惠誉评级已授予北京能源国际控股有限公司(京能国际)‘A’的首次长期外币发行人主体评级，展望稳定。惠誉同时授予该公司‘A’的高级无抵押评级。

依据惠誉《母子公司评级关联性标准》下“母强子弱”的评级路径，京能国际的评级在持有其32%股权的母公司——北京能源集团有限责任公司(京能集团，A+/稳定)的评级基础上向下调整一个子级得出。

(资料图片仅供参考)

惠誉评定京能集团在法律、战略及运营层面为京能国际提供支持的意愿为“中等”。京能国际是京能集团具有战略重要性的可再生能源投资平台，预计2025年将对集团可再生能源目标贡献约73%。

关键评级驱动因素

法律层面的支持意愿为“中等”：京能集团为京能国际境内、外控股公司提供担保，截至2022年6月，担保余额占京能国际境内、外控股公司债务比例为36%。惠誉认为该等担保的覆盖面及持续性为“中等”，原因是随着资产规模的扩大，京能国际可能会逐步提高无需母公司提供担保的外部借款的比重。京能集团为京能国际的项目公司及境内控股公司所提供的内部贷款规模可观亦是惠誉对这一指标评估的考量因素。

战略层面的支持意愿为“中等”：惠誉评定京能国际对其母公司竞争优势的贡献为“中等”。京能国际肩负实施母公司能源转型战略的重任，力争在“十四五”发展规划期间(2021-2025年)实现在母公司境内目标风电光伏装机新增容量的87%。京能国际还将助力京能集团改善首都能源结构。京能国际将在内蒙古自治区和吉林省建设大型可再生能源基地，并输送“绿电”至首都北京。

惠誉基于京能国际的高速发展评定其增长潜力子因素为“高”。但是，由于该公司目前的资产规模有限，惠誉评定京能国际对京能集团的财务贡献度为“低”。

运营层面的支持意愿为“中等”：惠誉对该指标的评估主要反映了京能国际和京能集团在管理层和品牌方面“中等”的重叠程度，虽然惠誉认为京能国际和京能集团在运营层面协同效应较“低”，但惠誉给予此子因素较低的权重。京能国际的主要管理层，包括董事长、纪委书记、党委副书记、首席执行官和首席财务官均由京能集团委任。京能国际的董事会由母公司控制，部分董事会成员也在母公司兼任高级管理层职务。此外，两家公司还共享同一品牌。

装机规模快速扩张：京能国际计划在2025年末将其太阳能和风电总装机从2021年末的4吉瓦提高到22吉瓦。2022年前9个月的新增装机为849兆瓦，管理层预计，2022年的全年新增装机有望接近2吉瓦。惠誉认为，鉴于可再生能源不受燃料成本波动的影响，且现金流稳定性优于火电，可再生能源发展势头强劲有助于提升京能国际的业务状况。

发电利用小时数保持高位：京能国际太阳能发电项目的利用小时数从2021年上半年的708小时提高到2022年上半年的722小时，较全国平均水平高32小时，而其风电装机则在2022年上半年录得1,308小时的利用小时数，比全国平均水平高154小时。这反映了该公司的项目选址优越，风能和太阳能资源充足。京能国际将继续在资源丰富地区开发项目，且很多项目将服务于用电需求稳健的京津冀协同发展区，因此，惠誉预计该公司未来项目的发电利用小时数仍将保持高位。

债务融资推高杠杆：惠誉预计，鉴于资本支出较高，京能国际在2022年至2025年期间的EBITDA净杠杆率将超过10倍，且自由现金流为负。但是，惠誉认为，京能国际可以从母公司及银行获得稳定贷款，并在必要时得到母公司有力支持，这将使得京能国际具备充足的财务灵活性以缓解高杠杆带来的影响。

与此同时，为助力其高速装机规模扩张，京能国际也在积极拓展多元化融资途径。该公司计划通过分拆的方式将公开募集基础设施证券投资基金，该基础设施基金将持有该公司两个共拥有400兆瓦光伏发电项目公司的权益。此外，公司还将发起总注册规模为50亿元人民币的资产支持证券/资产支持商业票据(ABS/ABCP)计划，倘该计划并无充足资金结算优先层级资产支持证券之所有预期回报及本金以及资产支持证券计划之全部未偿付成本，京能集团将承担支付差额之责任。

评级推导摘要

惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》下京能集团对京能国际在法律、战略及运营层面的“中等”支持意愿，在母公司京能集团的评级基础上向下调整一个子级得出京能国际的评级。

关键评级假设

-至2025年末发电装机容量将增至22吉瓦。

-现有装机的发电利用小时数持稳;惠誉预计，由于新项目位于选址优良、太阳能和风能资源丰富的地区，其发电利用小时数应高于全国平均水平。

-已有风能和太阳能项目发电电价保持稳定，但补贴的取消将令新增装机的电价下行。

- 2022年至2025年期间的年度资本支出约为90亿-240亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-京能集团为京能国际提供支持的意愿增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉对京能集团采取负面评级行动

-京能集团为京能国际提供支持的意愿减弱

流动性及债务结构

母公司强有力的支持，流动性充裕：截至2022年6月末，京能国际持有43.38亿元人民币的在手现金，不能完全覆盖116.34亿元人民币的一年内到期银行和其他借款。但是，受益于来自母公司的强大财务支持，包括母公司担保、大股东贷款以及京能集团旗下财务公司和租赁公司提供的融资服务，惠誉预计京能国际的流动性将保持充裕。

关键词： 中资美元债 北京能源国际控股有限公司