核心观察及洞见：
(一) 海外债一级市场方面，12月绿景中国新发行3只债券，合计发行规模0.35亿美元，地产债发行数量及规模保持低迷，房企海外债融资功能仍尚未恢复，“三支箭”等政策利好是否能为海外债市场带来实质影响仍有待观察;12月中资城投债发行只数及规模环比略有下降，其中19只中长期自贸区离岸人民币债发行起息，大幅超过同期中长期美元债发行只数(5只)，离岸人民币成本优势依旧明显;中资金融债12月发行只数及规模同比环比均上升，但净融资规模仍持续为负;受地产债影响，12月中资民企债发行只数规模仍保持低迷，仅有民营房企绿景中国新发3只债券，合计规模0.35亿美元;12月备证海外债发行量环比大幅上升，备证下美元债发行票息创历史新高，欧元债有所上行，离岸人民币债票面利率较11月略有下降。
(二) 海外债二级市场方面，美债利率月初小幅回落，随后持续上升，10年期美债较上月末上升了30bp; 延续上月地产利好频发，地产债仍保持上涨行情，带动中资高收益美元债大幅走强; 12月华南城、中骏集团、路劲基建等主体个券涨幅居前，力高地产、天津国有资本、富卫等主体个券跌幅较大。
(相关资料图)
(三) 中资海外债市场后续融资策略及建议：1)发改委窗口指导意见逐步落实，中资城投境外债发行规模逐渐下降，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议符合新规要求的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债; 2)在美元利率持续攀升的背景下，自贸区离岸人民币债成本优势凸显，建议近期有发债计划的发行人仍可以积极尝试; 3)自贸区人民币债逐渐兴起，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划。
一、中资海外债一级市场发行情况
(一) 2022年12月中资地产债发行情况：12月绿景中国新发行3只债券，合计发行规模0.35亿美元，地产债发行数量及规模保持低迷，房企海外债融资功能仍尚未恢复，“三支箭”等政策利好是否能为海外债市场带来实质影响仍有待观察
2022年12月共有3只中资地产债发行，同比下降40%，发行规模合计0.35亿美元，同比下降91.03%，发行只数环比不变，发行规模环比下降95.31%，净融资规模为-16.84亿美元，地产债存量规模维持下降态势。
本月发行发行的3只债券均为绿景中国新发，但发行规模较小，发行期限均为1年，目前中资房企海外债融资功能仍尚未恢复，明年一季度中资地产债预计到期规模为205.26亿美元，再次迎来偿债高峰，市场后续仍面临严峻债务到期压力。
12月发行的3笔中资地产债均为新发行债券，募集资金用途为一般业务用途、再融资。发债主体方面，12月3笔债券的信用主体均为绿景中国，发行金额分别为0.52亿离岸人民币、0.07亿美元和1.55亿港元，发行利率均为8.00%。过去一段时间内，监管部门将融资的“三支箭”陆续射向房地产，包括在银行信贷、债券融资及上市房企再融资方面给予支持。期间，两部门还出台了“金融16条”，对房地产行业进行支持。上述利好对于市场信心恢复有一定提振作用，中资地产债二级价格持续明显回升，但考虑到目前多数市场主体海外债均已出现实质展期或违约，后续政策利好能否实质改变一级市场融资现状仍有待进一步观察。
(二) 2022年12月中资城投债发行情况：12月中资城投债发行只数及规模环比略有下降，其中19只中长期自贸区离岸人民币债发行起息，大幅超过同期中长期美元债发行只数(5只)，离岸人民币成本优势依旧明显
2022年12月共有28只中资城投债发行，合计发行规模30.80亿美元，相较去年同期分别下降26.32%和下降18.19%，环比则分别下降12.50%和16.80%，净融资规模为-0.04亿美元。受到发改审批收紧及美元利率持续高位运行影响，净融资规模连续四月为负。
发债主体方面，发行规模前五的主体分别为德阳发展、昆明轨道、港荣集团、厦门国贸控股、镇江国有投资控股，发行金额分别为3.5亿美元、2.53亿美元、16.4亿离岸人民币、2亿美元、1.42亿欧元。票息方面，昆明轨交发行票息最高，达到8.5%，系直接发行，发行规模为2.53亿美元; 青田国资和绍兴袍江创业建设发展发行票息最低，为4.0%，均为备证发行，发行规模分别为6亿、6.79亿离岸人民币。期限方面，本月厦门国贸控股、杭州钱塘建投集团、镇江国有投资控股等主体有364天境外债发出外，其余绝大部分债券发行期限均为3年期。
以起息日口径统计，12月共有2笔城投欧元债和19笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合19.58亿美元，创下近期新高。欧元债占当月城投债发行总只数和规模的7%和8%，发行只数占比相较上月有所下降，发行规模占比和上月持平，离岸人民币债相应分别占比为68%和55%，只数和规模占比均创下近期新高。一段时间以来，随着美元、欧元等外币利率持续高位，以及上海自贸区明珠债的热度不断上升，选择离岸人民币发行的城投债数量快速增长。由于自贸区暂不支持364境外债发行，本月若只考虑中长期限境外债，则以离岸人民币发行的债券只数(19只)已大幅超过以美元发行的债券只数(5只)，自贸区离岸人民币债已逐渐成为市场主流选择。
发行利率方面，本月发行起息的3笔欧元债有2笔备证发行，票面利率为4.7%和4.9%，欧元债发行利率仍呈现上升趋势。离岸人民币发行利率方面，本月发行起息的12笔离岸人民币债中6笔为备证发行，票面利率4.2%-5.2%。总体而言，目前离岸人民币相较同期美元债及欧元债的成本优势越发明显。
此外，以定价日口径计，12月下旬还有3笔自贸区离岸人民币成功完成定价将于2023年1月起息，发行利率4.2%-5.5%，成本优势显著。
(三) 2022年12月中资金融债发行情况：发行只数及规模同比环比均上升，但净融资规模仍持续为负
2022年12月共有39只中资金融债发行，发行规模合计43.28亿美元，相较去年同期分别上升116.67%和135.96%，环比分别上升14.71%和57.10%，净融资规模为-62.56亿美元。
