宏观分析

国内：5月财新中国服务业PMI为57.1，较4月上升0.7个百分点，为2020年12月以来次高，仅低于2023年3月。5月财新中国综合PMI上升2.0个百分点至55.6，创2021年以来新高，显示中国企业生产经营活动加速扩张。此外，财政部相关负责人表示，中央对地方转移支付预算正按规定抓紧下达，确保符合下达条件的资金“应下尽下”，为地方分配使用资金留出更宽裕时间。当前，地方政府债务主要是分布不均匀，有的地方债务风险较高，还本付息压力较大。整体来看，我国财政状况健康、安全，为应对风险挑战留出足够空间。

国际：美国5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，预期52.3，前值51.9；商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。美国5月Markit服务业PMI终值为54.9，预期55.1，初值55.1，4月终值53.6。美国4月工厂订单环比升0.4%，预期升0.8%，前值由升0.9%修正至升0.4%。此外欧洲央行官员再度放鹰，欧洲央行行长拉加德表示，开始看到政策收紧对经济的影响，但价格压力仍然强劲，潜在通胀压力仍然高企，将采取必要措施来实现2%的通胀目标。

(资料图片)

贵金属

上一个交易日贵金属涨跌不一，COMEX黄金涨0.43%报1978.1美元/盎司，COMEX白银跌0.37%报23.66美元/盎司。美国5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，带动避险情绪回升，黄金收到提振，白银则受工业属性有所承压。目前来看，美国经济与就业仍有一定韧性，核心通胀也仍有压力，因此联储仍有维持鹰派的空间，货币政策或难以快速转向宽松，贵金属面临了一定的政策预期修正带来的压力。但是另一方面，随着美国经济的下行，市场避险情绪持续高涨，对贵金属价格形成了有力支撑。因此短期内贵金属价格或维持震荡。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1920,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，25】美元/盎司克。

投资策略：逢低做多。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8328.5美元/吨，涨0.98%，上海升水350，广东升水290。宏观方面，美国ISM服务业；PMI回落但Markit口径数据创新高，后续服务消费仍有高利率担忧；国内方面，五月制造业PMI不及预期，主要分项全面回落，体现国内总需求不足。现货端支撑能力有限。由于企业实际订单没有明显修复，并未超量备货，因此后续去库持续性或有限，基准假设下六月或不去库，并且近期铜价略有反弹废铜供应可能边际好转。展望后市，铜价延续反弹有难度，初步关注66000-67000，预计后续仍有下行压力。如果海外衰退风险及其他流动性风险进一步发酵，不排除再度破位下跌可能，不建议抄底。

投资策略：短期订单建议随用随采。远期战略库存建议等待机会。

风险提示：海外银行业风险发酵，消费超预期修复等。

铝

LME昨收2244，日跌19.5或0.86%。供应端，云南丰水期降水逐渐兑现，企业复产在即，整体供应继续增加。需求端，实际消费显现淡季迹象。库存方面，去库趋势延续。现货市场方面，铝价下跌，市场未改偏弱态势，南北基差均有走弱；铝棒加工费转强。成本方面，国内电煤价格弱势延续，炭块价格下跌。海外欧洲天然气价格大幅转涨，电价跟随转涨。海外美国升水下滑、日本升水上涨。

投资策略：逢高空，18500以上安全边际较大，且随着云南的复产过剩的压力也会逐步凸显；内外正套建议逐步离场，相对国内成本下跌幅度不及海外；borrow结构基本体现低库存，不适合继续主动参与。风险提示：地产消费明显改善、结构性挤仓升温。

铅

隔夜铅价维持震荡走势，伦铅下跌0.15%至2033美元，沪铅下跌0.03%至15055元。现货市场升水20-40元，持货商挺价出货，下游观望居多成交偏弱，海外伦铅0-3升水7.5美元。国内由于淡季未见明显累库，近月维持小back结构。目前供需两淡，产业利润处于低位水平，上周有江苏、内蒙地区因行情因素小幅减产消息，预估影响300吨/天，因量级有限成本支撑较弱，需关注再生铅冶炼厂亏损后减产是否扩大。受终端淡季延续的拖累，期现价差拉大后炼厂交仓意愿上升，根据当月持仓量预估交割量级或有3万余吨，预计炼厂库存或向社会库存转移，对盘面施压，短期铅价弱势难改，国内沪铅主要波动区间14900-15200元，伦铅主要区间1950-2100美元。

