12月9日，穆迪投资者服务公司已授予广西北部湾投资集团有限公司(北投集团)首次Baa3的发行人评级。

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评级展望稳定。

穆迪助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“北投集团Baa3的发行人评级反映其对广西政府具有较高的战略重要性，原因是该公司在广西自治区交通运输业发挥骨干作用，并有获得政府资金支持其公共政策类项目的记录。该公司对广西自治区，尤其是北部湾地区经济社会发展的贡献支撑了广西政府对其的支持意愿。”

评级理据

北投集团Baa3的发行人评级综合了以下因素：广西壮族自治区政府的支持能力分数是a2;穆迪对公司影响广西政府支持意愿的特征进行评估后，在其支持能力分数基础上产生4个子级的向下调整。

穆迪对广西政府支持能力分数的评估反映了广西：是中国(A1/稳定)的自治区之一，直接向中央政府汇报;在穆迪对中国地方政府级别的评估中属于较高行政级别之一;地方银行体系和国企的风险中等。

北投集团Baa3的发行人评级反映了:广西政府对该公司的全资所有权产生的支持意愿;该公司是北部湾拥有和运营收费公路的主要企业以及水务公用事业服务机构，北部湾是陆海新通道沿线经济增长较快的地区;该公司获得政府资金支持的记录;其对外部担保和第三方借贷相关的或有风险较低。

在政府支持能力分数的基础上向下调整4个子级反映了：北投集团的公共政策类项目投资相关的债务增长迅速;该公司的工程承包、物流园区和房地产开发等周期性商业类业务的占比较大;可能受债券市场波动的冲击，原因是投资者普遍规避财政指标相对较弱、或有负债风险较高地区的国企。

北投集团是广西第二大收费公路所有者和运营商，截至2022年9月底其运营里程的市场份额约为20%。该公司的业务主要集中在北部湾，此地区地理覆盖范围较大，包括省会城市南宁、北海、防城港、钦州、崇左和玉林，在2021年广西自治区GDP的占比为49.1%。北部湾位于陆海新通道沿线，后者是打造贸易通道的国家战略的一部分，旨在促进西部地区经济增长及与东盟国家的贸易活动。该公司也在北部湾几个城市提供水务以及环保服务，并与地方市政府合作，推进包括供水、污水处理、管网项目的规划、投资和运营等水务一体化建设。穆迪认为北投集团将在执行高速公路、二级公路和水务公用事业项目中继续发挥重要作用，进而促进广西自治区尤其是北部湾的地区经济与社会发展。

鉴于北投集团的战略重要性，穆迪预计政府将继续提供财政支持。该公司的公共政策相关项目有获得政府现金支持和其他财政支持的记录。2018-2021年，该公司合计获得政府现金支持约人民币590亿元，足以覆盖其总投资的30%左右。上述政府现金支持主要包括专项债资金、车辆购置税资金、拨款和补贴。

不过，政府现金支持仍无法满足其全部资本支出需求。由于广西自治区加快公路建设，北投集团的调整后债务水平大幅攀升，从2018年底的人民币480亿元升至2021年底的人民币1,500亿元，年均增速约46%。同期该公司的调整后债务/资本比率也从51.3%上升至62.1%。穆迪预测北投集团将继续举债以支持其每年规模约人民币800亿元的投资计划，2022-2025年北投集团的调整后总债务年均将增长25%左右。

考虑到过去18个月疲弱的宏观经济环境和部分省份城投公司的信贷风险事件(例如影子银行产品的延期支付)，投资者对这些省份城投公司的避险情绪日益升温。与部分省份的同业相比，北投集团的融资渠道表现出抗压性，包括从政策性银行和主要国有银行获得长期贷款以及发行长期债券。尽管如此，投资者对地区市场的信心较弱，同时欠发达省份的其他城投公司也可能发生负面信用事件，这些情况会导致地区市场波动，可能也会给北投集团带来影响。

穆迪认为北投集团的商业类活动敞口较大，2021年其在公司合并资产中约占25%-30%。具体而言，其工程承包、物流园区和房地产开发业务令公司面临这些行业固有的周期性和回报周期长的特征。不过，北投集团的部分商业类业务具有一定的政策元素，或者是公共政策驱动的公路建设项目的配套服务，这些特征抵消了部分相关财务风险。例如，该公司作为承包商承接的工程项目主要为广西大型国企的政府授权公路项目，而且还投资和运营物流园区以促进跨境贸易和区域经济发展。该公司还为公路业务提供配套服务，譬如在公路沿线的成品油销售，以及支持当地国企建筑需求的建材销售等。

北投集团的评级也考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

北投集团的信用影响分数为中等负面，反映其中至低的环境风险，高度负面的社会风险，以及中等负面的治理风险。预期的政府支持可部分但不能完全缓解这些因素对评级的影响。

北投集团的环境风险为中至低，主要反映其物理气候风险较低，即极端天气状况对其收费公路、物流园区和水务资产产生的影响。

该公司的社会风险为高度负面，主要反映可能导致公司战略变化的人口和社会趋势，以及将社会福利置于经济利益之上的监管干预，例如在国家公众假期政府向民众推出收费公路免费通行政策等。此外，该公司面临固有的高人力资本、健康与安全风险，反映该公司规模庞大的建筑业务需要大量劳动力，以及施工期的事故风险。

该公司中等负面的总体治理风险与其财务策略和风险管理相关，体现为债务适度增长以支持其公共政策类投资，并且政府资金支持记录良好。另一方面，该公司董事会结构、政策与程序风险敞口高度负面，反映城投公司的共有特征，譬如所有权和董事会结构集中，以及执行把公共利益置于商业可行性之上的公共政策项目。

可引起评级上调或下调的因素

北投集团评级的稳定展望反映了：中国主权评级的稳定展望;穆迪预计广西政府的支持能力分数将保持稳定;穆迪预计未来12-18个月该公司的业务状况、与广西政府的关联性以及广西政府对公司的控制和监督将基本维持不变。

如果出现以下情形，穆迪可能上调该公司的评级：中国主权评级上调，并且广西政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于广西的经济或财政状况大幅提升，或协调提供及时支持的能力显著增强，或北投集团的特征变化促使广西政府的支持意愿提高，例如：

-公司对政府的战略重要性增强;

-公司投资和政府资金支持之间的资金缺口收窄;

-公司商业类业务运营的总体风险状况大幅下降，或

-其商业类活动敞口相对于公司公共政策类资产规模大幅削减。

如果发生以下情况，穆迪可能下调北投集团的评级：广西政府的支持能力转弱，可能是由于广西政府协调提供及时支持的能力显著下降;中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持;或北投集团的特征变化促使广西政府的支持意愿下降，例如：

-公司的战略重要性或获得政府支持的能力转弱;

-公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，招致重大亏损或以影响公共服务为代价;

-当前政府资金支持机制发生重大变化，导致公司投资与政府现金支持之间的资金缺口进一步扩大，或

-债务管理或融资渠道转弱，使公司融资成本增加，并且需要更为依赖高成本的非标融资渠道。

广西北部湾投资集团有限公司(北投集团)于2007年成立，由广西政府全资所有。该公司是广西第二大收费公路所有者和运营商，业务主要集中在北部湾。该公司还在北部湾提供水务服务，推进供水、排污、管网项目等水务一体化建设。其外，公司也负责广西和越南之间边境地区的口岸管理。

除了公共政策类项目，该公司也从事工程承包、园区和房地产开发以及成品油和建材销售等商业类活动。

截至2022年9月底，北投集团披露总资产达人民币3,322亿元，是广西第三大省属国企。

关键词： 广西北部湾投资集团有限公司