久期财经讯，1月5日，标普确认了对Wynn Resorts Ltd.（简称“永利度假村”，WYNN.US）及其子公司的“B+”发行人信用评级，并确认了所有发行评级。标普还将上述评级从观察名单中移出，评级于2022年7月7日被列入负面影响观察名单。
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负面展望反映了永利度假村在澳门特区的收入和现金流持续承压，标普预测2023年上半年澳门特区的自由经营现金流将保持为负值，标普预计杠杆率至少在未来几个季度将保持在7倍，高于评级下调阈值。这是因为疫情在过去三年对该公司在澳门特区的经营产生了负面影响，以及在中国放松新冠防控后，在不断变化的公共卫生环境中，复苏将如何展开存在部分不确定性。
中国对疫情控制措施的放松速度超过了此前的预期，这将有助于澳门特区在2023年实现博彩业总收入复苏，并导致永利度假村在2023年末至2024年初将杠杆率(根据EBITDA运行率(run-rate)计算)降至7倍以下。2022年12月内地和澳门特区调整了防疫政策，放宽了旅行限制，包括检测和防疫要求。这早于标普此前的预期，即政府将在2023年（可能在第二季度）更加系统地放松其对疫情的政策，并将循序渐进落实。减少检测、取消检疫措施，加上11月1日恢复电子签证，将降低进入澳门特区的个人的入境门槛，可能导致今年的游客高于标普之前预期。因此，标普认为，假设当前疫情现状在未来几周内开始消退，澳门特区的博彩业总收入复苏可能会更可持续地改善。因此，标普正在更新标普的基本案例预测，预计在2023年恢复到2019年的60%-70%，为此前发布的预测值——50%-70%范围的上限。标普预计，在最初的几个月里，复苏或将循序渐进，因为内地现状可能会使消费者前往澳门特区的意愿出现不确定性。然而，标普认为，根据标普在拉斯维加斯和新加坡等其他博彩市场观察到的复苏情况，澳门特区博彩业总收入的大规模复苏可能会在今年下半年加快（达到2019年水平的80%以上）。
这将降低永利度假村的现金消耗，并支持未来12个月授信额度改善。永利度假村在很大程度上依赖于澳门特区的复苏，因为该地区约占该公司物业层面EBITDA预估值的三分之二，用于波士顿港安可度假村（2019年6月开业）的全年贡献，并将2019年EBITDA用于永利度假村澳门。根据标普对澳门特区的博彩业总收入的修订预测、该公司在美国物业的强劲经营业绩以及交互亏损的预期减少（这对EBITDA来说是一个不利因素），标普估计永利度假村2023年的EBITDA可能比2019年水平低20%-25%，2024年的EBITDA可能会比2019年度高15%-20%。因此，永利度假村的杠杆率将从2022年的16倍改善到2023年的7倍左右，2024年将改善至5倍-5.5倍。
标普相信，永利度假村在世界最顶级的博彩市场中的优质博彩资产最终会恢复。尽管标普预计永利的杠杆率将在2023年底超过标普对“B+”发行人信用评级的7倍评级下调阈值，标普愿意考虑永利度假村能否在2023年末至2024年初恢复授信额度(根据EBITDA运行率(run-rate)计算)，因为该公司拥有高质量的资产组合，标普相信博彩市场和资产最终会随着休闲、商务和团体旅行的恢复而恢复。永利度假村在全球最大的博彩市场（澳门特区）拥有良好的业务，该市场具有良好的长期增长前景和有限的许可证，通常会迎合大量对博彩有高度兴趣的游客。
此外，其他博彩市场的复苏也支持标普的观点，即随着防疫措施以及内地和澳门特区之间的旅行限制的放松，澳门特区的博彩业复苏将加快。在拉斯维加斯，尽管由于会议和团体旅游复苏缓慢，2021年的游客量下降了24%，但拉斯维加斯大道的博彩收入恢复到2019年的93%左右。2022年截至 11月期内的游客量已恢复到2019年水平的90%以上，博彩收入超过2019年水平近25%。新加坡自2022年4月放松旅行限制以来，市场访问量显著改善，2022年11月樟宜机场的客运量达到2019年水平的70%左右。此外，金沙集团的滨海湾金沙酒店（Marina Bay Sands）大众游戏收入在2022年第三季度恢复至疫情前水平的104%，云顶新加坡（Genting Singapore）的收入在第三季度超过了疫情前水平。
澳门特区授予新特许权消除了许可证发放的不确定性，但与之相关的投资可能会减缓去杠杆化进程。澳门特区政府和永利度假村（澳门）股份有限公司（Wynn Resorts (Macau) S.A.，简称“永利澳门股份”）于2022年12月16日签订了一份新的10年期博彩特许权合同。这符合标普的预期，即六家现有持牌人将获得新的特许权。作为协议的一部分，永利澳门股份承诺投资总额22亿美元用于开发若干非博彩和博彩项目，其中约20.5亿美元将用于非博彩资本项目和活动节目。这些投资承诺可能会分散于新特许权的10年期限内，该费用包括了资本支出（资本支出）和运营费用，以支持非博彩设施和活动。永利度假村没有公布资本支出和运营费用之间的细分，但另一个市场参与者美高梅（MGM）初步表示，这一划分将相当公平。标普相信，只要澳门特区的博彩业总收入今年开始恢复，永利澳门股份的投资水平将是可控的。此外，标普预计大型资本支出项目可能需要设计规划和政府批准才能开始。然而，根据支出的时间和速度，这些投资可能会减缓现金流和授信额度的改善。
