12月20日，穆迪投资者服务公司已维持拉萨市城市建设投资经营有限公司(拉萨城投)Baa2的发行人评级。

上述评级展望仍为稳定。

穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“维持评级反映了拉萨城投作为拉萨和西藏最大的国企具有较高的战略重要性。作为当地主要的基建平台和公共服务提供商，该公司将继续对地区经济和社会发展做出重大贡献。政府资金支持和优惠政策的过往记录体现出拉萨市政府的支持意愿。”

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评级理据

拉萨城投Baa2的发行人评级包括了拉萨市政府支持能力分数baa1，以及穆迪对其特征如何影响拉萨市政府支持意愿的评估产生一个子级的向下调整。

穆迪对拉萨市政府支持能力分数的评估反映出：(1)该市是西藏自治区首府，直接向中央政府(A1/稳定)汇报;(2)其经济规模相对较小，财力薄弱并依赖转移支付。

拉萨城投Baa2的发行人评级还考虑了拉萨市政府的支持意愿，基于以下因素：(1)公司由拉萨市政府全资所有;(2)公司是拉萨市和西藏自治区资产规模最大的国企，也是当地主要的基建开发商和公共服务提供商，包括拉萨市棚户区改造和保障房项目;(3)公司有顺畅的融资渠道以及获得持续政府支付以支持其公共服务相关投资的记录。

但是，由拉萨市政府支持能力分数基础上下调一个子级反映了拉萨城投商业类业务的较大敞口和财务风险，尤其在欠发达地区的房地产开发业务给其财务状况带来的更大不确定性。

鉴于拉萨城投的战略重要性，穆迪预计政府将继续提供财政支持。拉萨市政府有向该公司提供资金支持的长期记录，主要包括公共基础设施付款、补贴及注资，从而支持其公共政策项目的资本支出并维持其流动性。

拉萨城投持续获得政府资金来支持其公共政策项目的资本支出。在2018-2021年间，该公司获得稳定和持续的政府支付约人民币170亿元，主要包括公共基础设施项目回购款、注资和补贴。这些资金可涵盖拉萨城投同期公共政策类资本支出的60%-80%。

不过，政府支付仍无法满足其全部资本支出需求。拉萨市持续的基建和地产开发活动导致拉萨城投的调整后债务水平大幅攀升，从2018年底的人民币210亿元升至2021年底的人民币440亿元，年均增速为28%。穆迪预计，拉萨城投2023-24年的调整后总债务至少平均增长15%，主要用于支持其公共政策项目，其中包括多个保障房和公共基础设施项目。

该公司顺畅的融资渠道可支持其融资需求。其债务主要包括政策性银行和大型国有银行提供并由中央政府补贴的低息长期贷款，以及境内发行的公募债券。

穆迪认为拉萨城投的商业类业务比重较大，约占其2021年底合并资产的25%。这些商业类业务主要包括房地产开发、物流园和交易市场运营以及特种建材的生产和销售。特别是，拉萨经济较为落后，人口规模较小，并且房地产行业具有内在的周期性，这些因素可能制约当地房地产市场发展，令拉萨城投面临财务风险。该公司的其他商业类业务对其公共政策项目起到了补充作用，例如其物流园和交易市场项目对于支持当地经济的供应链具有重要作用，建材业务也可支持西藏的基建需求。

上述评级也考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

拉萨城投的环境风险为中至低，社会风险为高度负面，治理风险为中等负面。政府可能提供的支持可在一定程度上缓解但不能完全抵消这些因素对评级的影响。

该公司的环境风险为中至低，主要反映其物理气候风险敞口较低，即极端天气对基建资产的影响。

该公司高度负面的社会风险在多数城投公司中较为常见，并与人口结构和社会趋势相关。该公司执行拉萨市政府委托的公共政策任务，即基础设施建设项目。人口增长和结构以及社会趋势决定了该公司的发展目标，并影响拉萨市政府支持该公司的意愿。

该公司中等负面的治理风险敞口与其财务策略与风险管理、管理层可靠性与记录相关。该公司的董事会结构、政策与程序的风险为高度负面，反映了城投公司所有权和董事会结构集中度较高的共同特点，也反映了其公共政策项目的主要活动将公共利益置于商业可行性之上。

可引起评级上调或下调的因素

拉萨城投评级的稳定展望反映了：(1)中国主权评级的稳定展望;(2)穆迪预计拉萨市政府的支持能力分数将保持稳定;(3)穆迪预计未来12-18个月该公司的业务状况、与拉萨市政府的关联性以及拉萨市政府的控制和监督将基本维持不变。

若发生下列情况，穆迪可能考虑上调其评级：(1)中国主权评级上调，或者拉萨市政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于拉萨市经济或财政状况大幅提升或政府协调提供及时支持的能力增强，或(2)拉萨城投的特征变化促使拉萨市政府的支持意愿提高，例如：

-商业类业务相对于其公共政策资产的占比大幅下降，并且商业类业务的整体风险显著降低。

若发生下列情况，穆迪可能下调其评级：(1)拉萨市经济或财政状况大幅削弱或协调及时支持的能力显著下降，从而使拉萨市政府的支持能力趋弱，或(2)中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或(3)拉萨城投的特征变化削弱拉萨市政府的支持意愿，例如：

-作为拉萨市最大和占主导地位的公共服务提供者的地位下降;

-公司主营业务发生重大变化，商业类活动的占比相对于公共服务职能大幅扩张，或商业类活动出现重大亏损;

-债务和杠杆率迅速上升，相应的政府付款减少，从而提高其对高成本融资的依赖，包括从非标渠道举债;或

-贷款、担保或其他外部信贷敞口大幅上升，或有负债将占公司总股本的较大比重。

拉萨市城市建设投资经营有限公司(拉萨城投)成立于2006年，是拉萨市以及西藏自治区资产规模最大的国有企业。该公司是拉萨市主要的基础设施建设以及公共服务主体，执行包括保障房建设等项目。该公司还从事商业类活动，包括房地产开发、物业管理和租赁、物流园和交易市场运营以及建材销售等。

拉萨城投由拉萨市人民政府国有资产监督管理委员会全资所有并接受其管理。2022年9月底，拉萨城投的总资产和总收入分别为人民币946亿元和人民币57亿元。

关键词： 拉萨市城市建设投资经营有限公司