异动点评：白糖：六年磨一剑，今朝试锋芒

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刘珂（投资咨询资格编号：Z0016336） 2023年4月21日星期五

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行情导读：近期内外盘糖价走势强劲，白糖今日领涨商品指数，07合约增仓大涨，最高触及6952，直逼7000关口。

驱动分析一：国际贸易流紧张难缓解，原糖价格触及十年来高位

海外供应收缩利好持续发酵。ICE原糖期货价格走势强劲，不断刷新高，隔夜突破24美分/磅一线压力位，价格再创高峰。北半球主产国陆续进入收榨阶段，产量低迷前景引发市场担忧情绪，除了泰国糖厂已在4月初基本收榨，榨蔗量低于预期之外，印度4月上旬未收榨糖厂仅剩132家，累计产糖量同比减少5.4%。受天气及乙醇生产增加的影响，减产最严重的主产邦马哈拉施特拉邦的糖厂4月上旬已全部收榨，最终产糖量为1050万吨，同比下滑23%。目前市场对印度产量的预期已经达到了最悲观的情况，或不及3300万吨。而巴西虽然23/24榨季有丰产预期，但目前仍尚未进入大规模开榨期，天气干扰也加剧行情波动，巴西中南部主产区4月上旬降雨分布不均，圣保罗州和帕拉纳州降水偏高，或对压榨有所影响，另外，主要出口港口巴西桑托斯港口容量有限，物流仍是瓶颈问题，整体来说，原糖供应出现阶段性真空期，国际贸易流紧张格局近期暂难缓解。

驱动分析二：天气状况存隐忧，厄尔尼诺或卷土重来

根据NOAA CPC发布的预测显示，ENSO中性状态预计将持续到2023年北半球初夏，2023年3季度有望从中性向暖期（厄尔尼诺）转变，厄尔尼诺现象在5-7月发生的概率提升至62%（前值约36%），秋季发生的可能性则超过80%。厄尔尼诺若大概率发生，则巴西中南部将有丰富的降水，虽然利于甘蔗丰产，但阴雨降低甘蔗的出糖率。另外，7-8月份由于是南半球冬季，会导致出现低温、霜冻等灾害。而北半球泰国，印度则将则面临降雨减少，干旱情况，有预测称，印度7月份季风季节的降雨量可能低于正常水平。如果没有足够的降雨，印度的甘蔗作物可能会受到严重影响，比如2016/17年和2019/20年。整体来讲，23/24榨季糖产量或将恢复不及预期，供应紧张难以缓解。

驱动分析三：国内供应量大幅收缩，备货旺季来临糖价坚挺

国内主产区陆续进入压榨尾声，广西地区截至3月单月产糖22.66万吨，同比减少85.56万吨，月度工业库存261.84万吨，同比减少115万吨，产销率50.29%，同比提高12.62个百分点。预计整个22/23榨季广西糖最终产量或低于530万吨，同比减少80万吨以上，为近十个榨季第二低。进入四月下旬五月上旬，国内食糖市场也步入备货旺季，另外，随着外盘价格攀升，进口亏损幅度加大，进口利润窗口全线关闭，当前国内白糖供应量缩减，补充糖源全靠进口，定价权转移到进口糖源上。海关数据显示，2023年3月我国进口食糖7万吨，同比减少5.17万吨，降幅42.48%。另外，4月17日巴西配额外进口加工糖估算为7897元/吨，与柳糖价差1182元/吨。国内减产叠加高企的进口成本成为国内做多最强动力。

展望后市：

国内糖价在外盘接连创新高下大幅上涨，同时也考验下游终端的接受能力，另外，高价糖业将引发替代糖源问题，且不排除国内通过国储糖放储来弥补供应缺口。继续关注后续国家部门宏观调控，短期内外糖价共振，多头趋势维持，维持偏多思路。

风险提示：需求不及预期，政策干预

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