事件概述

【资料图】

2023年1月5日，九江银行股份有限公司发布2018年第一期二级资本债券不行使赎回选择权的公告。

分析与判断

九江银行为一家城商行，总部位于江西省九江市。截至2023年1月4日，九江银行有2只存量二级资本债和2只存量永续债，二永债存量余额合计100亿元，二级市场估值收益率均值为4.37%。由于九江银行主体评级为AAA级，且为江西省首例公告不赎回的银行，其不行使赎回权的行为引起市场广泛关注。

《商业银行资本管理办法(试行)》中规定银行赎回二级资本工具的条件包括:(1)使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换;(2)或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。此外根据“18九江银行二级01”募集说明书，经银监会事先批准，发行人可以选择赎回本期债券。基于以上规定情形，我们对九江银行此次不赎回行为作出以下猜想：

猜想一：虽面临一定的再融资压力，但这并非不赎回行为的主因

取消或推迟发行债券情况可以直接反映银行再融资难度。2022年九江银行全年共发行163只债券，取消发行1只存单，取消发行比例为0.6%，与其他有存量二永债的银行相比，这一比例并不算高。从注册批文情况来看，2022年九江银行并未获得发行银行二级资本债或银行永续债的相关额度批复，因此并不存在未发行或发行不成功的情况。

九江银行盈利能力欠佳，该事件或对其未来再融资能力产生负面影响。2021年九江银行净利润和营业收入同比增速为正，分别为4.4%和1.53%，但明显低于全国城商行平均水平。综合来看，九江银行虽然面临一定的再融资压力，但这可能并非此次不赎回行为的主因。

猜想二：银行资本充足率较低且资产质量欠佳，避免资本水平进一步恶化或是不赎回的主因

2022年三季报显示，九江银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.99%、11.02%和8.42%，其中资本充足率和核心一级资本充足率均低于全国城商行平均水平。我们测算，若此次九江银行行使赎回权，其资本充足率或将降至12.6%左右，仅高于监管标准约2.1个百分点。

由于赎回后的资本充足率依然满足监管要求，不赎回的主因或为资产质量欠佳。从2021年起九江银行关注类贷款比率持续上升，2022年Q2九江银行不良贷款率和关注类贷款比率分别为1.57%和4.17%，不良及关注类贷款比率已经高达5.7%。目前不良及关注类贷款总额为158.7亿元，其中关注类贷款2022年上半年增加21.2亿元至115.3亿元，若“问题”贷款处置及核销规模较大，资本充足率或将面临不足。同时近年来九江银行资产规模扩张较快，近三年资产规模增速平均为14%，高于全国城商行平均水平12.2%。从贷款投向来看，九江银行的房地产贷款占比合计高达23%，虽满足集中度要求，但远高于全国城商行平均水平16.5%，问题贷款或受地产行业及民营房企违约所致。

综上，我们认为监管不同意赎回或因考虑到问题贷款处置及核销，行使赎回权后的资本水平或将明显低于监管要求。因此，此次不赎回的主因可能在于地产集中度偏高、经济增速放缓周期逆势扩表之下银行问题贷款激增。

关注问题贷款拖累下，AAA评级二级资本债不赎回风险。根据我们此前报告中构建的打分模型(《哪些银行存在不赎回二级资本债的风险?》)，除了低评级中小银行外，部分AAA级城农商行虽然评级较高，但资本充足率较低、不良及关注类/重组类贷款比率较高、地产集中度较高、到期压力较大可能导致二级资本债不赎回风险，建议投资者重点关注高评级金融类企业2022年年报“问题”贷款处置及核销带来的债券估值波动风险及资本补充工具不赎回风险。

风险提示：1)监管政策超预期; 2)信用风险事件的不确定性; 3)模型存在误差。

关键词： 二级资本债