益活跃债券，18只投资级活跃债券以及14只无评级活跃债券。[5]
综合来看，12月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。
12月活跃的高收益中资美元债的估值收益率均环比下行。分行业来看，房地产活跃券估值收益率均环比下行，其中“景程有限公司(代码: AV3675742)”是估值收益率波动下行最大的地产活跃券，月度整体下行15968.76BP。非房地产行业的个券估值收益率均环比下行，其中“Fortune Star BVI Ltd(代码：AZ2971093)”是估值收益率波动下行最大的非地产活跃券，月度整体下行4732.95BP。
投资级的活跃中资美元债，12月估值收益率大多环比下行。分行业来看，房地产板块估值收益率均环比下行,其中“远洋地产宝财I有限公司(代码：EK4034410)”下行幅度最大，达5975.70BP。非房地产板块估值收益率大多环比下行，其中除“交通银行/香港分行(代码：BK4991315)”上行9.36BP，其余均环比下行，“远东宏信(代码：BG0118433)”下行幅度最大，达250.50BP。
无评级中资美元债，12月估值收益率均环比下行。分行业来看，房地产行业的无评级活跃券中，除建业地产(代码：BN3850409)11月估值收益率数据缺失，其余债券估值收益率均环比下行，其中“绿地全球投资有限公司(代码：BK5395169)”下行幅度最大，达4964.10BP;非房地产行业的无评级活跃券中，除中骏集团控股(代码：BM0530253)11月估值收益率数据缺失，其余债券估值收益率均环比下行，其中下行幅度最大的为“金地永隆投资有限公司(代码：BQ8969694)”，达4795.93 BP。
[5] 样本债券根据活跃主体表现情况更新至2022年第三季度
风险提示：美国货币政策、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
关键词： 12月中资美元债
