1中资美元债净融资遇阻

截至12月7日 (下同)，2022年以来中资美元债共发行759笔，发行规模达1112.90亿美元，全年美元债净融资情况呈净流出态势，不同时间段净融资规模收缩的成因各不相同。上半年美元债发行规模与2021年较接近，而到期规模则较2021年增长较多，进而造成美元债净融资规模下降，特别是3、4、5月的到期高峰，美元债净融资规模收缩较多;下半年到期高峰过去，但受美联储加息、人民币汇率上行、企业发行外债审核登记政策收紧等因素影响，发行主体发债意愿下降，美元债发行规模环比下降，净融资规模再次收缩。受2022年发行端遇冷影响，2023年美元债到期规模有所下降，到期高峰为2023年1月，预计随着美联储加息节奏放缓和人民币汇率企稳，2024年美元债到期规模将跟随发行规模回升。

图：中资美元债月度到期和发行情况 (单位：亿美元)

(资料图片仅供参考)

资料来源：万得，中信证券 截至12/7/2022

图：2023年至2024年中资美元债到期情况 (单位：亿美元)

资料来源：万得，中信证券 截至12/7/2022

2总体看中资美元债一级市场

期限集中于3-5年，10年期以上占比较低。按期限来看，2022年以来新发中资美元债平均期限较短，集中在3-5年，有427笔，规模为662.65亿美元，占全部新发债券的59.54%;10年期以上的债券数量较少，共有6笔，规模为25.50亿美元。

表：2022年新发中资美元债期限结构 (单位：亿美元)

资料来源：万得，中信证券 截至12/7/2022

八成新发美元债无评级，高收益级债券较低。按信用评级看，多数2022年新发的美元债无评级，仅128笔美元债有评级，其中124笔为投资级，规模为474.06亿美元，占比33.05%。

表：2022年新发中资美元债等级结构 (单位：亿美元)

资料来源：万得，中信证券 截至12/7/2022

3分三大支柱看中资美元债一级市场

地产美元债发行停滞，净融资收缩规模下降。受行业基本面下行和信用风波影响，2022 年以来地产美元债发行停滞，仅发行61笔，实际发行规模为174.22亿美元，较2021年同比下降63.06%。另一方面，虽然临近年末地产美元债到期规模受存续美元债数量减少的影响而边际下降，但整体规模较2021年同比增加。此消彼长下，2022年地产美元债净融资规模大幅收缩，截至12月7日净融资规模为-448.61亿美元。按期限看，2022年新发的地产美元债主要集中在1-3 年，剔除永续债后平均期限为1.91年，低于2022年新发美元债的平均期限 2.47年，主要为房企信用资质下降，发行长久期债券的难度增大。

图：地产美元债月度净融资情况 (单位：亿美元)

资料来源：万得，中信证券 截至12/7/2022

9月以来城投美元债净融资缺口增大，新发债券期限集中于1-3年。2022年以来城投平台共发行256笔美元债，规模达334.28亿美元，同比增长4.74%，净融资规模为16.32亿美元。8月以前，城投美元债净融资基本为正，9月以后，到期规模加大，造成城投美元债净融资转负。按期限看，2022年新发的城投美元债主要集中在1-3年，其余期限的美元债分布较少，平均期限为2.75年，高于新发美元债的平均水平，主要为城投平台信用资质较高，发行长久期债券的难度相对较低。

图：城投美元债月度净融资情况 (单位：亿美元)

资料来源：万得，中信证券 截至12/7/2022

金融美元债净融资持续为负，期限集中在1-3年。2022年以来金融公司共发行336笔，实际发行规模为340.48亿美元，同比减少54.02%。9月以来，随着发行规模缩减和到期规模加大，金融美元债缺口增大。按期限看，剔除永续债后金融美元债平均期限为2.09 年，低于 2022年新发美元债的平均期限。超过半成金融美元债期限分布在1-3年的区间内，占比 56.18%，10年期以上的美元债较少，金额占比为4.26%。

图：金融美元债月度净融资情况 (单位：亿美元)

资料来源：万得，中信证券 截至12/7/2022

关键词： 中资美元债