久期财经讯，12月20日，标普授予中资可再生能源运营商北京能源国际控股有限公司(Beijing Energy International Holding Co. Ltd.，简称“北京能源国际”，00686.HK)“BBB+”长期发行人信用评级。

对北京能源国际的稳定展望反映了北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co. Ltd.，简称“京能集团”)信用状况的展望，以及标普对北京能源国际在未来两年内仍将是京能集团高度战略子公司的预期。

标普对北京能源国际的评级反映了标普认为该公司是京能集团的一家高度战略的子公司。标普对其独立信用状况的评估为“b+”，反映其在中国发电行业的规模较小，以及在高资本支出需求下的高杠杆率。在标普看来，北京能源国际将通过增大可再生能源发电产能来加速增长，同时管理对其财务杠杆的影响。

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北京能源国际在执行京能集团在未来三到五年在可再生能源发电领域扩张的战略方面发挥着关键作用。京能集团的目标是到2025年底将其可再生能源发电比例从2021年底的33%提高到50%。考虑到北京能源国际强大的项目渠道以及北京能源国际在集团采购新项目方面的战略优先级，该公司或将贡献京能集团的发电子公司的大部分新增产能。

北京能源国际参与了大型的“绿电进京”项目，进一步加强了其在集团内的作用。这些项目包括位于内蒙古自治区的10千兆瓦(GW)基础项目和吉林省的5千兆瓦项目。代表京能集团承建这些项目进一步表明了北京能源国际在集团中的地位和在北京市能源转型目标中的作用。

北京能源国际已经与相关地方政府签署了合作框架，并开始了前期工作。该公司可能会在中国的“十四五”(2021-2025年)期末开始建设这些项目。考虑到京能集团的监督和支持，标普认为这些项目的执行风险可控。

在标普看来，京能集团拥有良好稳定的集团信用状况。支撑这一点的是京能集团作为北京市政府唯一的能源平台和首都地区主要供电和供暖企业的地位。因此，标普评估京能集团很有可能获得市政府的特别支持。

标普还关注到，京能集团的火电和供暖业务有稳定的现金流。这是考虑到京能集团对煤炭开采业务的垂直整合，这在一定程度上抵消了周期性燃料成本影响，母公司的供暖业务获得了稳定的政府补贴，以弥补运营亏损。尽管如此，该集团持续扩张可再生能源业务，可能会在未来两到三年加重其债务负担。

标普预计母公司将继续为北京能源国际提供大力支持(特别是在融资方面)，以支持其增长计划。自2020年初京能集团收购北京能源国际以来，集团向北京能源国际提供了大量资金支持，以改善其流动性并支持其产能增长。

截至2022年6月30日，北京能源国际在京能集团的支持下筹集了约45%的债务。这些债务包括京能集团为北京能源国际提供的担保借款、京能集团对北京能源国际及其子公司直接发放贷款，以及母公司融资或租赁公司的贷款。此类支持总额达166亿元人民币。

北京能源国际还与京能集团分享银行授信额度。截至2022年6月30日，该公司已经提取了83亿元人民币的银行借款，占北京能源国际披露债务的23%。

此外，京能集团还承诺为北京能源国际拟发行的资产支持证券和商业票据计划提供增信。标普相信，在必要时，京能集团将继续为北京能源国际提供及时的支持。

北京能源国际与京能集团在管理和运营上进行了整合。京能集团任命了北京能源国际的关键管理层，包括董事长、纪委书记、党委副书记、首席执行官和首席财务官。此外，北京能源国际董事会九名董事中有三名和公司八名高管中有七名目前或过去在京能集团任职。自被收购以来，京能集团对北京能源国际的管理层进行了改革。北京能源国际作为北京政府相关企业，完全采用京能集团的子公司制度。

