核心观察及洞见：

(一)海外债一级市场方面，11月地产债发行数量及规模保持低迷，发行的3只债券均为交换要约，连续两月未有新发行债券，房企海外债融资功能仍尚未恢复，“三支箭”等政策利好是否能为海外债市场带来实质影响仍有待观察;11月中资城投债发行只数及规模环比快速增长，其中12只中长期自贸区离岸人民币债发行起息，超过同期美元债发行只数(11只)成为市场首选，离岸人民币成本优势持续显现;中资金融债11月发行只数及规模同比环比均下降，净融资规模持续为负;受地产债影响，11月中资民企债发行只数规模仍保持低迷，除民营房企交换要约外未有新发债券;11月备证海外债发行量环比有所上升，湖南银行、合肥科技农商行首次亮相海外债备证市场，备证下美元债发行票息维持高位，欧元债有所上行，离岸人民币债保持稳定。

(资料图片仅供参考)

(二)海外债二级市场方面，美债利率月初小幅上升未能突破前高，随后持续回落，10年期美债较上月末下降了42bp;11月地产利好频发，地产债迎来快速上涨行情，带动中资高收益美元债大幅走强;11月碧桂园等主体个券涨幅居前，鑫苑置业、国瑞健康、阳光城等主体个券跌幅较大。

(三)中资海外债市场后续融资策略及建议：1)发改委窗口指导意见逐步落实，中资城投境外债发行规模逐渐下降，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议符合新规要求的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债;2)在美元利率持续攀升的背景下，自贸区离岸人民币债成本优势凸显，建议近期有发债计划的发行人仍可以积极尝试;3)自贸区人民币债逐渐兴起，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划。

一、中资海外债一级市场发行情况

(一)2022年11月中资地产债发行情况：11月地产债发行数量及规模保持低迷，发行的3只债券均为交换要约，连续两月未有新发行债券，房企海外债融资功能仍尚未恢复，“三支箭”等政策利好是否能为海外债市场带来实质影响仍有待观察

2022年11月共有3只中资地产债发行，同比保持不变，发行规模合计7.46亿美元，同比下降19.60%，发行只数及规模环比则分别上升50.00%和86.03%，净融资规模为-39.85亿美元，地产债存量规模维持下降态势。

本月发行规模环比上升的原因主要是海伦堡完成2笔合计约6.01亿美元要约交换，实际未有任何境内地产主体完成债券新发，目前中资房企海外债融资功能仍尚未恢复，明年一季度中资地产债预计到期规模为205.26亿美元，再次迎来偿债高峰，市场后续仍面临严峻债务到期压力。

11月发行的3笔中资地产债均为基于债务重组交换要约或同意征求形成的新票据。

发债主体方面，11月3笔发行主体分别为海伦堡2笔及港龙中国地产1笔，发行金额分别为3.15亿美元、2.85亿美元和1.45亿美元，发行利率分别为8.00%、10.33%和13.50%。

过去一个月内，监管部门将融资的“三支箭”陆续射向房地产，包括在银行信贷、债券融资及上市房企再融资方面给予支持。期间，两部门还出台了“金融16条”，对房地产行业进行支持。上述利好对于市场信心恢复有一定提振作用，中资地产债二级价格有明显回升，但考虑到目前多数市场主体海外债均已出现实质展期或违约，后续政策利好能否实质改变一级市场融资现状仍有待进一步观察。

(二)2022年11月中资城投债发行情况：11月中资城投债发行只数及规模环比快速增长，其中12只中长期自贸区离岸人民币债发行起息，超过同期美元债发行只数(11只)成为市场首选，离岸人民币成本优势持续显现

2022年11月共有32只中资城投债发行，合计发行规模37.02亿美元，相较去年同期分别上升18.52%和下降22.90%，环比则分别上升128.57%和156.02%，净融资规模为-7.12亿美元。本月中资城投债发行热度环比有所上升，但受到发改审批收紧及美元利率持续高位运行影响，净融资规模连续三月为负。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为杭州临江投资、南京扬子国资、宜春发展投资、杭州上城资本、济南轨道集团和济南高新控股，发行金额分别为3亿美元、3亿美元、2.10亿美元、2.08亿美元、2亿美元和2亿美元。票息方面，上饶投资控股发行票息最高，达到7.9%，系直接发行，发行规模为1.20亿美元;苏州城投发行票息最低，为3.80%，也为直接发行，发行规模为5亿离岸人民币。期限方面，本月济南产发集团、威海文登蓝海投资、菏泽城投、济南轨道集团、杭州上城资本、杭州钱塘城发、常德建投等主体有364天境外债发出外，其余绝大部分债券发行期限均为3年期。

以起息日口径统计，11月共有3笔城投欧元债和12笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合12.11亿美元，创下近期新高。欧元债占当月城投债发行总只数和规模的9%和8%，占比相较上月有所下降，离岸人民币债相应分别占比为38%和25%，只数创下近期新高。一段时间以来，随着美元、欧元等外币利率持续高位，以及上海自贸区明珠债的热度不断上升，选择离岸人民币发行的城投债数量快速增长。由于自贸区暂不支持364境外债发行，本月若只考虑中长期限境外债，则以离岸人民币发行的债券只数(12只)已超过以美元发行的债券只数(11只)，自贸区离岸人民币债已逐渐成为市场主流选择。

发行利率方面，本月发行起息的3笔欧元债有2笔备证发行，票面利率为4.7%和4.9%，欧元债发行利率仍呈现上升趋势。离岸人民币发行利率方面，本月发行起息的12笔离岸人民币债中6笔为备证发行，票面利率4.2%-5.2%。总体而言，目前离岸人民币相较同期美元债及欧元债的成本优势越发明显。

