螺纹钢：天量社融，会往螺纹这边投吗
上周螺纹钢价格止跌反弹。在连续几日收较长的下影线之后，4000元整数关口有较强的支撑。1月社融新增5.98万亿，超预期5.4万亿。企业端资产负债表修复明显，居民端资产负债表仍未扩张。总体稳增长预期仍强。基本面方面，短流程开工率和产量回升较快，长流程增长速率放缓。特别是短流程电炉日耗上升的较快，随着下游陆续复工复产和工人的到位，预计日耗将继续上升，但利润较低，产量上方增量有限。螺纹钢总体产量较低，处于往年同期最低点。成本端，铁矿和焦炭价格估值有所回升，而钢厂复产补库周期话语权较低，下游需求未启动之前，钢厂利润整体承压运行。利润承压导致钢厂复产节奏较慢。需求端，下游复工复产的斜率上升，螺纹钢需求回升斜率也较高，至少目前看并不比往年差。库存端，由于产量较低，若下游复工复产加速，则库存顶点将现，预计整体库存高点不超过去年。整体稳增长信仰仍在，下方有炉料成本支撑，钢厂利润虽承压但产业链矛盾不显著，负反馈因素在但尚未达到发酵条件。3月前宏观预期难证伪的情况下，价格下方有支撑，但进一步上涨需要新的驱动。
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热卷：短暂的出口窗口
上周热卷价格止跌反弹。鞍钢、宝钢均上调3月热轧基价200元。基本面上，热卷产量小增，基本维持稳定，产量进一步扩张的势头有所减缓。需求端，表需回升斜率较大，回升速度快于往年。1月欧洲进口配额释放，土耳其地震影响，部分需求转向国内，导致热卷出口利润回升。因此本周卷螺差有所回升。但中长期看卷螺差扩张空间有限，一方面热卷的产量居高不下，另一方面电炉利润低，导致螺纹钢的产量极低。库存端，继续季节性累库，社库仍然很高，由于下游需求启动较慢。短期内热卷价格下方有支撑，继续冲高需要新的驱动，预计价格高位震荡为主。
铁矿石：钢厂复产节奏较慢
上周铁矿石价格止跌回升。在连续收了几根较长的下影线、基差走高后，下方找到支撑。一方面，宏观预期有所转暖，对社融数据有较高期待。另一方面，铁矿供应端有扰动。基本面上，供应端较平稳，维持中性发运。Bhp安全事故预计影响不大，马上就能复工。国产矿端复工不及预期。需求端，铁水产量缓慢上升，由于钢厂利润承压，整体复产节奏较慢。此外，钢厂库存维持在低位，按需采购，没有额外补库。对于多头来说，没有补库则一直可以交易钢厂补库的预期。而对空头来说，没有补库是由于利润低，有负反馈的潜在可能。从目前来看，钢厂利润虽低，但没有出现大规模亏损，并且下游终端也在复工复产，并没有需求特别利空的证据出现。因此整个产业链的矛盾并未激化。价格反弹后多头进一步追多略显犹豫，进一步上涨需要新的利多因素驱动。铁矿石价格下方有钢厂补库预期支撑，而上方有获利盘的约束，冲高也需要新的驱动。预计价格高位震荡，可根据基差区间操作。
焦煤：等待补库落地与终端需求验证
【盘面点评】周五夜盘中阴线下跌，成交量有所放大
【信息整理】2月10日蒙古国进口炼 焦煤市场震荡偏弱运行。甘其毛都国内方向铁路外运仍未恢复，汽运压力加大，运费小幅上涨10-15不等。
【供需分析】周五社融数据虽然比较亮眼，但是市场前期预期过高，黑色整体有一定回调，后市宏观层面主要博弈两会的政策，且两会期间煤矿安全监管可能趋严。估值上看，基差中性，乐观情绪转弱是压制估值的主要因素。供应来看，煤矿与洗煤厂进入节后复产，洗煤厂开工率提升较快，精煤产出同比增加。上周蒙煤通关车辆日均在 900 车以上，短期 通关量在 800- - 1000 车波动，甘其毛都国内方向铁路外运仍未恢复，汽运压力加大，运费小幅上涨10-15不等。 澳煤方面由于中国加入采购竞争，且澳洲短期大雨影响运输，澳煤价格上涨，进口利润较差，短期进口量不会增长太多。需求来看，独立焦化厂与钢厂焦化均在提产，钢 厂与焦化厂库存绝对 位置与可用天数均 偏低，有一定补库需求。综上， 虽然乐观情绪有所转弱，但是由于下游存在补库需求支撑，价格下跌空间不大，震荡反弹为主。
【南华观点】震荡
焦炭：等待补库落地与终端需求验证
【盘面点评】周五夜盘中阴线下跌，考验2700支撑位。
【市场消息】2月10日日照、青岛港 焦炭现货平稳运行。港口交投氛围冷清，市场成交表现低迷。现贸易现汇出库：准一级焦2680，一级焦2780；工厂承兑平仓：二级2610，准一级2710，一级2810；一级干熄3170。
