上周中资美元债市场迎来新年开门红，投资级普涨，其中TMT板块跑赢，高收益美元债在地产政策利好及市场情绪较为积极推动下继续反弹。我们认为2023年一季度优质中资美元债供给环比可能会有所改善，不过同比可能仍较弱，短期来看这类新债可能继续维持较为抢手的行情。对于2023年来看，我们认为可以谨慎乐观，对于较优质的投资级主体来说，在控制排查持仓风险的前提下，可以适当拉长久期。高收益中资美元债方面，我们认为右侧交易机会逐渐出现，不过基本面目前尚未扎实，仍需警惕超预期信用事件导致价格波动的可能性。
一级市场回顾
【资料图】
上周中资美元债新增一笔一级新发。
二级市场回顾
上周中资美元债市场迎来新年开门红，投资级普涨，其中TMT板块跑赢，高收益美元债在地产政策利好及市场情绪较为积极推动下继续反弹。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动-8bp和10bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行224bp和244bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.64%和17.29%，处于历史90%和87%分位数，利差中枢分别为158bp和1319bp，处于历史25%和83%分位数。从回报率来看，上周中资美元债整体回报率2.06%，其中投资级和高收益回报率分别为1.24%和7.29%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为9.50%、2.55%和0.36%，地产板块跑赢。1月3日，开年第一个交易日市场交投活跃度提升，整体基调较好，投资级中资美元债利差整体收窄5-10bp不等，TMT板块方面，美团看到中长端买盘，利差收窄15bp左右;高收益地产表现较好，未出险企业中，路劲、瑞安、金地、绿城、万达反弹1-3pt不等，旭辉拟发行不超过20亿元中债信用增进担保中票，债券价格企稳反弹。1月4日，投资级中债美元债在美债收益率下降带动下涨幅明显，TMT板块领涨，腾讯、阿里巴巴利差收窄5-10bp，国企板块利差小幅收窄5bp以内，进入板块利差整体收窄5-10bp，AMC板块跑赢;高收益板块投资者情绪较好，房地产美元债整体反弹2-4pt不等，碧桂园、新城、金地、万达、合景泰富等均录得不错表现，旭辉因拟发行境内中票价格反弹1-2pt，雅居乐、中骏亦表现较好。1月5日，投资级中资美元债继续反弹，TMT板块在前一日大幅反弹后企稳，开年资金配置力度较大的背景下，香港特区政府新发债券尤其是中长端在上市后表现强势，5-30年期限债券大幅收窄25-50bp不等，同日九江银行公告拟不赎回境内二级资本债券，但市场并未看到明显反应;高收益地产美元债在买盘推动下价格继续普涨1-2pt，碧桂园、万达、路劲、瑞安领涨。1月6日，投资级中资美元债聚焦香港机场管理局新发债券，在实钱配置资金的追捧下新债上市后利差快速收窄10-30bp;高收益地产美元债方面，市场情绪较为积极，中骏、建业、碧桂园、新城看到较好买盘。
信用事件
上周负面评级主体包括：时代中国控股有限公司。
►穆迪将时代中国控股有限公司的主体评级由Caa1下调为Ca，评级展望保持不变。主要由于穆迪认为公司经营业绩疲弱，偿债能力有限，即将到期的离岸债务违约可能性很高。
上周无正面评级主体。
市场展望
美债利率方面，上周各期限美国国债收益率下行，2Y美债下行17bp至4.24%，10Y美债下行33bp至3.55%，带动投资级中资美元债较大幅度反弹，从上周新发港资美元债发行和市场表现来看，年初配置盘需求比较旺盛，尤其是对投资级主体，我们认为2023年一季度优质中资美元债供给环比可能会有所改善，不过同比可能仍较弱，短期来看这类新债可能继续维持较为抢手的行情。对于2023年来看，我们认为可以谨慎乐观，对于较优质的投资级主体来说，在控制排查持仓风险的前提下，可以适当拉长久期。高收益中资美元债方面，近期一系列政策的发布对市场情绪有明显提振效果，政策端利好持续释放，尚未出险的优质主体中短端价格已经修复到较高位置，部分已经出险的房企美元债价格也出现幅度一定的反弹，我们认为右侧交易机会逐渐出现，不过基本面目前尚未扎实，仍需警惕超预期信用事件导致价格波动的可能性。
风险
美联储加息超预期。
图表1：主要行业美元债月度发行量
注：截至2023年1月6日
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表2：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)
资料来源：Factset，中金公司研究部
图表3：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)
资料来源：Factset，中金公司研究部
图表4：境内外收益率比较
资料来源：Factset，Wind，中金公司研究部
图表5：中资美元债收益率、利差分位数水平
注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年1月6日
资料来源：Factset，中金公司研究部
图表6：上周中资美元债评级调整
资料来源：Bloomberg，穆迪，标普，惠誉，中金公司研究部
