一、核心观点

4月20日，本个交易日中，纯碱09合约与玻璃2309合约，同时暴涨暴跌。玻璃09合约，是突破了重要阻力位1800之后，涨至1850上方。而纯碱09合约，近两个交易日大幅下跌，今日更是下跌6%，趋近2200处整数关口。

(资料图)

纯碱玻璃互为上下游关系，为何出现大相径庭的走势。我们认为主要在于基本面节奏的切换。在05合约上，玻璃近端数据较差，库存较高，产销亦不太理想。而纯碱基本面较好，现货价格高企，全行业库存较低。这是在前几个月，玻璃较弱，纯碱强势的主要逻辑。但在09合约上，纯碱玻璃驱动逻辑有所改善。首先对于玻璃而言，今日产销数据越来越好，下半年整体行业成乐观状态，而纯碱主要由于年终大量天然碱产能的上线，可能对纯碱价格产生冲击。

后市我们预计，由于驱动逻辑的改变，玻璃料将继续保持强势，而纯碱可能会维持较弱节奏。

驱动因素

◼ 玻璃：

◼ 玻璃平衡表存在重大修正，去年底玻璃内需放到-5%增幅，经过一季度，上调到0%；考虑到产量恢复 慢于需求恢复速度，玻璃将显著去库。

◼ 估值中性，最低现货价格1620元/吨，沙河地区煤制有近200元利润，天然气仍然亏损，湖北地区利润 200元以上。

◼ 驱动向上：玻璃产量低，同比去年产量下降接近10%，春节后玻璃库存压力非常大，也没有继续压产， 可能当前玻璃产量减产空间有限；库存最近一个月大幅去库，尤其是做为传统交割地的华中和华北地区； 玻璃加工企业原片库存很少，玻璃加工企业新接订单有所好转。

◼ 纯碱：

◼ 纯碱当下基本面状态很好，碱厂、交割库、玻璃厂的纯碱库存都处于低位，产量瓶颈位置，行业开工率 和重质化率也极限位置，增产空间很小，甚至后面可能检修会更多些。最近还出现了玻璃产销大幅好转， 以及最近的原油暴涨，但是都没有把纯碱价格推上去，反而新低。

◼ 纯碱是容易接货的品种，但是02-04交割结算价逐渐下降，显示市场可能存在某些因素。

◼ 09合约及以后，由于确定性的接近30%产能投放，不推荐做多；05-06合约有收基差的可能，尤其是 06合约，如果现货不再下跌，但是从3月合约开始，纯碱交割结算价持续下降，不利于多头接货。

◼ 纯碱价格趋弱可能是以下两个原因：1）纯碱价格处于历史高位，同时轻重碱价差历史极值，同时小苏 打、液碱等持续下跌。2）下半年确定性的有大量新投产能，届时价格难以维持当下的近2900的水平， 玻璃厂并不急于补库，维持低库存。

◼ 风险：远兴能源以及金山新投产能延期；过去4个月的高开工状态，可能导致今年夏季大量检修，以至 于对冲掉新投产能。

基本面数据

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