可能阻碍可自由支配支出的宏观经济因素正在上升，并对永利度假村目前强劲的美国现金流构成风险，但拉斯维加斯的会议和团体复苏可能会与这些因素相抵消。随着美国经济步入2023年，价格和利率上涨蚕食了家庭购买力。因此，标普将美国2023年GDP预测下调至负0.1%，因为该国今年上半年经济陷入轻度衰退。虽然标普的基准现已囊括了衰退情况，但如果美联储更加激进地加息以抑制通胀，标普不能排除出现硬着陆情况加重的可能性。尽管消费从产品转向体验的趋势可能会持续一段时间，但如果消费者在2023年的旅游和娱乐消费意愿受到累积储蓄减少、持续的高通胀和失业率上升的影响，拉斯维加斯休闲消费的激增和良好的地区博彩收入可能会开始放缓。2023年拉斯维加斯会议和团体业务的加速可能会部分取代休闲需求的放缓，但如果企业差旅预算下降，宏观经济环境的恶化可能会减缓复苏步伐。截至2022年11月，拉斯维加斯的游客量和酒店入住率分别低于2019年同期的9%和10%。这在很大程度上是会议出席率低于2019年水平24%的结果。
尽管拉斯维加斯等目的地市场在衰退中往往比地区博彩市场更为动荡，但团体和会议的持续复苏、拉斯维加斯永利酒店会议中心扩张带来的增量回报、国际旅行的回报以及对新景点的投资，包括Allegiant Stadium (2020)和MSG Sphere（计划于2023年完工）开放，将继续支持拉斯维加斯游客恢复。国际游客约占疫情前总游客量的20%，约15%的游客曾前往拉斯维加斯参加会议或团体会议。此外，市场供应增长相对温和，远低于2008-2010年。因此，标普预计2023年拉斯维加斯浅层衰退的影响不会像金融危机期间那么剧烈。此外，由于奥密克戎变异株对拉斯维加斯的旅行和酒店需求产生了负面影响，特别是每年1月举行的团体和会议部分以及美国消费电子产品展览会（CES show），2023年第一季度可能很容易能与2022年第一季度相媲美。2022年CES有约4.4万名观众，活动组织者预计今年的观众人数可能会增加到10万人，比2020年的观众人数低约40%。2023年有利的活动安排也会有所帮助。今年，市场将从美国拉斯维加斯国际工程机械展览会（CONEXPO-CON/AGG）的回归中受益。CONEXPO-CON/AGG是一个每三年举办一次的建筑贸易展览会，2017年3月吸引了近130,000名观众，2023年11月还将举办一级方程式赛车拉斯维加斯大奖赛（Formula 1"s Las Vegas Grand Prix）。
永利度假村出售安可波士顿港的物业增强了公司的流动性。2022年12月1日，永利度假村通过售后回租交易以17亿美元的价格完成了安可波士顿港口的土地和物业出售。该交易为公司偿还债务和增长投资提供了大量流动资金。净收益使该公司的全球流动性头寸增至44亿美元。永利度假村已同意以1亿美元的初始年租金和30年的初始期限从Realty Income租赁安可波士顿港的物业。根据租赁条款（包括适度的年租金递增），以及其博彩同行用来评估其租赁义务的折现率，标普估计租赁总额为13亿至16亿美元。这将在很大程度上抵消该公司将从出售中获得的收益。永利度假村可能会将这些收益用于偿还债务，并投资于即将到来的开发项目。其中一项投资可能是扩建安可波士顿港的物业，该公司估计，在2023-2025年期间，这将需要大约2.75亿美元的支出。另一种可能性是与合作伙伴Marjan和RAK Hospitality Holding一起为其在阿拉伯联合酋长国的综合度假村开发项目提供股权出资，根据标普估计的20亿美元开发项目，未来几年可能需要2.5亿至4亿美元的支出，这基于假设其50%的资金来自所有股权所有者出资的股权，以及永利度假村25%-40%的股权所有权。此外，永利度假村还可能利用这些流动性支持新澳门特区博彩特许权下的投资。该公司的抵押授信协议要求其在交易后的18个月内将资产出售收益用于偿还债务或再投资于其业务。
负面展望反映了永利度假村在澳门特区的收入和现金流持续受到压力，标普预测2023年上半年澳门特区的自由经营现金流为负，标普预计至少在未来几个季度，杠杆率将保持高于7倍评级下调阈值。这是因为疫情在过去三年对该公司在澳门特区的经营产生了负面影响，以及在中国放松防疫政策后，在不断变化的公共卫生环境中，复苏将如何展开存在一定的不确定性。
标普2023年预测的最大下行风险是，疫情散播将导致人们自发采取社交隔离，活动和支出也将暂停。标普也不能完全排除再次实施防疫限制。这可能会导致澳门特区的博彩业总收入大规模复苏速度放缓。如果2023年澳门特区的博彩业总收入没有恢复到能够让永利度假村在2023年末或2024年初将调整后的净债务/EBITDA的比率降低到7倍或更低的水平，标普可能下调评级。如果激进的开发支出降低了公司将杠杆率改善到7倍以下的能力，标普也可能下调评级。
一旦标普更加确信永利度假村在澳门特区的现金流将以将恢复，杠杆率降低并维持在7倍以下，标普可能将展望调整为稳定。鉴于公共卫生的状况，以及此前内地客户对澳门特区博彩的需求被抑制，游客和消费的恢复速度可能比标普目前预期的更快，这可能会导致展望调整。
ESG信用指标：E-2、S-4、G-3