此外，以定价日口径计，11月下旬还有6笔自贸区离岸人民币成功完成定价将于12月起息，发行利率4.2%-4.8%，成本优势显著。

(三)2022年11月中资金融债发行情况：发行只数及规模同比环比均下降，净融资规模持续为负

2022年11月共有34只中资金融债发行，发行规模合计27.55亿美元，相较去年同期分别下降2.86%和下降28.07%，环比分别下降8.11%和15.62%，净融资规模为-19.57亿美元。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为CICC、中国银行卢森堡分行、交通银行香港分行(2笔)和中信证券，发行金额分别为6.50亿美元、5亿美元、2亿美元、14.2亿离岸人民币和1.74亿美元。

(四)2022年11月中资民企债发行情况：受地产债影响，11月中资民企债发行只数规模仍保持低迷，除民营房企交换要约外未有新发债券

2022年11月共有3只民企境外债发行，发行规模为7.46亿美元，相较去年同期分别下降82.35%和68.29%，环比分别上升200.00%和526.89%，净融资规模为-15.45亿美元。

发债主体方面，11月3笔中资民企债发行均为民营地产交换要约，发行主体为海伦堡及港龙中国地产，发行利率为8.0%-13.5%。

2022年11月，无民企备证境外债发行。在支持优质民企境外融资方面，众和证券近一年已协助包括红星美凯龙、中伟股份、泰州三福重工、重庆财信等多家优质民企落实银行备证增信结构下境外债券的发行，约占同期民企备证境外债市场发行规模的45%。

(五)2022年11月备证项下海外债发行情况：11月备证海外债发行量环比有所上升，湖南银行、合肥科技农商行首次亮相海外债备证市场，备证下美元债发行票息维持高位，欧元债有所上行，离岸人民币债保持稳定

2022年11月共有10只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为8.32亿美元，均为城投债。本月备证城投债发行数量及规模环比分别上升42.86%和5.18%，备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为31.25%和22.47%。本月开证银行中，上海银行发行2笔，青岛银行、西安银行、合肥科技农商行、湖南银行、杭州银行、恒丰银行、长沙银行、南京银行各发行1笔，其中湖南银行及合肥科技农商行均为首次亮相海外债备证市场。利率方面，11月以美元发行的备证海外债仅2笔，票面利率区间7.0%-7.5%，创下历史新高。此外，11月有2笔以欧元发行的备证海外债，票面利率为4.7-4.9%，票面利率较10月也进一步上升。另有6笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为4.2%-5.2%，发行利率保持稳定。

下图所示为城商行银行备证美元债发行票息走势，备证美元债发行票面利率创下历史新高，11月最高为青岛银行备证美元债票面利率7.5%，最低为西安银行备证美元债票面利率7.0%。

备证欧元债方面，11月利率上升趋势也较为明显，发行利率区间由10月的4.4%-4.6%进一步上升至11月的4.7%-4.9%，最高为上海银行备证欧元债票面利率4.9%，最低为杭州银行备证欧元债票面利率4.7%。

备证离岸人民币债方面，年初至今共发行12笔，除合肥科技农商行5.2%、湖南银行4.9%略高外，利率基本保持稳定在4.0-4.5%区间，11月新发6笔备证离岸人民币债，南京银行票面利率最低，为4.2%，利率水平和上月持平。

二、中资海外债二级市场表现情况

(一)2022年11月宏观市场情况：美债利率月初小幅上升未能突破前高，随后持续回落，10年期美债较上月末下降了42bp

2022年11月，美债利率在月初小幅上升，10年期美债于11月7日收于4.22%，但未能突破前高。随后持续回落，截至月末，10年期美债利率收于3.68%，较上月末下降了42bp

美元汇率方面，2022年11月美元指数也同样持续回落，月末收于105.98。

(二)2022年11月中资美元债指数表现：11月地产利好频发，地产债迎来快速上涨行情，带动中资高收益美元债大幅走强

2022年11月，随着地产行业频出监管利好政策，地产板块债券二级价格快速走强，带动中资高收益美元债指数持续大幅攀升。截至11月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为207.58、202.07和202.03，相较10月末分别上涨5.27%、3.42%和20.49%。

(三)2022年11月中资美元债二级交易价格波动较大个券：碧桂园等主体个券涨幅居前，鑫苑置业、国瑞健康、阳光城等主体个券跌幅较大

2022年11月，债券涨幅居前的债务主体主要包括碧桂园等，具体涨幅居前个券情况如下：

2022年11月，债券跌幅居前的债务主体主要为鑫苑置业、国瑞健康、阳光城等，具体跌幅居前个券情况如下：

三、中资海外债市场后续融资策略

(一)预计发改委后续审批政策及管理将进一步趋严，建议符合新规要求的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债

发改委窗口指导意见逐步落实，中资城投境外债发行规模逐渐下降，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债(简称“364海外债”)的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。

(二)在美元利率持续攀升的背景下，自贸区离岸人民币债成本优势凸显，建议近期有发债计划的发行人仍可以积极尝试

美元利率目前仍处于快速上升状态，使得近几个月来发行成本显著提升。欧元利率近期也有一定幅度提升，目前离岸人民币相较外币具有较大成本优势。年初至今共发行12笔备证下自贸区离岸人民币债，利率基本保持稳定在4.0-4.5%区间，较当前美元低200bp左右。但考虑到银行等多数投资机构所持头寸大多为美元，其余币种头寸相对较少，因此计划发行欧元债、离岸人民币债券的发行人也应尽早启动，积极进行销售尝试，以占得先机。

(三)自贸区人民币债逐渐兴起，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划

自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，需事前做外债备案，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管。发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责。资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

附录：2022年11月中资城投债发行明细

(定价日口径)

关键词： 中资海外债