惠誉评级已授予深圳能源集团股份有限公司(深圳能源)"A"的首次长期外币发行人违约评级，展望稳定。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，评定深圳能源的评级与惠誉对深圳市政府的内部评估结果相一致，但不等同。评级反映出，深圳能源对当地电力安全与能源发展具有的战略重要性支撑其获得政府支持的可能性为强。深圳能源是深圳市最大的地方性发电企业。

关键评级驱动因素

(相关资料图)

与政府的关联性强：惠誉评估深圳能源的法律地位及政府持股和控制程度为“强”。深圳能源48.1%的股权由深圳市人民政府国有资产监督管理委员会(深圳市国资委)直接或间接拥有。深圳市政府对深圳能源的战略和运营实施广泛的管控，并直接任命该公司的关键管理层。

政府以往支持力度“强”：惠誉评定深圳能源的政府以往支持力度为“强”。深圳能源通过低成本政策性贷款或专项债获得政府对该公司关键基础设施项目的财务支持，并每年获得补贴。此外，该公司还有权开发深圳市特定的能源相关项目。惠誉预期，鉴于该公司作为深圳市重要的供电企业承担政策性职能，其将继续获得政府支持。

违约带来的社会影响为“强”：深圳能源占深圳市调管机组装机容量的40.5%，2021年该公司的发电量满足深圳市约15%的电力需求。该公司已负责建设深圳市“十四五”规划的新增燃气发电容量的70%。此外，该公司还将在妈湾发电站新建燃气发电机组，并升级现有的1～4号燃煤发电机组。惠誉预期，该公司在深圳市的发电装机容量和电力供应的市场份额将在上述项目竣工后进一步提升。

此外，在“十四五”规划期间，深圳能源在该市的分布式光伏项目开发中承担核心角色。惠誉预期，该公司的天然气直接进口将攀升，这应有助于满足日益增加的清洁能源需求。该公司提供了深圳市90%的市政垃圾收集与处理。

违约带来的融资影响为“很强”：深圳能源是深圳市国资委下属三家最大的具有高政策强度的政府相关企业之一，而且是深圳市国资委下属政府相关企业中规模最大且最活跃的境内债券发行企业之一。惠誉认为，深圳能源若违约会令深圳市许多其他国企的融资出现困难。

热力发电利润率将回升：鉴于燃煤发电利用小时数升高且清洁能源容量增加，2022年前9个月深圳能源的上网发电量同比增长17.31%。惠誉预期，由于自2021年第四季度起煤价走高，2022年该公司的点火价差(已确认电价与单位燃煤成本之间的价差)会收窄——尽管惠誉预期2022年煤电均价将提高15%以上，但是，电价涨幅不太可能完全抵消煤价高涨。惠誉预期，点火价差将自2023年起随煤价正常化而复苏。

惠誉预测，燃气发电毛利润将因天然气价格抬升而收窄，然而，由于深圳能源的东部电厂的液化天然气长期合同成本低，收窄幅度应会小于惠誉授评中资发电企业同业的收窄幅度。

稳步开发可再生能源：由于深圳能源的废转能业务敞口高，2021年该公司可再生能源发电装机容量的占比为37%，该比例高于惠誉授评的多数发电企业。该公司目标是到2025年将可再生能源占总容量的比例进一步提高至40%以上，这将主要通过在华北开发新的风电和光伏发电项目来实现。惠誉预期，该公司在2022至2025年间将新增3.5吉瓦可再生能源容量，其上网发电量的复合年均增长率有望达到14%。

独立信用状况为"bb-"：深圳能源的独立信用状况受到其强劲的融资能力和较稳定的可再生能源业务与城市燃气业务适度敞口的支撑。然而，该公司的热力发电业务(有望在2022至2025年间贡献毛利润的15%至31%)营收波动性较高，继而制约了该公司的信用状况。惠誉预期，该公司将保持高杠杆率以支撑其未来的资本支出，2022年EBITDA净杠杆率将达到9.4倍(2021年为8.3倍)，并在未来三年内维持在8倍以上。

评级推导摘要

惠誉评定深圳能源的评级与惠誉对深圳市政府信用状况的内部评估结果相一致，但不等同。深圳能源的四项关键评级驱动因素的评估结果与深圳市投资控股有限公司(深圳投控，A+/稳定)的对应关键评级驱动因素的评估结果相同，但是“法律地位及政府持股和控制程度”因素例外——深圳投控该因素的评估结果为“很强”，这是由于深圳投控由深圳市国资委全资拥有，且是深圳市国资委下属最大的国企。

关键评级假设

- 到2025年总发电容量将达到22.8吉瓦，清洁能源容量占比从2021年的58%增至2022至2025年间的70%以上。

- 由于电力供应与需求仍然吃紧，2022年燃煤发电利用小时数保持高位，此后，2023至2025年间逐步回落。

- 2022年煤电电价上涨，2023至2025年间随煤价回落而下滑。

- 2022年点火价差因煤炭均价上涨而收窄，此后，2023至2025年间复苏。

- 2022年城市燃气销量增长2%，2023至2025年间复合年均增长率为12%。

- 2022年单位毛差降至每立方米0.05元人民币以下，此后几年随着燃气价格的正常化而逐步反弹。

- 2022至2025年间，每年资本支出将升至约125亿至180亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 就惠誉对深圳市政府的内部评估结果采取正面评级行动，且深圳能源获得深圳市政府支持的可能性保持不变

- 深圳能源从深圳市政府获得支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 就惠誉对深圳市政府的内部评估结果采取负面评级行动

- 深圳能源从深圳市政府获得支持的可能性趋弱

流动性及债务结构

充足的流动性：截至2022年9月末，深圳能源持有总债务887亿元人民币(包括永续债券)，短期债务158亿元人民币。该公司持有可用现金总额199亿元人民币(包括银行间存款)，足以覆盖其短期债务。此外，深圳能源还拥有畅通的融资渠道——可从国内主要银行获得充裕的银行贷款便利。

发行人简介

深圳能源是深圳市最大的地方性发电企业，2021年总发电装机容量为16.5吉瓦。

关键词： 中资美元债 深圳能源集团股份有限公司