投资策略：维持相对偏空，价格重心或小幅下移。

风险提示：冶炼兑现不确定性与消费边际走弱的博弈。

锌

昨日伦锌窄幅震荡，夜间小幅走高，最终收报2295美元/吨，跌幅0.28%。现货市场，昨日上海市场对07合约升水270-290。广东市场对07合约升270-280元。近期市场聚焦国内需求恢复的情况，整体情绪表现平平，品种方面，国内冶炼开始进入检修季节，国内产量环比略有下降，需求增速平稳的前提下，国内淡季累库较低，短期沪锌主力或将小幅攀升，上方压力位在19500/19700附近。

投资策略：建议多头继续持有。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡走低，收于20815美元/吨，跌195美元或下跌0.93%，沪镍07合约夜盘下跌930元/吨至158710元/吨或下跌0.58%。近期俄镍集中到货缓解现货资源偏紧局面，国内社会库存和上期所仓单或开始回升。基本面方面，俄镍长协资源和电积镍项目产出持续增加，而合金电镀需求仍处于淡季整体增量有限，且一二级镍价差以及硫酸镍转产电积镍利润空间仍存；二级镍方面，印尼新增产能仍在持续释放回流冲击国内，不锈钢成本倒挂6月排产或继续不及预期，硫酸镍需求短期难以好转终端传导仍需时间。展望后市，镍价长期供给过剩已处于下行通道，短期镍价支撑重心或缓慢逐级下移，而产业纯镍低库存和硫酸镍转产电积镍利润收窄对镍价仍有支撑，伦镍【20000,21000】美元/吨沪镍【155000,165000】元/吨区间产业和技术支撑力度较强，产业因素下破关注电积镍投产进度、交割品注册和需求修复情况。

投资策略：逢高沽空，价格进一步下破有待验证。风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡报25565美元/吨，涨40美元/吨或0.16%，沪锡夜盘收于208540元/吨，跌350元/吨或0.17%。预计国内冶炼将出现减量，届时去库将陆续兑现，预计锡价在未来总体上仍是偏强震荡表现，但需注意因弱消费，价格或仍有回调，不过回调幅度预计受限，较低价位的多配机会可能性降低，初步关注20.0-20.5附近。此外，内外库存比或已出现扭转，海外预计转向累库，国内小幅去库，结构上或有内盘价格偏弱的修复。

投资策略：多头减仓，跨市反套继续持有。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

铁矿石

周一夜盘铁矿石i2309延续反弹，收涨1.85%至770.5元/干吨。上涨驱动来自：（1）高温天气导致动力煤日耗快速上升，持续攀升的高库存出现去化，港口动力煤现货价格在落入价格合理区间后出现止跌迹象，促使黑色估值企稳的预期增强；（2）低于去年同期的5月制造业PMI催生下半年经济稳增长政策加码的预期。预计短期黑色估值企稳预期和稳增长政策加码预期将继续驱动盘面铁矿石向上修复贴水。

投资策略：买铁矿空焦煤。

风险提示：碳元素成本支撑证伪；稳增长加码预期证伪。

工业硅

昨日工业硅期货收13020元/吨，跌幅-0.88%，主力合约持仓77159手，增仓+264手，交易活跃度一般。升贴水方面小幅抬升，不通氧553#（华东）现货升水270元/吨，421#（华东）贴水330元/吨。现货方面价格各牌价昨日继续维持不变，上游新疆产区减产幅度较小，并且西南产区陆续进入丰水期，开工情况好转，供应端产量或改善，压制硅价上行，下游整体需求持续低迷，短期内难有改善。期货盘面，在底部低位震荡运行，但受基本面弱势影响，期货盘低点或到12000元/吨，建议谨慎参与。值得注意的是，6月工业硅期货开始注册仓单，行情博弈情况或加剧。

投资策略：/

风险提示：新疆生产动向变化、西南电力政策动向，下游需求超预期复苏。

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