东吴期货研究所策略早参 2023.04.10

宏观金融衍生品 : 指数区间震荡

(资料图片仅供参考)

股指期货。数字经济板块拥挤度提升至高位后，内部开始分化。国内经济复苏斜率放缓，美国经济出现衰退

迹象，指数层面预计震荡为主，结构性行情继续演绎。临近一季报业绩披露期，短期存在风格切换的可能，关注

一季报超预期方向。

黑色系板块 : 止跌反弹

螺卷:上周螺纹钢盘面出现比较明显回落，一是需求下滑，二是焦炭现货开启降价通道，成本给了下行空

间。不过目前看原料端高贴水格局也给了现货降价的空间，螺纹需求本周也有望边际好转，预计本周震荡为主。

铁矿。铁矿上周价格回落，限产再次扰动，预期不断转弱。不过近月供需基本面仍较好，港口大幅去库， 05 贴水现货也比较多，预计近强远弱局面维持，操作上建议单边轻仓做多 05，5-9 正套继续持有。

双焦。焦炭继续小幅累库，库存环比增加虽然不多，但是目前需求已至高位，后续需求将走弱;焦煤虽然仍 有小幅去库，但后期供应增量预期足，基本面后续同样将趋于宽松，双焦价格仍将维持弱势。操作上建议前期空 单继续持有，仍可逢反弹布局 09 合约空单。

铁合金。硅锰库存继续累积超 15%，硅铁受限产影响小幅去库，贸易商期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。 硅锰预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消 息推动硅铁成本线预期。黑色整体情绪低迷，叠加四月钢招量不及预期，盘面回归基本面逻辑，双硅可适量布局 空单。

玻璃纯碱。纯碱本周库存数据显示厂内库存增加 6.02 万吨，增幅达 25%，但开工率等产量数据暂无大变 化，09 短期较为波动，有下行趋势。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销数据回落，现货价格回调，深加工订单数 据一般，未来持续性有待验证，但下游地产市场表现企稳回暖，偏乐观看待，策略上逢低买入。

能源化工:关注 PTA 反套

原油。隔夜无外盘交易，因欧美市场耶稣受难日假期休市一天。美国 3 月季调后非农就业人口创 2020 年 12 月以来新低，不过失业率仍处 3.5% 的低位，显示劳动力市场仍有韧性。利率市场对 5 月美联储加息定价上行。 上周 OPEC+ 联合减产一度推动原油上涨，不过我们认为需求仍显疲软令油价可能不会在近期就持续大幅上涨， 建议前期多单和看涨期权酌情离场，后市总体保持寻找低点做多思路。

沥青。4 月第 1 周沥青产业数据显示炼厂开工率持续走高，出货量环比下降但绝对值维持高位，厂库维持平 稳而社库库存持续上行，周度产业数据依然乐观但边际下滑。成本端近期走势平淡，远月 09 合约仍可逢低逐步 布局多单。

LPG。当前 PDH 利润有所修复，装置开工率呈现低位回升，整体依旧维持偏低水平，虽 MTBE 和烷基化装 置开工率较为稳定，对期价有一定支撑，但目前港口库存偏高情况下，期价上行依旧承压。从盘面走势上看，原 油价格反弹带动液化气期价走高，操作上可以逢低轻仓试多。

PTA。上周 PTA 以减仓换月为主，PTA 加工费和 PXN 均有所回落，下游聚酯厂有部分减产计划发布，对 PTA 原料备货仅有 1 周左右，旺季结束后，终端纺织终端下滑明显，订单持续走弱，但是上游 PX 供应仍然偏 紧。策略建议:关注 59 反套窗口或者 05 多单转移至 09。

MEG。乙二醇港口库存重返累库格局，库存水平反弹至 2 月底水平，整个 3 月并没有实现有效去库，煤制利 润亏损修复导致煤制装置重启意愿较大，供应端有较强压力。策略建议:乙二醇是个底部较为明确的品种，09 合 约中长期估值在 4100 左右适合逢低做多。

PVC。PVC 目前进入“进退两难”局面，内需虽然能够提供一定支撑，但是无法提供上涨驱动，PVC 涨价后 反而出现成交回落的迹象。短期上游电石和兰炭有支撑，4 月份 PVC 进入检修高峰期，预计供应下滑明显，加快 去库速度。策略建议:09 合约逢低做多，前期多单持有。

甲醇。虽然周五夜盘有所反弹，但周末神华外购补降，成本端利空再次发酵。近期产地煤价松动迹象较为明 显，煤价连续阴跌，看空情绪凸显。煤制现金流有利润的甲醇及尿素等煤化工品种随着成本端的下移出现了明显 的下挫。存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端利空因素仍在，而传统下游开工开始高位回 落，前期传闻的几套 MTO 装置重启仍未兑现，需求未有明显起色前甲醇预计维持弱势运行。Back 结构更利于多 头移仓远月合约，建议 05 和 09 合约逢反弹做空。由于二季度累库预期较强，01 合约为传统旺季合约，临近移 仓换月 05-09 反套空间有限，建议寻找 09-01 逢高反套机会。

棉花棉纱。上周五，郑棉主力合约完成换月，市场焦点逐渐转向新年度种植，种植意向面积下降，天气炒作窗 口打开，叠加轧花厂产能过剩，或再度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。操作 建议:逢低布局 09 合约多单。

有色金属:美就业数据多空交织，有色多数上涨

铜。美就业数据多空交织，铜价高位震荡。周五伦铜休市，沪铜主力合约日盘收涨 0.63%，夜盘收涨 0.46%。宏观面，美国 3 月份就业增长放缓，同时工资上涨，失业率回落，就业市场总体保持强劲，但出现了一 些边际上的放缓。基本面，3 月 SMM 铜产量环比增加 4.8%，4-5 月有多家冶炼厂将进入检修期，另外海外铜炼 厂产量不达预期，进口提单有限，预计整体二季度供应将有所收缩。消费端表现尚可，仍处于弱复苏阶段。绝对 价格仍受宏观情绪影响较大，预计维持高位震荡，结构上关注跨期正套机会。

铝。消费上驱动力不足，铝价高位震荡。周五伦铝休市，沪铝主力合约日盘收涨 0.51%，夜盘收涨 0.32%。 宏观面，美国非农就业低于预期，但失业率同样低于预期，多空交织，宏观陷入僵持。基本面，供应端，云南暂 无进一步减产消息出现，俄铝进口压力长期存在。消费端，初端开工环比持续改善，但汽车订单表现不佳，对合 金板块开工形成拖累，总体仍不及往年同期水平。成本端，氧化铝过剩压力较大，成本仍有进一步下行的可能， 对铝价走强形成拖累。总体基本面尚有支撑，但向上驱动并不明显，预计铝价维持高位震荡。

农产品 : 油脂或再度进入下跌趋势

油脂。受美国中西部天气理想以及阿根廷实施大豆美元政策的影响，近期油脂反弹受阻。而且中长期来看， 今年油脂油料也处于增产周期。因此，油脂可能再度进入下跌趋势。另外，关注即将公布的 MPOB 马棕月度数 据。

豆粕。国内到港量偏多，供应宽松，叠加养殖利润持续为负，需求不佳，中长期还是以偏空为主。阿根廷实

施大豆美元政策，且美国暂无天气阻碍。建议逢高做空。

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