【供需分析】估值来看，基差与利润估值中性。供应来看，独立焦化厂春节后目前维持正常复产，钢厂焦化产能维持高位，日均焦炭产量同比走高。需求来看，钢厂铁水产量有所增加，但是钢厂进一步提产受到原料与利润的制约。库存来看，贸易商存在投机心理，集港现象出现，钢厂焦化库存上升，独立焦化库存微降，总库存/铁水略微上升，短期焦炭价格支撑主要在于钢厂的补库预期，短期震荡反弹为主，而中期的利空主要在于成材终端需求可能被证伪，导致钢厂补库强预期扭转，中期走势偏空。
【南华观点】震荡
玻璃早评：现实弱势下的价格困境
【期现价格】玻璃期货重心继续下移。现货价格沙河总体产销较弱跌价为主，其余部分仍有涨价的声音。期现商成交略有好转。
【玻璃库存】截止到20230209，全国浮法玻璃样本企业总库存7780.8万重箱，环比+3.54%
【产线动态】上周，威海中玻450吨、湖北三峡600吨点火，日熔上调为之前点火的玉晶1300吨。短期，仍有产线点火计划，2月预计日熔上升。
【产销需求】沙河20，22；湖北55，45；华东77，62。产销依旧没有好转。
【南华观点】玻璃的问题是在于上游库存高企，在盘面跌价后，中游低价直接挤压上游的产销，无疑是为上游高库存局面雪上加霜。同时，节后需求未起，中游出货同样不畅，因此负反馈恶性循环，上游现货降价，导致盘面走弱明显。第一个问题就是05前的玻璃需求是否会出现同比于2022年还要更差的局面。我们暂时认为可能性不大，2022年4-5月疫情影响华东需求，叠加烂尾楼的风险开始积累，2023年5月前在“保交楼”基础上出现比2022年还差的需求可能性较小。第二个问题就是供应是否会出现大面积的点火复产，我们也认为可能性也不大。近期，点火大于冷修，在预期变动后玻璃的冷修预期大打折扣，但是前期关于冷修的各因子中，库存、成本两点依旧对于上游造成不小的压力，改变的只心态。同时点火对于玻璃厂来说依旧是个艰难的决定，因为虽然预期略修复，但是房地产总体的周期依旧在底部，出现大面积复工复产的可能性不大。总体来看，玻璃现实极差，但是05预期角度只要不是走的泰国悲观还是存在商榷余地，现实角度则关注期现商低价货出货后上游的产销情况，极差的现实或给到后续反弹的空间，目前建仓偏左侧。
纯碱早评：逢低买为主
【期现价格】纯碱期货05偏弱，09偏强，5-9月差收缩。现货出厂价较为坚挺，某碱厂下调但现货参考意义不大，中游成交偏弱。
【纯碱库存】截止到2023年2月9日，中国纯碱厂家库存29.48万吨，环比下降2.19万吨。交割库到货累库明显，总体库存呈现累库。
【南华观点】我们从基本面依旧没有看见纯碱的利空。本周需要关注的事件：其一，调研得当前远兴投产存在后置可能，投产增量对09的影响下调，因此叠加三季度的检修旺季，09预期存在修正可能，5-9月差周内明显修复；其二，纯碱上游预期内去库，交割库累库明显，一方面为节后到货，另一方面价格下跌后中游现货虽询盘增加但是成交有限，虽中游暂不构成压力但需观察后续走势是否会出现盘面下跌的负反馈。其三，重质化率如预期上升，重碱产量明显上升，当前缺口关闭。其四，某碱厂下调出厂价，这一方面是玻璃厂当前压力较大对下游的让利，二是下调后的现货对应盘面依旧偏高，不具备参考意义。
目前的纯碱基本面变化依旧不明显。利多基本明牌，高开工下的去库趋势，出口支撑，下游总体日熔持续上升需求稳定。而利空则更多是宏观对盘面的施压，从各商品的节后表现来看，需求表现大多不及节前的预期，造成了对各商品估值的重新定义。但是纯碱从现货角度依旧是易涨难跌的局面，而其中的“易涨”则需要等待下游玻璃的真实好转，以当前下游的压力情况对于高价碱的接受度表现不佳，但如若下游出现好转，纯碱的现货的持货方的议价权明显大于下游。综上，纯碱自身基本面并未出现利空，而盘面的下滑反应下游承压后对碱价的抵触现的实和预期，而下游的下滑则更多来自于宏观的预期差。基于预期博弈这一点，我们认为宏观总体呈现弱复苏，纯碱不具备大跌基础，逢低买为主。
以上评论由南华研究院分析师盛明星Z0017035、李嘉豪Z00180077以及助理分析师周甫翰F03095899、刘斯亮F03099747提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎
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