发债主体方面，发行规模前五的主体分别为大丰银行、交银租赁、进出口银行、工银伦敦和中国银行迪拜分行，发行金额分别为30亿港元、24亿离岸人民币、3.4亿美元、3亿美元和3亿美元。
(四) 2022年12月中资民企债发行情况：受地产债影响，12月中资民企债发行只数规模仍保持低迷，仅有民营房企绿景中国新发3只债券，合计规模0.35亿美元
2022年12月共有3只民企境外债发行，发行规模为0.35亿美元，相较去年同期分别下降89.29%和99.64%，环比发行只数不变，发行规模下降95.31%，净融资规模为-16.40亿美元。
发债主体方面，12月3笔中资民企债发行均为民营地产，发行主体为绿景中国，发行利率为8.0%。
2022年12月，无民企备证境外债发行。在支持优质民企境外融资方面，众和证券近一年已协助包括红星美凯龙、中伟股份、泰州三福重工、重庆财信等多家优质民企落实银行备证增信结构下境外债券的发行，约占同期民企备证境外债市场发行规模的45%。
(五) 2022年12月备证项下海外债发行情况：12月备证海外债发行量环比大幅上升，备证下美元债发行票息创历史新高，欧元债有所上行，离岸人民币债票面利率较11月略有下降
2022年12月共有15只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为13.58亿美元，均为城投债。本月备证城投债发行数量及规模环比分别上升50%和63.22%，备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为53.57%和44.09%。本月开证银行中，上海银行、杭州银行发行4笔，恒丰银行发行3笔，南京银行发行2笔，九江银行、江苏银行各发行1笔。利率方面，12月以美元发行的备证海外债仅1笔，票面利率为8%，创下历史新高。此外，12月有1笔以欧元发行的备证海外债，发行期限为364天，票面利率为4.7%，利率水平进一步上升。另有13笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为4.0%-4.7%，发行利率较11月略有下降。
下图所示为城商行银行备证美元债发行票息走势，12月九江银行备证美元债票面利率8.0%，创下备证美元债发行票面利率历史新高。
备证欧元债方面，12月利率水平也略有上升，12月仅发行一笔江苏银行备证的364天的欧元债，发行利率为4.7%。
备证离岸人民币债方面，年初至今共发行25笔，除合肥科技农商行5.2%、湖南银行4.9%、恒丰银行4.7%略高外，利率基本保持稳定在4.0-4.5%区间，12月新发13笔备证离岸人民币债，杭州银行票面利率最低，为4.0%。
二、中资海外债二级市场表现情况
(一) 2022年12月宏观市场情况：美债利率月初小幅回落，随后持续上升，10年期美债较上月末上升了30bp
2022年12月，美债利率在月初小幅回落，10年期美债于12月7日收于3.42%。随后持续上升，截至月末，10年期美债利率收于3.88%，较上月末上升了30bp。
美元汇率方面，2022年12月美元指数也同样持续回落，月末收于103.49。
(二) 2022年12月中资美元债指数表现：延续上月地产利好频发，地产债仍保持上涨行情，带动中资高收益美元债大幅走强
2022年12月，随着地产行业频出监管利好政策，地产板块债券二级价格持续走强，带动中资高收益美元债指数持续大幅攀升。截至12月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为211.94、203.52和225.97，相较11月末分别上涨2.10%、0.72%和11.85%。
(三) 2022年12月中资美元债二级交易价格波动较大个券：华南城、中骏集团、路劲基建等主体个券涨幅居前，力高地产、天津国有资本、富卫等主体个券跌幅较大
2022年12月，债券涨幅居前的债务主体主要包括华南城、中骏集团、路劲基建、合景泰富等，具体涨幅居前个券情况如下：
2022年12月，债券跌幅居前的债务主体主要为力高地产、天津国有资本、富卫、广州国投、昆明产业开发投资等，具体跌幅居前个券情况如下：
三、中资海外债市场后续融资策略
(一) 预计发改委后续审批政策及管理将进一步趋严，建议符合新规要求的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债
发改委窗口指导意见逐步落实，中资城投境外债发行规模逐渐下降，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债(简称“364海外债”)的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。
(二) 在美元利率持续攀升的背景下，自贸区离岸人民币债成本优势持续凸显，建议近期有发债计划的发行人仍可以积极尝试
美元利率目前仍处于快速上升状态，使得近几个月来发行成本显著提升。欧元利率近期也有一定幅度提升，目前离岸人民币相较外币具有较大成本优势。年初至今共发行25笔备证下自贸区离岸人民币债，利率基本保持稳定在4.0-4.5%区间，较当前美元低250bp左右。但考虑到银行等多数投资机构所持头寸大多为美元，其余币种头寸相对较少，因此计划发行欧元债、离岸人民币债券的发行人也应尽早启动，积极进行销售尝试，以占得先机。
(三) 自贸区人民币债逐渐兴起，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划
自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，需事前做外债备案，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管。发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责。资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。
附录：2022年12月中资城投债发行明细(定价口径)