具体地说，京能集团监督北京能源国际的主要投融资活动，召开年度和月度预算规划会议，京能集团还与北京市政府对北京能源国际进行定期和临时检查，以及其他控制措施。

北京能源国际将通过激进扩张推动其收入和EBITDA增长。该公司计划在2022-2025年增加18千兆瓦的太阳能和风能装机容量，而截至2021年底，该公司的总装机容量为4.2千兆瓦。截至2022年10月，该公司拥有超过30千兆瓦的项目管道。根据管理层的评估，其中13.3千兆瓦成功接入电网的可能性为65%-85%。

北京能源国际的EBITDA在2022-2024年可能每年增长23%-54%，主要是由于每年2 GW-6 GW的新装机量。标普预测，从2023年开始，EBITDA利润率将每年下降约1个百分点。这反映出通过市场交易售出的电力量越来越大，同时利用小时数保持稳定。尽管在标普的预测年份中，该公司应该能够将EBITDA利润率保持在80%以上，但市场化交易的波动性可能会增加。

未来两三年，资本支出加速将增加债务负担。假设新安装的速度逐渐加快，北京能源国际的资本支出可能会从2022年的118亿元人民币激增至2024年的250亿元人民币。假设通过债务和内部资源进行资本支出融资，债务或将从2021年的290亿元人民币增加到2024年的约696亿元人民币。

因此，2022-2024年间，北京能源国际的运营资金(FFO)/债务的比率可能会从5.6%降至4.4%。然而，鉴于融资成本不断提高，FFO现金利息覆盖率在此期间应稳定在2.2倍-2.4倍。

北京能源国际在可再生能源补贴方面仍面临不确定性。截至2022年6月30日，该公司获得国家补贴87亿元人民币。标普预计其项目每年将产生约23亿元人民币的补贴收益。

政府采取了几项措施来解决延迟发放可再生能源补贴的问题。今年，大规模专项支付的重点对象是中央政府所有的独立发电商。标普考虑到，未来两到三年补贴支付将出现部分改善。

如果没有改善，北京能源国际在2023-2024年FFO/债务的比率和FFO现金利息覆盖率可能分别比标普预计的基本情况低0.6个百分点和0.1倍。

北京能源国际的稳定展望反映了京能集团的展望，以及标普对北京能源国际将保持其在集团可再生能源扩张中的战略角色的预期。

标普预计中国将维持对可再生能源行业的利好政策。与此同时，北京能源国际可能会在可再生能源方面大举投资，同时保持对其财务杠杆的影响可控。

标普认为，未来12-18个月，京能集团将继续向北京能源国际提供资金支持，以改善其流动性和资本结构。在标普看来，如果北京能源国际遭遇信贷压力，京能集团可能向其提供支持。

如果标普下调对京能集团信用状况的评估，标普可能会下调北京能源国际的评级。

如果标普认为北京能源国际对母公司的重要性下降，标普也可能下调评级。这种重要性的下降可能体现在：(1)北京能源国际对京能集团可再生能源增长的贡献低于标普的预期;(2)京能集团对北京能源国际的持续支持减少;或(3)京能集团减持其在北京能源国际的股份。

如果北京能源国际进行了大规模的债务融资扩张，且融资成本大幅增加，标普可能会下调对该公司独立信用状况的评估。例如FFO现金利息覆盖率持续低于1.75倍。

如果北京能源国际的流动性状况没有改善，标普也可能下调其独立信用状况的评估。

如果标普上调对京能集团信用状况的评估，标普可能会上调北京能源国际的评级。如果标普相信北京能源国际将对京能集团更加不可或缺，标普也可能上调其评级。标普认为，这种情况近期内不会发生。

若出现以下情况，标普对北京能源国际独立信用状况的评估可能会有所改善：(1)公司的FFO/债务比率持续改善至9%以上;(2)公司大幅延长债务到期期限并提高其流动性状况，由此标普评估其流动性为“充足”。

ESG信用指标：E-1、S-2、G-2

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