摘要
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1.【市场回顾：市场下跌，投资级好于高收益】中资美元债2022年以来持续缩量，结构上，地产和金融板块都有明显缩量，城投债一级市场是表现相对最好的板块。向后看，外债发行监管趋严、美元债一级市场缩量可能是长期趋势。二级市场方面，在美元流动性紧缩的主线下，避险资产、风险资产2022年全线下跌，中资美元债也不例外，全年投资级好于高收益。节奏上，投资级主要跟随美债波动下跌，高收益美元债波幅更大，受政策脉冲式影响，1-10月整体波动下跌，11月以来受地产政策接连利好影响有所上涨。
2.【基准判断：23年长端美债中枢回落】23年长端美债中枢回落的趋势较为确定，分歧在于节奏和程度，考虑到通胀回落的肥尾效应以及相对温和的衰退程度，我们认为美联储加息的节奏有超市场预期的可能性。长端美债波动回落的过程将伴随阶段性上行，节奏上下半年好于上半年。人民币兑美元汇率方面，随着23年中美经济错位，人民币兑美元走势可能扭转。对于负债端不稳定的跨境投资机构，中期视角锁汇可能仍有必要性。
3.【投资策略】投资级可逐渐提升久期，23年或迎来高收益美元债的估值修复期。
【择时】投资级美元债跟随美债中枢下行，配置资金可逐渐提升久期;高收益美元债23年或迎来投资机会，1季度是政策进一步发力的观察期，但也需要警惕反复。
【套息】当前投资级套息保护不足，位于历史3%分位数。若23年4季度美联储能开启降息周期，则杠杆套息策略可能在23年4季度迎来资金成本下行+收益率下行的共振双击。
【行业&票息】城投上半年可下沉、地产可以关注掘金机会，此外可以关注永续投资级美元债的投资机会。
【跨市场套利】考虑锁汇后投资级美元债性价比低。
【择券】关注城投美元债、地产美元债的信用挖掘机会。
4.【风险提示】1)新冠防控措施的发展演变超出市场预期。2)需持续关注美联储政策表态。3)经济数据快速向好。
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