上周中资美元债无新增一级新发。上周投资级中资美元债在临近年末以及等待美国11月通胀数据和美联储会议因素影响下交投继续较为冷清，FOMC会议后市场反应较为平淡，全周投资级收益率小幅回落，高收益美元债继续在地产政策利好推动下有所反弹。后续来看，我们认为短期美债利率进一步下行的空间比较有限。投资级中资美元债方面，年底前随着交投放缓，利差可能继续缓慢修复，我们认为市场可能呈现慢牛格局;高收益中资美元债方面，近期一系列政策的发布对市场情绪有明显提振效果，我们认为右侧交易机会逐渐显现。

(相关资料图)

一级市场回顾

上周中资美元债无新增一级新发。

二级市场回顾

上周投资级中资美元债在临近年末以及等待美国11月通胀数据和美联储会议因素影响下交投继续较为冷清，FOMC会议后市场反应较为平淡，全周投资级收益率小幅回落，高收益美元债继续在地产政策利好推动下有所反弹，中骏表现领跑大盘。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动-8bp和6bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行50bp和40bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.55%和19.89%，处于历史90%和88%分位数，利差中枢分别为158bp和1618bp，处于历史25%和88%分位数。从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.66%，其中投资级和高收益回报率分别为0.54%和1.49%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为2.31%、0.70%和0.08%。12月12日，投资级中资美元债在等待美国通胀数据和联储议息会议中交投清淡，TMT和国企短端看到卖盘;高收益地产流动性转弱但整体价格继续反弹，较优质主体万达、路劲等继续反弹，雅居乐、建业、中骏、绿地、合景泰富也看到买盘，困境主体融创和旭辉也较为坚挺。12月13日，投资级交投冷清，地产美元债看到少量买盘，其中中骏曲线上涨3-5pt跑赢大盘，新城、路劲、瑞安价格小幅上涨，困境主体龙光和旭辉也看到买盘。12月14日，市场在等待美联储议息会议，投资级中资美元债交投冷清，TMT板块百度利差走阔10-45bp不等;高收益地产美元债方面，中骏美元债曲线反弹3-4pt，继续领涨大盘，建业、雅居乐、合景泰富等主体也上涨1-3pt不等。12月15-16日，美联储加息50bp符合预期，鲍威尔会后表态偏鹰，不过市场议息会议后反应相对平稳，成交量仍然较少，市场买盘主要集中在银行资本债、租赁和AMC板块，TMT方面，百度利差收窄5-10bp;高收益板块流动性稀薄，整体走弱，碧桂园短端债券在投资者获利了结卖压下小幅走弱1-2pt，中骏、雅居乐、远洋也下跌1-4pt，困境主体中，龙光小幅反弹1-2pt。

信用事件

上周负面评级主体包括：长春市城市发展投资控股(集团)有限公司。

►穆迪将长春市城市发展投资控股(集团)有限公司的主体评级由Baa1下调为Baa2,评级展望由负面观察上调为稳定。主要由于穆迪认为吉林省由于疫情冲击的持续影响、土地交易低迷和市场融资渠道削弱，通过长春市政府向长发集团提供额外支持的能力下降。

上周正面评级主体包括：济南城市建设集团有限公司和嘉兴市城市投资发展集团有限公司。

►穆迪将济南城市建设集团有限公司的主体评级由Baa2上调为Baa1，评级展望由正面下调为稳定。主要由于穆迪认为济南城市建设集团的或有风险敞口从中等降至较低水平，从而提高了政府的支持意愿，而且穆迪预计公司的信用质量将维持在与Baa1 评级相称的水平。

►穆迪将嘉兴市城市投资发展集团有限公司的评级展望由稳定上调为正面，主体评级保持不变。主要由于穆迪认为在过去18个月国内经济增长放缓和房地产市场低迷的背景下，嘉兴市政府表现出支持公司的良好趋势，考虑到公司在开展城市升级项目方面的新任务，穆迪预计这一趋势将持续下去，并在未来12个月内提升公司评级。

市场展望

美债利率方面，上周FOMC会议如期加息50bp，不过会议对加息终点的判断及鲍威尔会后发言基调偏鹰，但市场并未出现波澜，反映出市场并未完全“相信”美联储目前的鹰派姿态、并在继续提前交易通胀回落及衰退压力导致美联储调整政策路径，随着预期被充分计入，我们认为短期美债利率进一步下行的空间比较有限。投资级中资美元债方面，年底前随着交投放缓，利差可能继续缓慢修复，我们认为市场可能呈现慢牛格局，目前较9月行情有约10-20bp空间。高收益中资美元债方面，近期一系列政策的发布对市场情绪有明显提振效果，尚未出险的优质主体中短端价格已经修复到较高位置，甚至部分已经出险的房企美元债价格也出现幅度不小的反弹，我们认为右侧交易机会逐渐显现，不过基本面目前尚未扎实，后续来看不排除出现信用事件导致价格波动的可能性。

风险

美联储加息超预期。

图表1：主要行业美元债月度发行量

注：截至2022年12月16日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表3：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表4：境内外收益率比较

资料来源：Factset，Wind，中金公司研究部

图表5：中资美元债收益率、利差分位数水平

注：分位数自2008年4月30日起算，截至2022年12月16日

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表6：上周中资美元债评级调整

资料来源：Bloomberg，穆迪，标普，惠誉，中金公司研究部

关键词： 中资美元债