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投资要点

中资美元债2022年回顾：整体下跌后触底回升，政策频出托底市场信心，境内外利差收窄但空间仍存。1)投资级美元债收益率受美联储加息影响大幅上行，10月来美联储加息步伐放缓后市场企稳走强。2)高收益美元债遭受各类信用风险事件冲击，二级市场大幅走弱至10月底，后随着11月政府融资支持政策密集出台后企稳反弹，市场信心开始修复。3)中资美元债整体相对境内债券溢价空间收窄，部分行业仍具备境内外利差空间。截至11月底，考虑到汇率对冲后，中资美元投资级债券收益率比境内AAA企业债收益率低41个基点，中资美元高收益债券收益率比境内AA企业债收益率高1540个基点。

一二级市场结构变化：发行额大幅下滑，金融行业为主，票息提升。截至2022年11月30日，中资美元债累计发行1198亿美元，发行金额同比下降45.4%。新发行债券以投机级为主，按金额计占比为48%。新发债券中金融行业占比最高，金额占比和数量占比分别为28.4%和56.8%。新发行中资美元短久期债较去年发行的美元债票息提升，融资成本上升。中资美元债短期看12个月内到期分布较为平均，长期看未来3年内为集中到期高峰。

2023年中资美元债展望：投资级债券收益率或延续下行，地产债价格见底回升，城投债风险与机遇并存。投资级债券收益率随美联储加息节奏放缓回落，已经由高点6.8%回落至5.9%，整体收益率仍高于历史均值。非银金融、化工以及通信制造行业境内外利差约为300-400个基点，利差有一定收窄空间。地产行业支持政策频出，央国企地产债具备继续修复空间，优质民企和混改企业基本面改善可期，关注境内外利差变化及市场情绪波动。城投债利差先抑后扬，近期境内外利差快速走阔，二级市场走势区域分化，关注土地出收入下滑影响及再融资风险。

投资策略：投资级有望修复，城投美元债性价比仍存。

未来美债利率或上升空间有限，趋势下行，利好投资级债券继续修复。地产行业政策托底，行业融资与销售预期回暖，信用风险事件影响缓和。城投债上半年表现优于其他行业，近期利差大幅走阔，未来走势将区域分化。

目前中资美元债供给主要由金融(非地产)、城投以及地产行业组成;存量中资美元债行业主要为金融(非地产)、地产、通信、能源及城投。建议首先关注投资级债券随美债收益率变动带来的投资机会，关注信用风险较低、具备境内外利差空间的央国企公司，如非银金融、化工级制造业公司;地产债建议关注高评级央国企主体，优质混改企业以及龙头民企，行业支持政策托底，销售及融资复苏有望;城投债建议关注高评级优质公司，回避再融资能力弱、财政压力较大的区域，重点关注浙江、山东、四川和江苏等地。

关键词： 中资美元债