久期财经讯，12月14日，标普首次授予中国三峡国际股份有限公司（China Three Gorges International Ltd.，简称“三峡国际”）“A”长期发行人信用评级，标普将其与母公司中国长江三峡集团有限公司（China Three Gorges Corp.，简称“三峡集团”）的评级持平。

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稳定展望反映了标普预计中国政府将继续鼓励海外清洁能源投资，三峡集团将继续通过其唯一平台三峡国际执行这一战略。

三峡国际的评级反映了与母集团三峡集团（A/稳定/-）评级等同，因为标普认为三峡国际是核心子公司。三峡国际是三峡集团唯一的海外清洁能源投资平台，肩负着集团成为世界领先的清洁能源建设企业和运营商目标的关键责任。评级还反映了该公司在高风险国家投资时采取的风险控制措施。

三峡国际在战略和财务上与三峡集团整合。三峡国际将继续进行国际扩张。三峡集团的目标是在未来五到十年内，三峡国际成为增长最快的子公司之一，并成为重要的利润贡献企业。三峡集团的目标是建立在全球技术和行业影响力方面的领先地位。在海外投资方面，三峡国际在其集团和中国国有企业中具有独特的经验水平。因此，该公司吸引了中国中央政府的额外支持。

三峡国际在财务上与三峡集团紧密相连，集团提供各种融资资源和流动性支持，并密切监控公司的财务状况。除获得母公司注资外，三峡国际的大部分信用贷款来自三峡集团或由三峡集团担保。三峡集团的大部分海外融资都分配给了三峡国际，用于其业务扩张。与三峡集团的交叉违约条款也适用于三峡国际海外项目的贷款。在运营层面上，集团管理三峡国际的大部分现金，母公司做出或批准重大投资决策。

主权风险是通过强有力的政府支持和各种对冲工具进行管理。鉴于三峡国际在不同国家进行不同投资，标普预计三峡国际将继续积极管理较高风险的司法管辖区业务。

三峡国际在海外有着审慎的投资记录，特别关注项目的稳定性和盈利能力。该公司在高风险国家的投资大多由广泛的保单承保，包括在巴基斯坦和希腊的投资由中国出口信用保险公司（China Export & Credit Insurance Corp.；A+/稳定）承保。加上中国政府鼓励此类投资，标普认为高风险国家的主权风险在一定程度上得到了有效缓解。标普的压力测试表明，三峡国际的流动性也可以抵御巴西的主权危机，巴西是该公司最大的单一国家风险敞口。预计未来的扩张集中在主权风险相对较低的国家和地区，如欧洲、墨西哥、印度尼西亚和马来西亚。

标普目前以EBITDA风险加权平均值来衡量三峡国际的混合外币主权评级。标普预计，在未来一到两年内，该项评级不会低于“BBB”。该项评级相关是因为标普将三峡国际的评级限制在该混合外币主权评级之上三个子级。

三峡国际的投资组合反映了其高资产质量。三峡国际的大部分海外投资都享有稳定和透明的监管框架，利润相对稳定。在巴西的业务，无论实际发电量如何，大约一半的发电量都获得固定收入，以应对多变的水力条件。根据25-30年的购电协议，巴基斯坦的业务几乎所有的运营和融资成本都传导至终端用户，应收账款回收周期令人满意。在欧洲的业务而言，约三分之一的收入被上网电价锁定，而其余大部分则享受政府保障的最低回报。可再生能源和水力发电项目都具有很高的利润率，EBITDA平均利润率约为60%-70%，但受自然资源波动的影响。例如，2021年恶劣的水文条件使该公司在巴西的EBITDA利润率降至50%以下。

三峡国际通常在部署前几年对新市场进行全面彻底的尽职调查。该公司将资产质量置于规模之上。也就是说，三峡国际在其任何运营国家都不是主要参与者，与当地参与企业相比，其运营效率可能更低。

三峡国际的财务比率随着稳定的资本支出和营运现金流的改善而改善。标普预计该公司的债务水平将在未来一到两年内保持稳定。鉴于地缘条件更复杂，该公司打算放缓收购步伐。该公司可能会在短期内更多地关注绿地项目，以巩固其项目开发经验。在标普看来，此类项目的资本支出具有相对较高的可预见性，可以由公司的营运现金流覆盖，从而满足最低的融资需求。尽管如此，标普相信，如果出现合适的机会，三峡国际仍将继续进行收购，并主要通过举债融资的方式。该公司也有足够的财务空间来承受大规模的现金支出（标普基本案例假设大约是8倍），而不会影响其评级状况。

2021-2022年新收购或委托的项目将支持三峡国际的营运现金流增长并改善其信贷比率。这些项目包括约旦和埃及的Alcazar可再生能源项目（2021年收购）、西班牙的风能和太阳能项目（2021-2022年收购）、墨西哥的Kinich可再生能源项目（2022年收购）和巴基斯坦的Karot水电项目（2022年投产）。标普预计该公司的营运现金流/债务比率将在2022-2024年逐步改善至17%-23%，而2021年为13%。

三峡国际的稳定展望反映了三峡集团的评级展望，因为标普预计三峡国际能够及时获得足够的支持，成为执行三峡集团海外扩张战略的唯一平台。鉴于三峡国际海外投资在中国的全球影响力方面的重要性，标普预计三峡国际将在必要时通过三峡集团获得中国政府的特别支持。

标普认为，未来12-24个月，其海外投资的主权相关风险将保持稳定，标普预计该公司不会大幅增加在高风险司法管辖区的投资。三峡国际的评级将与三峡集团的评级同步变化，并受限于其投资管辖区的外币主权评级加权平均值。

标普认为，三峡国际的评级对高风险司法管辖区的投资增加或风险国家的外币评级下调最为敏感。这两个因素都会影响其信用质量。此外，如果出现以下情况，三峡国际的评级可能会承压：

标普下调了母公司的评级；

标普认为，三峡国际对其母公司的重要性已大大减弱；或

例如，如果中国政府改变对外投资的立场，三峡国际在需要时通过母公司获得特别政府支持的可能性已经大大降低。

如果公司比标普在基本案例中考虑的更激进地进行债务融资收购，标普可能会下调三峡国际的独立信用状况。如果营运现金流/债务的比率在持续的基础上低于15%，且没有复苏迹象，则表明存在这种情况。

如果标普上调母公司的评级，同时提高其投资管辖区的平均主权评级，标普可能会上调三峡国际的评级。

如果公司的财务实力大幅改善，标普可能会上调三峡国际的独立信用状况，如营运现金流/债务的比率在持续基础上超过35%。

三峡国际是三峡集团在海外清洁能源发电的唯一平台。就装机容量而言，三峡国际（10.4 GW）是中国最大的海外清洁能源发电商，并且单纯从事清洁能源。该公司在巴西和巴基斯坦运营水力发电和可再生能源，在欧洲（主要是德国和西班牙）运营风力发电和太阳能发电厂，并在南美和北非投资各种可再生资产。

三峡国际的收入规模超过100亿人民币，2021年调整后EBITDA利润率为67.5%。巴西（约45%）是EBITDA最大贡献地区，约25%来自欧洲。

三峡国际还是Energias de Portugal, S.A.（BBB/稳定/A-2）的单一最大股东，持有21.1%的股份，该公司在欧洲、北美、巴西和亚洲的可再生能源项目中拥有少数股权。

三峡国际由三峡集团持有和控制77.7%的股份，少数股东是来自不同国家和地区主权基金的战略投资者，其通过SPV持有。

ESG信用指标：E-1、S-2、G-2

关键词： 中国三峡国际股份有限公司 标普评级